【20220922】云评论 | 豆粕：巴西产量是否那么乐观

　　美豆产量低于预期，大豆供应紧张将维持到巴西新作上市。

　　市场普遍预期巴西丰产，产量约1.5亿吨。

　　从单产和面积预估，1.5亿吨处于乐观预期。若天气不利，或下调。

　　巴西若丰产，出口增加，或在明年2-8月对中国大量出口，国内供应宽松。

　　预期豆粕现货紧张持续至10月，11月或有转机。但巴西收获前，大豆供应维持紧张。

　　盘面或早于现实，11月前后反应巴西的播种面积和生长情况。

　　1 巴西面积和单产分析

　　机构普遍预估22/23年度巴西大豆播种面积将继续增长，增幅预估在2%-6%不等。面积增加，单产恢复性增长，产量普遍预估在1.5亿吨以上。同比增量在或超2300万吨。

　　1.5亿吨大致处于什么预估水平？下面就面积和单产分别做预估。

　　从面积看：巴西大豆产业发展顺利，面积每年都在增长，近十年增量大多在100-250万公顷，平均每年增加160万英公顷。近五年平均每年增加142万公顷。

　　USDA预估今年增加100万英亩到4200万公顷，增幅2.44%，低于上年的4.59%。

　　巴西大豆主要分布在中西部（约50%）和南部地区（2正常年份约30%）。北部和东北部占比较小，但发展较快。20/21年度两地区产量占比14.5%，21/22增加至16.8%。除中西部之外，是发展最快的地区。

　　从发展可能性看，不管是面积扩张还是种植收益，都支撑巴西农民多种大豆。这里把面积分为三个等级：4200万公顷（偏低），4250万公顷（中性）和4300万公顷（乐观）。

　　从单产看：近5年，巴西单产有质的提升，平均单产3.4吨/公顷，最高达到3.56；在此之前的五年均值只有3.02，最高3.39吨/公顷。

　　近两年受拉尼娜威胁，巴西单产表现不一，20/21年达到创纪录的3.56吨/公顷的单产，21/22年中西部和南部受损严重，单产下降至3.07吨/公顷。

　　USDA预估巴西22/23年度单产3.55吨/公顷，处于比较高的水平。若后期出现不利天气，或有下调空间。

　　这里把单产分四个等级：3.3吨/公顷（天气不利，影响有限），3.4吨/公顷（五年均值，生长一般），3.55吨/公顷（USDA预估，偏乐观），3.6吨/公顷（风调雨顺，极其乐观）。

　　2 1.5亿或处于很乐观的预估

　　根据上面面积和单产的预估，推测巴西产量如下：

　　单产：如果天气不利，单产会下调向3.3-3.4，甚至更低；如果天气较好，单产或在3.5以上。单产<3.3，产量增幅小，不至于改变全球供应紧张的格局。

　　面积：保守预估面积在4200万公顷，最多上调至4300万。

　　产量：最低产量1.39亿吨，最高1.55亿。同比增幅1300-1900万吨不等。目前市场普遍预估1.5亿吨，且有机构预估1.55亿吨，可以看出这个是特别乐观的产量，并且需要面积和单产的双配合。如果出现不利，产量更倾向于下调。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　根据产量，上图给出了对应的出口和消费预估，并得出结转库存。

　　出口：保守预估在8600-9300万吨不等，有机构最高预估到9500万吨。预估对华出口6000-6500万吨（按70%份额，最高约75%）。预估21/22进口美豆3000万吨。

　　结转：乐观结转最多770万吨，中等水平400-600万不等。虽然巴西和阿根廷期末库存一直偏高，但770万吨的增加，还是会给市场带来很大压力。并且，两年的供应紧张，导致需求下滑，预期后面需求增幅缓慢，不会出现大幅增加解决大量库存的情况。

　　3 中国22/23年度大豆进口分析

　　中国的大豆进口以巴西和美国为主，对阿根廷、俄罗斯等进口量相对有限，不足以影响大格局。主要还是看巴西和美国。

　　数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

　　22/23年度美豆产量基本缺豆，预估对华出口3000万吨；巴西出口根据产量预估，如果按70%份额，对华出口约6000-6500万吨；如果按72%份额，约6200-6700万吨；按75%计算，能对华出口6400-6900万吨。

　　假如阿根廷+其他国家对华出口600万吨。从上游推，22/23年度中国进口最低有9600万吨，最高1.05亿吨。22/23年度上半年（10-1月）对应美豆，进口预估正常偏紧，若巴西冲击市场，明年2-9月或出现供应宽松或过剩。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作为对比，部分机构对22/23年度中国进口放在9840万吨左右，悲观的在9500万吨。USDA预估9700万吨，农业农村部预估9520万吨。

　　4 后期行情判断

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　豆粕现货：9-10月到港少，豆粕消费增加，库存或还有下降空间。11月到港增加，供应缓解，豆粕库存或增加，12月累库。短期基差高，或继续维持到国庆后。11月能否兑现，需持续跟踪船期。并且需要关注阿根廷出口增加对国内的缓解。

　　盘面：美盘或持续高位震荡，因明年1月巴西大豆上市前，大豆供应或继续维持偏紧。即便巴西大丰收，对现实的缓解也得1月后。盘面或早于现实，11月前后反应巴西的播种面积和生长情况。

　　联系人：刘慧华

　　从业资格证号：F03094531