逻辑梳理

　　上周观点：

　　1、国内疫情管控范围加大，现货有所回落，美联储加息预期反复，外盘波动偏强。从“择时”的角度选择进场周期，目前仍未到时机，但后期逢低做多是主导思路。

　　2、菜油进口窗口仍然关闭，加拿大菜籽报价继续下行，预期压榨利润增加，菜籽采购吸引力增加。

　　3、豆油9月需求或有所下滑，11合约基差或继续坚挺，榨利修复继续提振国内豆粕豆油价格。

　　4、棕榈油国内补库正在进行中，远期基差报价逐渐走低，下游承接力不足，现货偏弱。

　　本周观点：

　　1、9月中秋假期，MPOB和USDA发布了两份性质不同的报告，但是最终的交易方向一致，提涨植物油的价格。在需求与供应的博弈中，即便是我们看到明显的需求下滑，但市场仍然认为全球商品的供应并不宽松，农产品价格比想象的更强势。

　　2、国内的菜油、豆油库存仍未大规模走向边际宽松，而棕榈油价格比豆油便宜1500元，且中国8月和9月棕榈油的消费量正在大幅回升，棕榈油变得更有性价比，在交易层面上，9月初路透和彭博已经预测了马来8月库存会超过200万吨，且9月初马盘的创新低也计价了利空信息，因此本次MPOB偏空的库存公布后市场立刻消化，空头平仓，表现为底部区间反弹。

　　3、USDA9月供需报告：美豆新作产量下调410万吨，全球大豆库存下调249万吨。美豆新作种植面积下调50万英亩至8750万英亩，单产下调1.4蒲/英亩至50.5蒲，旧作结转库存上调至648万吨，新作540万吨（前值621万吨）；本次报告对国内的信息反馈为，原本国内11月之前的大豆和菜籽供应并不宽松，现在USDA又调紧11月之后到港的美豆供应预期，意味着2022年9月至12月的大豆供需偏紧贯穿全年，且外盘豆油、菜油的进口价格倒挂并未解决，国内豆油和菜油2301期货低位+高基差的局面，2301期货对于高基差的局面有望通过上涨来修正。

　　4、乌克兰在哈尔科夫地区的反攻，普京对黑海的粮食出口运到欧洲不满，市场担忧黑海粮食通道随时会被阻拦，国际小麦涨7%和玉米涨3%，USDA下调美豆产量，美豆跟涨7%。

　　一、国内油脂近强远弱，2211-2301合约价差正套大幅上行

　　上周的周报，我们曾提出9月面临美联储缩表，加息等宏观干扰，农产品指数月线、季线面临大幅震荡，油脂油料价格或二次探底，走势先抑后扬。

　　菜籽和大豆近月原料偏紧，导致压榨量少，现货支撑近月合约11强于远月01，菜油11-1价差上涨200元，豆油11-1价差上涨110元；近月超常规的豆棕价差支撑棕榈油11-1价差上涨70元。

　　2211合约受益于11月之前新作的菜籽和美豆不能大量到港，国内需求大于供应，而1月合约受制于南美大豆的播种面积、产量和天气的三方面信息的逐步明朗。而美豆作为跨年合约的供应桥梁，本身偏低的库销比就意味着产量容错概率很低，因此本次USDA9月报告体现的利好直接作用于2301合约，导致2301合约涨幅超越2211。

　　2301豆棕价差表现平稳，跟踪价差的指标一是国际FOB价差，二是印尼的去库进度，预计随着印尼库存的降低，豆油和棕榈油的价差才会逐步收敛。

　　我们预计9月农产品指数维持箱体震荡，海外供给端再次强化偏紧预期，国内金九银十预期向好，2301合约区间底部逐渐明朗。

　　二、油脂供需

　　菜油：加拿大谷物委员会（Canadian Grain Commission）最新发布的数据显示，截至9月4日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加330.7%至8.83万吨，之前一周为2.05万吨。油菜籽商业库存为52.8万吨。

　　新一季菜籽压榨利润较好。欧洲菜籽11月期货合约报598欧元/吨，加拿大菜籽11月合约收盘报809加元/吨，折CNF到港成本约5915元/吨，按照42%出油率计算，现货压榨利润约1340元，盘面榨利130元。

　　菜油进口窗口未打开。23年1月加拿大菜油CNF报价1719美金/吨，完税到港成本14200元，菜油进口窗口继续关闭。

　　菜油现阶段供应吃紧，部分市场人士挺价惜售，上调基差报价导致现货价格受到支撑。本周末菜油现货均价为13003元，较上周上涨99元或0.77%。

　　豆油：

　　国内成本推动豆粕、豆油价格。国内豆粕、豆油价格走高，中国10月至远期现货压榨利润持续好转，10月现货榨利270元，1月现货榨利预估400元；阿根廷农业部鼓励大豆出口，宣布在9月份实施大豆优惠汇率，给中国打开了利润窗口，11月船期进口利润550元，订单两天内就一抢而空。

　　棕榈油：

　　印度7月棕榈油进口量52万吨，8月进口100万吨，大幅增加48万吨。中国6月棕榈油进口量14万吨，7月进口量40万吨，大幅增加26万吨。印度和中国开启大规模补库，支撑近月8100元的进口成本。

　　马盘棕榈油保持远月价格逐渐升高的熊市结构，国内大连棕榈油2210-2211-2212-2301四个合约依然保持牛市结构，2302合约之后开始熊市结构，但斜率较低。反映国内棕榈油仍然在建库过程中，国际棕榈油仍然在去库过程中，关注的焦点是9月至22年年底，中国和印度建立补库是否真正能帮助印尼、马来化解库存，需要我们进一步跟踪进口利润、库存、豆棕价差数据。

　　三、利润和基差

　　国内油脂油料的核心还是压榨利润和进口成本，采购、压榨、库存都受制于进口点价利润率。目前9月棕榈油、10月大豆、11月菜籽刚刚给出了进口利润，若后期进口利润持续，国内采购积极性高和库存建立速度快，则10月、11月高基差有望缓解。反之，现货继续挺基差，2301期货通过上涨修复基差。

　　图标：USDA9月供需报告关于美豆的调整

　　数据来源：USDA 财信期货研究