刚刚过去的三季度，市场的内外交困、单边下行，让不少投资人信心受到一定打击。而此时，多位公募基金经理已用理性和客观的数据，看到了信心、高性价比、风险补偿，以及难得的入场时机。

“从市场客观指标看，目前A股短期已超卖，叠加‘资产荒’宏观大环境对市场底部有支撑，A股市场步入黄金布局区，中长期维度对于A股权益市场乐观。短期的市场波动，正在为真正的价值投资者创造难得的进场机会。”一位知名基金经理指出。

虽然当下宏观组合处于经济磨底+剩余流动性扩张阶段，价值风格虽尚不具备全面反攻条件，但考虑到当前信用利差已至历史极低位置，随着经济企稳修复，流动性最宽松的阶段已过去，多位基金经理认为四季度风格有从小盘向大盘再平衡的必要。疫情缓解后，消费风格也有机会。

节前来看，降低房贷利率、降低公积金利率、换购退税地产政策“三箭”齐发，市场观点认为四季度地产修复动能有望提升。此外，三部委近期延续新能源汽车免征车辆购置税利好政策，也有望驱散新能源板块阵阵寒意。

看多四季度行情

2022年前三季度，多重风险持续冲击，海外方面有通胀高企引发的美联储超预期加息缩表和俄乌战争，国内方面有房地产市场深度调整以及疫情的反复，股票的盈利和估值受到双重挤压，市场剧烈波动，类现金资产（国内利率债等）几乎成为唯一避风港。

“对于投资者而言，风险本身不可怕，因为投资的本质就是风险管理，但是害怕的是风险来自于毫无防备的领域。我想今年前三季度大概就属于这种情况。”南方基金首席投资官(权益）兼权益投资部总经理茅炜如是说。

在投资者似乎撞进不可预知的黑暗泥潭之际，多位公募基金经理却已用理性和客观的数据，看到了信心、高性价比、风险补偿，以及难得的入场时机。

当下的市场，以中证800为代表的全市场的股权风险溢价水平，已经重新回到4月底、5月初的位置，处于历史平均水平上方1.0倍标准差附近的位置，约80%分位。

“这个时点，强调人类乐观的本性尤为重要。”茅炜坦陈，客观评估当下国内经济和市场的现状，不难发现当前市场整体大概率处于估值底部、宏观经济底部、市场情绪底部。市场对于内部不确定性的反应相对是充分的，目前风险主要来自于海外，但这种现象将在四季度逐渐得到改变。

随着年底临近，茅炜预计，国内决策层定调明年经济的过程中，会有更多的积极信号逐步释放。这个信心来自于其相信全国人民对幸福生活的追求不会改变，而当前相对低迷的宏观经济局势需要得到扭转，才能支撑我们各项中长期目标的实现。

基于对当前市场环境和四季度季节性规律的理解，茅炜认为，今年四季度也会成为市场中长期的重要底部。因此，这段时期内市场的波动为专业投资者提供了难得的中长期布局机会。

博时基金权益投资二部投资总监曾豪分析，目前海外流动性冲击已到后半段，叠加国内增长企稳复苏和“资产荒”，四季度A股有望再迎较好的布局窗口。

在他看来，市场宏观环境将由海外流动性超预期冲击和国内增长偏弱组合，逐步转向海外流动性冲击已到后半段和国内增长企稳复苏组合，基本面修复将取代流动性冲击成为驱动市场的核心变量。

“从市场客观指标看，目前A股短期已超卖，叠加‘资产荒’宏观大环境对市场底部有支撑，A股市场步入黄金布局区，中长期维度对于A股权益市场乐观。”曾豪称，短期的市场波动，正在为真正的价值投资者创造难得的进场机会。

“叠加目前整个宏观利率水平持续新低，股票的股息率与国债利率之间的比值，已处于历史最高水平。换言之，当前的客观事实是股票的性价比是相当高的。”中庚基金副总经理、投资总监曹庆如此分析。

市场虽然波动较大，但曹庆认为，持续的政策推动，促使经济企稳和复苏的可能性在环比提高，一系列货币政策、财政政策、产业政策的支持之下，很多领域的基本面风险不断降低，虽然有滞后，但周期一定会来。

“市场已通过大幅度调整释放了风险，在市场底部时我们应该坚定信心并实际行动，此时的勇敢在未来或许能够获得更高的风险补偿。”曹庆说。

“基于当下的估值水平，如果我们对国内经济抱以信心，资本市场依然存在着很多结构性的机会。”海富通基金总经理助理兼公募权益投资部总监周雪军称。从宏观层面看，他对宽信用的进程和国内经济的前景保持偏乐观的态度。虽然当前美债收益率仍可能阶段性上冲，但后续将会迎来见顶回落。届时中美利差将会开始修复，美联储货币政策调整对国内经济、金融的冲击也将逐步减弱。

总体看，整个三季度利空因素持续落地，投资者风险偏好逐渐回落，导致市场相对低迷。“我们对四季度更加积极，后续市场有望逐步企稳向好，关注政策端和基本面向好变化带来上市公司盈利端和投资者风险偏好的提升。”西部利得基金表示。

机会在哪里？

虽然当下宏观组合处于经济磨底+剩余流动性扩张阶段，价值风格虽尚不具备全面反攻条件，“但考虑到当前信用利差已至历史极低位置，随着经济企稳修复，流动性最宽松的阶段已过去，Q4风格有从小盘向大盘再平衡的必要。疫情缓解后，消费风格也有机会。”曾豪直言。

结构上，他认为需要进行均衡配置，成长制造和消费相对占优，他重点看好四条主线：一是高成长型赛道主线；二是消费主线，最近可考虑趁着调整加仓大消费里景气度相对较好的高端白酒、免税、医美等；三是地产链主线，目前来看，地产产业链已经具备较高的赔率，可考虑逢低加仓地产、水泥、家居、物业等；四是黄金主线，美国加息拐点已经出现，经济衰退预期有望升温，看好黄金股的表现。

“整体而言，经济和产业基本面暂不支持四季度一边倒的市场风格。”茅炜认为，每一轮市场大级别的下跌，都会带来两种非常有吸引力的投资机会。第一种投资机会是供给出清，第二种投资机会是市场估值自身的大幅波动。

在本轮周期中，供给出清视角下比较显性的领域是地产链。除了地产公司外，大量家装、建材等行业的出清也非常明显。在茅炜看来，未来随着宏观经济的修复，这些领域存活下来的公司将享受市场份额的显著提升。

而在市场估值自身大幅波动的视角下，他表示当前较值得关注的行业是医药。老龄化的趋势意味着医药的长期投资逻辑没有任何变化。这次大幅下跌，是对前几年过度乐观的重大修正。“目前医药的估值已经跌到底部区域，行业泡沫已经基本出清，相应的也具备了较好的中长期投资机会。”

后市投资思路上，曹庆仍然坚持低估值价值投资策略，从资产配置、行业配置和个股组合等多方面，通过精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的个股，构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。

他重点关注的投资方向来自四个方面：能源、资源类公司及其下游产能；港股中资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股；广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司；大盘价值股中的金融、地产等。

操作策略层面，周雪军表示需要观测国内经济复苏的情况，寻找相对来说率先复苏或者复苏力度比较大的领域，这里可能是把握结构性机会的重要方向。同时，海外通胀已经慢慢开始回落，大宗商品可能也将缓慢向下，在这样的背景下，过去半年“内滞外涨”的形势可能已经发生改变，对挖掘板块性机会也有所指导。

在周期制造方向，周雪军认为可以把握的机会包括：与基建、地产等产业链的复苏相关的方向，包括其中行业内竞争格局优化带来的机会；与新能源、碳中和相关的细分方向，新、老能源总体将维持长周期的景气；受益于新材料、新技术相关的化工新材料方向，仍存在一些结构性的机会。

在科技成长方向，新能源大方向海富通战略的重中之重，包括风电、光伏、电池及材料、汽车及汽车零部件；电子半导体领域主要关注半导体设备、半导体材料、电子元器件等国产替代机会，车用芯片、功率芯片等也具有产业性的投资机会；科技成长方向中的军工、通信、计算机、传媒等，目前以个股机会为主，其中军工行业的景气度相对更高一点。

在泛消费方向，他的观点短期偏谨慎，当后续线下消费场景复苏预期开始提升的时候，周雪军可能会考虑加大配置力度。在大金融方向，他认为可能要等到经济企稳信号更强烈一些的时候，再考虑加大配置力度。

需要注意的是，市场可能也有一些小概率的风险因素，包括美联储的货币政策收缩力度会不会持续超出预期，我国经济会不会出现超预期的偏弱状态，中美关系会不会有超出预期的恶化。“这些小概率风险我们也会持续关注、密切跟踪，进而在投资中灵活地应对。”周雪军表示。

曹庆也认为需要关注市场结构分化的机会和风险。“过去一段时间市场反弹更多的是赛道型公司和成长板块，价值股表现较为疲弱，相对的吸引力创了历史新高。”

文章来自：财联社，不构成投资建议，投资者据此操作风险请自担！

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