一、鸡蛋现货创出新高度，红粉价差结构逆转

  9月鸡蛋现货价格延续8月的强势，再创历史。创历史表现在：一是高度创历史新高，9月初粉蛋均价5.4元/斤与历史最高点持平，红蛋均价达到5.7元/斤创历史新高；二是下跌远不及预期，鸡蛋价格季节性较强，尤其是中秋前后季节性明显，中秋季节性强主要原因是高温导致供水平下降和产业为应对季节性消费提前备货造成鸡蛋供需短期快速失衡，今年中秋前蛋价按照季节性规律走出一波强势上涨，但中秋后预期的下跌却让市场大跌眼镜，节后尽管季节性备货因素结束，但蛋价短暂回调后就止跌，截止9月20日红蛋均价5.1元/斤较高峰下跌0.6元/斤，粉蛋均价5.3元/斤较高峰下跌0.1元/斤，而且下跌过程并不顺畅。

  红粉价差结构逆转。节前受产区内销旺盛的拉动，东北和山东红蛋价格较为强势，红蛋均价一度高于粉蛋0.4元/斤以上。但节后这一价差结构迅速逆转，随着旺季备货因素结束红蛋跌幅明显高于粉蛋，粉蛋受居民消费支撑价格整体稳定，导致现货下跌不及预期，红粉价差由红蛋高于粉蛋0.4元/斤转为低于粉蛋0.3元/斤。红粉价差结构短时间的逆转说明消费对蛋价走势起主导因素。

  现货价格为何如此强势，出现强势行情，往往是供需两方面共同导致的。

  (1)供给水平偏低。2021年和2022年养殖盈利，蛋鸡在产存栏持续恢复，受制于饲料成本过高压制利润空间，恢复速度相对较缓，导致当前存栏水平并不高。进入9月一方面开产水平下降，另一方面前期极端高温影响鸡体，在气温回落后，蛋鸡产蛋率回升速度较慢，因此整体鸡蛋供给水平偏低。

  (2)包括鸡蛋在内生鲜品社会消费旺盛。不仅是鸡蛋，其他替代品，如猪肉、蔬菜和鸡肉均呈现出节前大幅上涨，节后下跌不及预期的情况，说明尽管节后季节性消费支撑因素不再，但在各地疫情防控的背景下，包括鸡蛋在内的生活必需品社会消费仍旺盛。消费变化是影响本次蛋价波动的主要因素。鸡蛋内销旺盛，导致销区鸡蛋到车数持续处于低位。

  二、未来基本面分析：现货或弱势震荡运行，跌幅有限

  供给水平或小幅增加。未来开产对应5月补栏，根据博亚和讯补栏数据，5月环比增加2.2%，因此预期未来一个月开产水平或微幅增加。而在淘汰方面，蛋价强势，老鸡养殖有利润，在饲料成本持续攀升的情况下，延养仍在持续，老鸡价格维持高位，老鸡量预计不大，预计在产存栏或小幅增加。同时随着气温进一步回落，小蛋长大，产蛋率回升，对鸡蛋供给仍有增量贡献。因此从供给水平来看，在产存栏小幅增加，产蛋率回升，供给水平或有小幅增加，不过预计整体变化幅度不大。

  消费步入节后走弱节奏，但整体水平仍较高，库存偏低支撑需求。旺季结束，鸡蛋消费整体转弱，但在疫情下鸡蛋消费水平仍较高，同时替代品价格偏高对鸡蛋消费存在利好。另外，当前蛋价较高，产业风控意识较强，鸡蛋库存偏低，气温回落后，随着蛋价下跌，或有补库需求。

  现货或弱势震荡运行，跌幅有限：消费是影响蛋价走势的主要因素，随着季节性因素结束，加上产业风控，鸡蛋消费整体走弱，蛋价或继续弱势运行。不过疫情背景下，蔬菜和猪肉替代品强势，鸡蛋整体消费水平仍较高，产业库存偏低，低价易引发补库需求增加，同时蛋鸡存栏水平不高，尽管供给水平小幅增加，但难以逆转当前的供需关系，预计蛋价下跌空间暂时有限。

  三、强现实和弱预期，期货或继续震荡运行

  (1)现实强势，饲料成本持续增长，01合约下方有支撑

  现货较为强势，期货贴水幅度较大。截止9月20日低价区河北粉蛋5.1元/斤，01合约收盘4294，贴水800点，幅度较大。现货持续强势，对贴水期货存在支撑。

  饲料成本持续增长抬升远月期货价格低点。进入9月豆粕价格大幅上涨，截止9月20日豆粕均价5010元/吨，较8月底上涨520元/吨，同时玉米也较为强势，截止9月20日玉米均价2830元/吨，较8月底上涨30元/吨。饲料的持续攀升，导致蛋鸡养殖成本不断上涨，以馆陶为例，核算的小养殖户饲料成本3.55元/斤，综合成本在4.1元/斤左右，已接近上半年历史最高水平。当前01合约距离交割尚远，养殖综合成本线对其存在支撑，成本的增加也在抬升远月期货价格下方低点。

  (2)强现实弱化远月预期

  从长周期来看，经过连续盈利，蛋鸡在产存栏呈恢复增加，这是长期趋势。着眼于当下，分析1月蛋价主要考虑未来鸡蛋供给水平，距离时间较远，需求难以判断。从上鸡苗到开产需要约150天时间， 9月补栏多少对1月蛋鸡开产量影响已经很小，因此决定1月蛋鸡在产存栏和鸡蛋供给水平主要是未来淘鸡量。而当下的现货强势，对老鸡起到延淘作用，因此现货强势反而弱化了市场对远月鸡蛋价格的预期。蛋鸡养殖日龄可长可短，鸡蛋供给调节较为灵活，现货强势的同时，在市场逐利的作用下，供给水平也在提升。因此现货的强势，弱化远月预期，反而压制远月期货价格。

  四、总结

  9月鸡蛋现货价格延续8月的强势，蛋价高度创历史新高，中秋节后下跌远不及预期，红粉价差结构逆转，截止9月20日红蛋均价5.1元/斤，粉蛋均价5.3元/斤。鸡蛋供给水平偏低，各地疫情防控的背景下，鸡蛋社会消费处于较高水平，是蛋价强势的主要原因。

  现货或弱势震荡运行，跌幅有限。随着季节性因素结束，加上产业风控，鸡蛋消费整体走弱，蛋价或继续弱势运行。不过疫情背景下，鸡蛋整体消费水平仍较高，产业库存偏低，低价易引发补库需求增加，同时供给水平短期难有大幅变动，预计蛋价下跌空间暂时有限。

  强现实和弱预期下，期货或继续震荡运行。现货持续强势，期货贴水幅度较大，同时饲料成本持续增长抬升远月期货价格低点，综合分析当前鸡蛋期货01合约下方空间有限。不过现货强势的同时对老鸡起到延淘作用，一定程度上有助于增长后市鸡蛋供给水平，反而弱化了市场对远月鸡蛋价格的预期，压制远月期货价格。

文章来源：中泰期货

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