豆粕市场波澜再起，供需矛盾愈加紧张。

　　今年以来，现货豆粕价格同比涨幅已经达到23.7%。而自8月中旬以来，国内下游行业国庆备货行情启动，豆粕现货价格持续上涨，部分地区价格突破5200元/吨关口，创下近10年新高。

　　国内豆粕的上涨，源于成本端供应的进一步收紧。美国农业部最新供需报告，将美豆种植面积、收获面积、单产、压榨量、出口量及期末库存均下调，其中2022/23年度美国大豆期末库存调低4500万蒲，为2亿蒲，创下7年来的最低水平。当前，国内主要油厂豆粕库存46万吨，同比下降幅度达56%。

　　面对豆粕价格重心的持续上行，农业农村部19日召开豆粕减量替代行动工作推进视频会，全面推进豆粕减量替代行动，促进养殖业节粮降耗，保障国家粮食安全。去年该行动节约豆粕1100万吨。

　　在资本市场上，豆系期权品种上市一个多月以来，吸引了不少产业客户也积极参与，构建灵活多样的期权组合，以满足自身在风险管理等方面的实际需求。而在公募基金产品上，从豆粕ETF(159985)的收益表现来看，今年以来该基金的涨幅近45%，持续排名ETF产品第一，表现强于同期大市及绝大多数行业指数。

　　饲料粮矛盾突出，豆粕价格创近10年新高

　　9月22日，豆粕期货主力合约，收盘报价4077元/吨，上涨49元/吨，涨幅1.22%。国家粮油信息中心的数据显示，目前沿海地区43%蛋白豆粕现货报价4830～4920元/吨。部分地区已经突破5200元/吨关口，创下近10年新高。

　　今年以来，全国豆粕平均价格同比涨幅已经达到23.7%。据农业农村部对全国500个县集贸市场和采集点的监测，9月份第3周(采集日为9月14日)豆粕、配合饲料价格上涨。其中，全国豆粕平均价格4.75元/公斤，比前一周上涨3.3%，同比上涨23.7%。

　　目前，国内大豆进口依存度高达85%，2021/2022年度我国的进口量达9100万吨。面对豆粕价格的持续上涨，9月19日，农业农村部召开豆粕减量替代行动工作推进视频会，全面推进豆粕减量替代行动，促进养殖业节粮降耗，保障国家粮食安全。会议指出，粮食安全最突出的矛盾在饲料粮。豆粕减量替代既是应对外部供应不确定性的被动选择，更是贯彻新发展理念推动高质量发展的主动作为。

　　根据农业农村部的数据显示，通过大力实施豆粕减量替代行动，2021年，全国养殖业消耗的饲料中豆粕占比降到15.3%，比2017年下降2.5个百分点，节约豆粕1100万吨，折合大豆1400万吨，相当于1亿亩以上耕地产出，为保障国家粮食安全大局作出了积极贡献。

　　库存同比降幅达56%，豆粕重心或仍将震荡上移

　　豆粕价格的上涨，源于成本端供应的进一步收紧。9月12日，美国农业部供需报告，将美豆种植面积、收获面积、单产、压榨量、出口量及期末库存均下调，其中2022/23年度美国大豆期末库存调低4500万蒲，为2亿蒲，创下7年来的最低水平。

　　不断上涨的大豆价格，让国内进口明显放缓。9月初，中国海关公布的数据显示，8月份中国大豆进口量为717万吨，同比降低24.5%，创出2015年以来同期最低水平。1至8月中国进口6133万吨大豆，同比下降8.6%。另外，上周全国港口大豆库存为587.85万吨，较前一周减少116.76万吨，减幅19.86%，同比减少183.6万吨，减幅22.8%。

　　由于大豆到港量偏低，大豆库存下降，结合生猪养殖利润高企，自繁自养头均盈利破千，直接拉动豆粕需求增加，导致油厂豆粕库存下滑至历史偏低水平。根据国家粮油信息中心的数据显示，到9月19日，国内主要油厂豆粕库存46万吨，比上周同期减少5万吨，比上月同期减少24万吨，比上年同期减少59万吨，同比降幅达56%，比过去三年同期均值减少50万吨。

　　受益于豆粕价格的持续上行，豆粕ETF(159985)涨幅明显，今年以来涨幅近45%，截至22日收盘，累计净值为1.7467，持续排名国内ETF基金涨幅第一。豆粕ETF(159985)作为商品ETF的一员，走势与其所跟踪的大商所豆粕期货价格指数高度相关。

　　“10-11月或成为大豆供应最紧张的时刻。总体来看，成本端供应收紧、国内供需均有支撑，豆粕重心或将震荡上移。”美尔雅期货农产品小组报告认为，国内下游十一备货将会持续，而人民币贬值增加油厂进口成本，四季度豆粕或将继续呈现需求增量大于供应增量的状态，那么豆粕库存将进一步下滑，高基差、低库存状态下油厂挺价心态不变，中短期豆粕近强远弱格局将延续。

　　助力产业稳健发展，豆系期权大有可为

　　“在豆粕库存整体偏紧的背景下，预计短期豆粕现货价格仍将处于高位运行。”上海钢联农产品事业部豆粕分析师邹洪林表示，对于中下游企业来说，应该注意风险管理，保证企业稳健发展。

　　此前，在8月8日，黄大豆1号、黄大豆2号和豆油期权在大商所挂牌交易，至今已一个多月。其间，豆系三期权市场运行理性稳健，定价合理有效，持仓量稳步增长，展现了良好的发展潜力。

　　不少产业客户也积极参与，结合分析研判和业务开展情况，构建灵活多样的期权组合，以满足自身在风险管理等方面的实际需求。据统计，目前三个期权品种中产业客户持仓占比已分别达到38%、29%和41%的水平，与豆粕期权产业客户持仓占比几乎相当。

　　随着对期权工具的了解逐渐全面深入，越来越多的企业善于通过期权进行库存管理。浙商期货农产品研究团队负责人向博分析指出，对于持有现货的企业，可尝试买入看跌期权，或者卖出高虚值的看涨期权，来对冲风险或降低库存减值损失。

　　值得注意的是，在市场风险急剧增加的情况下，通过期权工具管理市场风险，能有效缓释豆粕等期货市场的压力。以豆粕为例，2018年11月，豆粕期权市场交投活跃，主力系列隐含波动率一度跃升至44%，而豆粕期货价格并未产生大幅波动；在相关扰动因素消散之后，豆粕期权主力系列隐含波动率迅速回落至19%，与标的豆粕期货处于同一水平。在市场不确定性增大过程中，豆粕期权使市场情绪得到释放，提高了期货价格的稳定性。

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