近期油脂板块缺乏驱动性利多消息，宏观风险扰动明显。01合约价差自8月4日冲至1740元/吨历史高位后回归，于8月16日跌至1100元/吨附近后震荡运行，此间曾再度冲至1600元/吨之上，但受宏观风险压制，油脂运行逻辑有所分化，豆棕价差延续区间震荡走势。截至9月21日，豆油主力2301合约收于9258元/吨，棕榈油主力2301合约收于7894元/吨，豆棕01合约价差收于1364元/吨，现货价差（广州地区）2100元/吨。本文将解读近期油脂板块运行逻辑，并对豆棕价差后市进行展望。

　　【棕榈油】产地库存高企，进口成本下滑刺激国内采购

　　1）宏观风险升温，大宗商品集体承压

　　美联储决策者周三宣布连续第三次加息75个基点，政策利率目标区间提高到3 00%-3.25%,并且暗示在接下来的会议上还会进一步大规模加息，最新预测显示，到今年年底政策利率目标区间料升至4.25%-4.50%。另外，俄罗斯总统普京周三下令进行二战以来的首次军事动员，这一事态进展对油脂市场的影响多空并存，一方面将令美元进一步获得避险买需的支撑，另一方面俄乌冲突升级可能威胁到植物油供应前景,继而给食用油市场增添风险升水。

　　2）印尼棕榈油胀库问题解决，但库存仍处于高位

　　印尼棕榈油协会(GAPKI)周四公布的数据显示，该国7月棕榈油(包含棕榈油精炼产品)出口量为271万吨，环比上月增加11.1%，连续第二个月回升，印尼放宽政策限制后出口持续加速。该协会公布的数据还显示，7月该国毛棕榈油产量为347万吨，棕榈仁油产量为338,800吨。截至7末，该国棕榈油库存为587万吨，低于截至6月末的669万吨，但仍处同期高位。

　　3）马来棕油9月产量有所下滑，期末库存或不及预期

　　据南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)周三发布的数据显示，2022年9月 1-20日马来西亚油棕鲜果串单产较上月同期减少1.89%，出油率增加0.01%，棕榈油产量减少1.84%，作为对比上半月的产量增速为7.5%，增速由正转负修正市场预期，重点关注MPOA前20日产量数据以进一步验证本月马棕产出情况。需求端来看，因棕榈油和竞争油脂的价差拉大促使买家增加对棕榈油的采购，叠加排灯节前食用油需求增长推动印度补库需求提高，本月马棕出口数据表现强劲。船运调查机构Intertek Testing Services发布的数据显示，9月1-20日马来对三大主要市场棕榈油出口全线增长，其中对印度出口增速较上半月继续加快，而对中国的出口量较上月同期大增70.62%，刷新十个月高位。

　　马来西亚一位高级政府官员表示，该国棕榈油库存到2022年底可能升至三年半高位，因竞争对手印尼为降低库存而放弃征收出口税，可能打击马棕油出口。在印尼最近将其出口征税豁免延长至10月31日之后，印尼生产商正在以更便宜的价格去库存，这与5月份实施出口禁令时截然相反。马来西亚棕榈油局（MPOB）总监Ahmad Parveez表示，按照印尼现在释放库存的方式，预计未来两三个月马来西亚的出口将会下降。而出口放缓可能使马来西亚2022年12月底的库存增至250万吨，为2019年4月以来的最高水平。

　　3）国内棕油到港预计持续增加，价格承压

　　随着印尼国内运力问题解决，近期国内棕榈油到港量逐渐走升，尤其广东港口到港量较前期显著增加，国内供应情况改善,加之疫情以及气温下降影响下游需求，上周港口棕榈油库存继续回升。监测数据显示，截至9月19日当周，全国主要港口棕榈油库存为42.2万吨，较上周增加5.15万吨，增幅13.9%，刷新逾七个月高位，且已基本持平于去年同期水平。

　　【豆油】美豆成本端支撑较强，国内库存加速反弹

　　1）USDA报告超预期调低美豆单产，担忧之下CBOT大豆高位运行

　　USDA9月报告对美豆新作产量预计为43.78亿蒲式耳，而8月报告给出的产量预计为45.31亿蒲，相当于减少了1.52亿蒲的产量，也低于Pro Farmer预计的45.35亿蒲，该数据的下调是由于收获面积和产量下降，其中收获面积比8月份的预测减少了60万英亩，大豆产量预测为50.5蒲/英亩，较8月的51.9蒲/英亩下降1.4蒲式耳/英亩，也低于Pro Farmer预估的51.7蒲/英亩。

　　该报告重燃市场对于美豆新作产量的忧虑，叠加USDA周度种植报告显示美豆新作优良率持续下调，让已接近收尾的天气炒作发挥余波，预计在南美大豆种植期到来之前，美豆在紧俏预期之下将维持高位运行，于成本端支撑内盘豆系品种。

　　2）国内缓慢进入累库周期，现货端支撑边际减弱

　　上周国内大豆油厂开机率维持在55%左右，豆油产出较多，库存低位回升明显。中国粮油商务网监测数据显示，截至22年第38周末，国内油厂豆油库存为82.7万吨，较上周增加4.9万吨，刷新逾一个月高位。不过国庆节前市场料将继续提货，加之9、10月份大豆进口量有限，预计分别仅为650万吨与620万吨，豆油库存累积速度受限。

　　近期油脂板块缺乏驱动性利多消息，宏观风险扰动明显。其中豆油成本端受美豆丰产不及预期消息支撑，而国内大豆、豆油库存紧张对现货价格存在支撑，棕榈产地供需未出现翻转性变化，主要供应国印尼胀库问题有所缓解，但库存仍处于绝对值高位，马来仍处于累库周期，9月将继续延续增库预期，国内棕榈油到港量持续走高，施压现货。

　　近期豆棕价差仍处于高位，但受制于油脂板块多空交织，豆棕价差运行方向并不明朗，受宏观扰动较多，短期以震荡看待，操作上建议观望。