【20220923】【沥青四季报】现实和预期掰手腕

　　沥青现货表现相对坚挺，因供应明显低于需求。供应缺口主要来自于主营炼厂。

　　基差修复叠加平衡表预期的波动造成了沥青期货裂解价差的大起大落。

　　按目前的平衡表预期，10月供应过剩量偏大，11月供需平衡，12月供应有缺口。广东石化的投产进度给平衡表带来了不确定性。

　　BU12合约对Brent01合约的裂解价差目前低位震荡，稀释沥青贴水的缓慢上升对沥青期货裂解价差形成中长期的支撑，短期若想继续向上修复需要看到炼厂库存的持续去化以及平衡表预期的好转。

　　目前沥青的基差处于历史高位，现实和预期在掰手腕，认为随着时间推移BU12合约交割临近，基差将有向下修复的需求，关注基差修复的交易机会。

　　行情回顾

　　按目前的平衡表预期，10月供应过剩量偏大，11月供需平衡，12月供应有缺口。

　　平衡表尚未计入下半年的新产能投放，广东石化的投产进度给平衡表带来了不确定性。

　　数据来源：卓创，百川，紫金天风期货

　　坚挺的沥青现货

　　沥青现货相较于沥青期货和原油更为坚挺

　　原油、沥青价格自6月的高点回落，不过沥青现货相较于高点的跌幅仅为7.2%，同期Brent原油1月跌幅为21.5%，BU12月跌幅为23.4%。

　　现货坚挺的底气来源于需求的恢复和库存的下降

　　7月起沥青刚需+投机需求（左上角图）震荡上行，同时刚需（左下角图）本身也在恢复。

　　4月底-5月初炼厂库存、社会库存先后见顶，开启了下行的趋势。其中社会库存的去库速度和往年接近，炼厂库存的去库速度明显快于往年同期。

　　库存的快速下降意味着供应明显低于需求。

　　供应当中产量的降幅明显大于进口量的降幅

　　今年1-8月，进口量相较于去年同期月均降低5万吨，产量相较于去年同期月均降低77万吨。

　　今年6-8月，进口量相较于去年同期月均降低12万吨，产量相较于去年同期月均降低66万吨。

　　地炼产量已恢复到历史高位，产量减量主要来源于主营炼厂

　　从企业类型视角来看，产量减量主要是中石化、中石油炼厂在减。地炼产量已恢复到历史偏高水平。

　　从地区视角来看，产量减量主要是东北、华东、华南在减。而华东、华南也正是主营炼厂产能较为集中的区域。山东、河北产量已恢复到历史偏高水平，这两个地区也正是地炼产能较为集中的区域。

　　主营炼厂和地炼的生产行为分化。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　地炼产量已恢复到历史高位是因为经济性

　　对于地炼生产沥青而言，今年利润的修复可以分为两个阶段。

　　第一阶段：4-6月。地炼利润从3月的低点修复，同时成品油与沥青的价差收窄，给沥青开工率提升提供了动力。

　　第二阶段：7-8月。成品油与沥青的价差震荡，但地炼利润大幅回升，沥青开工率继续上升，回到了历史高位。

　　成品油库存压力使得主营炼厂常减压开工率难以提升

　　数据来源：钢联，紫金天风期货

　　成品油裂解价差同样限制了主营炼厂常减压开工率的提升

　　经济性压制了主营炼厂沥青开工率

　　主营炼厂沥青生产积极性偏低。

　　对于主营炼厂生产沥青而言，4-8月主营利润在历史低位震荡，对开工率形成压制。7-8月开工率有所回升但仍不及一季度，与之对应的是保税船燃与沥青的价差回落。

　　沥青视角的低经济性打压了主营炼厂的开工率，使得供应端有缺口，从而使得库存去化，现货价格受到支撑。

　　大起大落的期货裂解价差

　　不同视角下的裂解价差在三季度均大幅波动

　　BU12月对Brent首行、Brent1月、SC1月的裂解价差均大幅波动，不过曲线的位置形状有所不同，差异由Brent首行与Brent1月的价差、Brent首行与SC1月的价差引起。

　　基差修复叠加平衡表预期的波动造成了裂解价差的大起大落

　　7月上旬在没有明显利空的情况下裂解价差被打到了今年新低。

　　7月中旬BU09合约山东基差一度达到400元/吨附近，一般而言正基差的情况下交割意愿不足。7月15-26日09合约山东基差修复至0附近，带动沥青裂解价差上行。

　　随后开始交易8月平衡缺口，但8月中下旬炼厂复产/提负荷的情况变多，平衡表缺口迅速减小，裂解价差亦于8月15日见顶回落至前低附近。

　　四季度：供应端的不确定性

　　道路需求预计在9月附近见顶

　　道路需求预计在9月附近见顶。

　　数据来源：百川，钢联，紫金天风期货

　　防水需求预计大体持稳

　　防水卷材沥青开工率近端与防水需求劈叉。

　　防水需求预计大体持稳。

　　数据来源：钢联，百川，紫金天风期货

　　船燃、焦化市场的需求预计回升

　　这里的船燃、焦化消费指的是沥青流向船燃、焦化市场的部分，和真正的船燃、焦化市场仅有小部分重合。

　　船燃、焦化需求预计回升。

　　关注广东石化的投产进度

　　按照百川口径，截至8月沥青产能为7178万吨/年，海德新、益久、鑫洲、金海宏业、海盛达、龙海产能退出。

　　今年确定性比较大的投产是广东石化，环评显示沥青产能为130万吨/年。但目前未闻明确的时间表，广东石化投产对于平衡表的冲击存在不确定性。

　　大连锦源已开始生产沥青，预计会进到9月的产能统计当中。另外关注山东、河北表外产能炼厂会否连续生产沥青。

　　数据来源：公开资料，百川，隆众，紫金天风期货

　　华东华南主营炼厂开工率仍有提升空间

　　山东开工率基本上没什么上升的空间了（主要是地炼）。

　　华东、华南开工率仍有提升空间，主要是主营炼厂仍然有提升空间，提升有两个路径，一是提高常减压开工率，二是渣油转产到沥青。前者需要看到成品油库存压力进一步下降和成品油裂解价差继续上升，后者需要看到沥青相较于汽油、柴油、燃料油的经济性继续提升。

　　关注成品油出口配额发布情况。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　进口量预计季节性下滑，出口量维持震荡

　　长期来看沥青对外依存度逐渐下降，不过今年因沥青产量偏低，对外依存度有所反弹。

　　沥青进口量预计季节性下滑，出口量维持震荡