上周在美元指数和美债收益率大幅走强的背景下，各类资产普遍走低，贵金属板块也受到明显压制。以美联储为首的货币政策紧缩压制金价。市场对美元明年6月的利率预期已经达到4.7%左右，10年期实际收益率亦上行24bp。地缘政治局势升级提供短暂支撑。上周二俄乌地缘政治局势进一步升级，快速推升了黄金的避险需求，但影响快速消退。投资者情绪全面冷却。COMEX黄金期货基金净多头和其他投机性净多头双双流出，黄金ETF流出明显加速。贵金属价格预计仍将承压。强势的美元将对金价构成较大压力，欧洲实际收益率也在持续回升，对金价构成压制。不过当前金价仍然表现出了相当韧性，预计仍将在1650美元附近维持偏弱势震荡。

　　上周，在宏观因素主导下，基本金属板块延续弱势，全线下跌，伦铜下跌4.24%至7433美元/吨。美联储9月FOMC会议上如预期加息75bp，同时点阵图释放后续仍将鹰派加息的信号，美元指数进一步走强，令基本金属整体承压。供需结构方面，供应端扰动延续，需求端短线回暖，低库存水平对价格形成支撑。展望后市，不论是宏观层面的货币政策持续收紧，还是需求端中长期的隐忧，都令基本金属难以启动基础坚实的反弹，预计基本金属板块将陷入宽幅震荡。

　　能源市场方面，国际油价连续第四周下跌，WTI原油失守80美元关口，因对全球经济放缓的担忧盖过俄乌局势升级的影响。整体来看，目前油市情绪悲观，强势美元以及市场对经济衰退的担忧将继续成为油价最大的利空因素。我们认为在宏观形势明朗前，油价交易重心将大概率进一步下移。本周关注OPEC+集团对油价下跌的应对，以及乌东四州公投结束后俄乌局势的走向。

　　上周农产品市场冲高回落，涨跌不一。咖啡、小麦、白糖等品种得益于周初的涨幅，周线得以收涨，可可、棉花表现不佳，玉米则基本持平于前周水平。豆类各品种中，除了豆粕表现尚可，大豆和豆油均出现了显著下跌。美元指数不断刷新20年新高，欧洲经济前景拖累需求预期，豆价后市预计仍将承压。

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　　上周在美元指数和美债收益率大幅走强的背景下，各类资产普遍走低，贵金属板块也受到明显压制。黄金表现出相当韧性，全周下跌1.86%，其余品种跌幅均超过3%。

　　以美联储为首的货币政策紧缩压制金价。上周全球多家央行公布利率决议，整体均偏向鹰派，市场对美元明年6月的利率预期已经达到4.7%左右，周内上行46bp；长端利率上行幅度相对较小，但10年期实际收益率亦上行24bp，已经创下了2010年以来的最高水平。欧元区国家的实际收益率仍处于负利率中，但也纷纷达到6月的高点位置附近。与此同时，2年期左右的短端通胀预期则维持低位，实际收益率预计在长期上仍将维持上行趋势，从而削弱黄金的相对价值。

　　地缘政治局势升级提供短暂支撑。上周二俄乌地缘政治局势进一步升级，快速推升了黄金的避险需求。金价与美元指数的相关性在周二从-0.8左右下降至-0.2左右，并一度出现黄金美元同涨同跌。不过地缘政治因素对于金价的支撑效果较为短暂，基本在美联储议息会议后即趋于消失，因此后续若没有持续的新消息刺激，对于金价的支撑效果将较为有限。

　　投资者情绪全面冷却。COMEX黄金期货基金持仓继续呈现多头下降、空头上升的势头，净多头下降近1.8万手；而其它投机性净多头持仓也结束了连续两周的增长，下降近1.3万手。另一方面，上周黄金ETF流出速度较前期明显加速，上周日均流出超过5吨，较前期每日2-3吨明显加速。黄金ETF的流出仍然主要来自美国投资者，欧洲投资者的流出速度明显较低，可能源于欧洲地区较低的实际收益率和较弱的汇率。

　　贵金属价格预计仍将承压。当前外汇市场中美元一枝独秀，而近期黄金对于美元指数的敏感性超过实际收益率，强势的美元将对金价构成较大压力；另一方面，欧洲实际收益率也在持续回升，可能造成当地投资者加速流出。不过当前在各大资产普遍下跌的情况下，金价仍然表现出了相当韧性，预计仍将在1650美元附近维持偏弱势震荡。

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　　上周，在宏观因素主导下，基本金属板块延续弱势，全线下跌，伦铝领跌4.92%至2165美元/吨，伦铜下跌4.24%至7433美元/吨。同期，伦敦金属交易所LMEX指数下跌4.18%。

　　宏观层面，美联储9月FOMC会议上如预期加息75bp，同时点阵图释放后续仍将鹰派加息的信号，美元指数进一步走强，令基本金属整体承压。虽然会前市场已经消化了本周美联储9月议息会议加息75个基点的可能性，使得基本金属价格出现利空出尽后的短暂修复；但是，点阵图显示2022年底联邦基金利率可能将上升至4.40%，2023年将达到4.60%，打消了市场此前认为2023年将开始降息的预期，美联储坚决对抗通胀的鹰派立场在中长期上将持续施压基本金属。

　　供需结构方面，供应端扰动延续，需求端短线回暖。铜精矿TC加工费进一步回升，反映原料供应仍然偏紧。需求方面，新能源汽车、电力电缆、基建等需求在政策利好下阶段性回暖。随着多个前期疫情受控区域逐步恢复正常生产生活秩序，以及促消费政策的加速出台，新能源汽车零售销售较9月前两周有所好转，对比去年同期因芯片短缺导致的低基数，乘联会预测9月新能源汽车销量将达58万辆，同比增长73.9%，环比增长9.5%。铝建材下游市场受到个人装修需求提振，但难以弥补地产批发类需求走软带来的缺口，此外特高压项目在三季度或有一波集中交货，支撑电力电缆需求，但是订单的可持续性还需要观察。另一方面，出口表现疲弱，后续可能将拖累基本金属。

　　库存方面，铜显性库存低位反弹，国内社会库存仍在下滑，总体的低库存水平对价格形成支撑。交易所库存来看，LME上涨2.27万吨， SHFE上涨0.10万吨，COMEX下降0.09万吨。升贴水方面，在境外补库的提振下，LME现货升水环比有所收敛，现货对3M的溢价上周五收报于85美元/吨。

　　总体来说，宏观因素再次压倒基本面因素，主导基本金属板块走势。展望后市，不论是宏观层面的货币政策持续收紧，还是需求端中长期的隐忧，都令基本金属难以启动基础坚实的反弹，预计基本金属板块将陷入宽幅震荡。

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　　国际油价连续第四周下跌，因对全球经济放缓的担忧盖过俄乌局势升级的影响。上周，布伦特原油收于86.15美元/桶，下跌5.69%；WTI原油失守80美元关口，收于78.74美元/桶，下跌7.48%。

　　央行加息潮主导市场情绪

　　上周三，美联储加息靴子落地，加息75个基点符合市场预期。不过，美联储主席鲍威尔在新闻发布会暗示未来会进一步大幅加息，对经济前景预测更弱，因此市场对未来美国经济衰退的预期并未缓和。此外，在美联储大幅加息之际，美元指数也不断走高，拖累油价。

　　继美联储之后，欧洲、英国、瑞士和挪威等地区和国家的央行纷纷跟进加息，市场对全球经济陷入衰退的担忧也进一步加剧。衰退势必引发需求受损，也给原油价格带来了巨大压力。

　　普京宣布部分动员令，并支持乌东四州公投加入俄罗斯

　　俄罗斯总统普京上周三发表电视讲话，宣布部分动员令和对乌东四州公投加入俄罗斯的支持。俄罗斯的这一动作让俄乌冲突进一步升级，地缘失控风险重新升温。作为产油大国，市场对俄罗斯的决策一直保持着高度敏感，油市在消息出来后也做出应激反应，油价短线冲高2美元。

　　不过油市并没有出现俄乌冲突爆发之初的恐慌情况，油价短线拉升后，资金没有继续盲目最高。究其原因，我们认为主要是市场对因制裁导致俄罗斯损失的原油供应量有了较为清晰的评估,除非欧美国家对俄罗斯进行更严厉的能源制裁，阻止亚洲买家购买俄罗斯石油，否者此次冲突升级事件难以对油市供需现状造成影响，给油价带来新的刺激。

　　美国原油商业库存连续三周上涨

　　美国EIA公布的最新数据显示，截至9月16日当周原油商业库存量环比上涨114万桶，连续三周上涨。不过，商业库存上涨主要来自于战略储备库存释放。上周共释放689万桶战略储备库存，全美原油库存实际整体下降575万桶。美国能源部上周一宣布在11 月将从其战略储备库存中释放1000 万桶原油，考虑到欧盟对俄油的禁令将于今年12月生效，我们认为大部分被释放储备将转化为出口，填补制裁生效后产生的俄罗斯供应缺口，不会对美国商业储备季节性去库存造成太大影响。

　　整体来看，目前油市情绪整体悲观，强势美元以及市场对经济衰退的担忧将继续成为油价最大的利空因素。我们认为在宏观形势明朗前，油价交易重心将大概率进一步下移。本周关注OPEC+集团对油价下跌的应对，以及乌东四州公投结束后俄乌局势的走向。

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　　上周CBOT大豆合约震荡下行，周初11月合约在消费预期推动下上行接近1490美分，但受制于美元走高，回吐大部分涨幅。周五下午，欧元区和英国制造业PMI数据公布不及预期，市场担忧经济衰退前景影响需求，加之美元指数再度大幅拉升，引得豆价深跌至1420美分一线。

　　9月23日，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆11月合约报收1425.75美分/蒲式耳，较前周下跌22.75美分。现货市场方面，三大出口国现价均跟随期货价格下跌，其中巴西豆价跌幅居前。其中，美国墨西哥湾大豆FOB现货平均报价为595.40美元/吨，较前周下跌6.1美元；巴西巴拉纳瓜港大豆FOB现货报价606.40美元/吨，较前周下跌30.7美元；阿根廷上河地区FOB现货报价为567.87美元/吨，较前周下跌11.12美元。国内方面，受到境内需求的提振，大连商品交易所一号黄大豆价格逆市上涨，11月合约收报6050元/吨，较前周上涨159元。

　　基本面情况，美国农业部上周一更新作物生长数据，显示本年度大豆的收割工作已经开展。美国大豆结荚已基本完成，落叶率上周增长至42%，大幅低于去年同期的58%，五年平均水平为47%，收获率目前仅3%。作物优良率再次下调，上周公布的水平为55%，评价为优的作物百分比降至9%。随着收割活动的推进，优良率指标影响力将逐步被已收获地区的报告单产所取代，即便如此，目前的优良率水平仍令市场不得不担忧。上周，历年产量排名前三的伊利诺伊、爱荷华以及明尼苏达三州，优良率分别为67%、63%和63%，如果该水平能够维持到收割完毕，今年的平均单产应不会低于9月公布的50.5蒲/英亩。

　　需求方面，上周中国海关公布的进口数据，为美豆提供了支撑。周二公布的海关数据显示，我国8月大豆进口同比下降25%至717万吨。这本应是一个利空消息，但是分国别数据显示，8月进口的美国大豆达到28.67万吨，高于去年同期，显示出采购来源转向的信号，因此支撑了CBOT大豆期货价格的上行。以往我国夏季的大豆进口主要来自巴西，但前段时间巴西大豆现价陡升，加之国内饲料需求疲软，国内贸易商逐渐转向选择从北美进口。不过成也萧何败也萧何，受到中国需求预期支撑的豆价，周五却遭到了欧洲需求预期的重击。周五欧盟公布制造业PMI指数48.50，低于前值和预期，其中领头羊德国制造业PMI指数48.30，同样与市场预期相差甚远。惨淡的经济数据令市场担忧欧盟经济可能陷入衰退的危险，从而引发需求的下降。恰逢此时，英国公布720亿经济刺激计划，英镑跟随欧元一同下跌，助力美元指数攀升至113上方，汇率的强势进一步削弱了美豆的竞争力，豆价应声下跌。

　　本周豆价可能将从周五的下跌中逐步恢复，特别是国庆假期前夕，国内采购活动可能增加，实物端需求将对豆价提供一定的支撑。后市还需重点关注美国农业部10月报告，以及美国产区的收割进度。