7月下旬，PTA结束了自6月中旬以来的大跌行情，进入振荡整理阶段。同时，伴随着价格重心向上抬升，主力2301合约9月15日的高点距7月15日的低点反弹732元/吨，涨幅达14.3%，基差也从8月22日的590元/吨上升至9月20日的950元/吨，基差走强360元/吨。

　　关注新装置投产情况

　　由于4月以来美亚PX价差持续扩大，吸引了亚洲货源流向美国。7月，PX中国单月进口量为61.54万吨，创下2013年以来进口新低。7月下旬，美亚PX价差快速回落，在韩国流向美国的套利窗口关闭后，发往中国的货源增加。目前来看，亚洲调油经济性好于歧化利润，亚洲生产商芳烃抽提装置负荷偏低。去年年底，部分PTA工厂对今年的PX长约签订比例略低。今年，中东货源来往中国的数量减少，更多去往了美国。由于美国的歧化利润不佳，在歧化装置负荷偏低的情况下，后期仍将部分依赖中东进口，中国的PX进口边际增量或相对有限。

　　国内方面，今年PX投产进度相对缓慢，同时国内仍有多套PX装置处于检修期，短期呈现紧平衡局面。7月下旬至今，PX对石脑油的价差在350—400美元/吨高位振荡。第四季度盛虹炼化、威联化学二期PX装置计划在10月投产，PX新产能释放后，供需格局将从紧平衡转向宽松。由于原料端PX供应紧张，PTA大厂被迫降负，PTA社会库存自7月下旬以来连续下降。8月，台风天气和交割月的备货需求，加剧PTA流通货源紧张局面，PTA产量创下年内新低。近一个月来，PTA基差持续上升。截至9月20日，PTA期货2301合约基差为940元/吨，仍处于4年来的高位。PTA的Back结构反映出现货的牛市，代表着乐观的现实和悲观的预期，短期货源偏紧局面仍然存在。7月下旬以来，PTA加工费大幅回升，截至9月上旬，最高触及1000元/吨左右。随着加工费回升、PX供应紧张局面缓解以及台风天气影响减弱，9月中下旬PTA多套装置计划提负，供应预期回升。

　　聚酯开工率提升缓慢

　　受疫情和限电影响，今年第二、第三季度，聚酯开工率大幅低于往年同期水平。随着8月下旬气温下降限电放松以及市场对“金九银十”消费旺季的预期，聚酯开工开始向上抬升。另从利润来看，尽管7—8月长丝平均利润开始由负转正，扭转了第二季度长期亏损的局面，但9月以来长丝利润再度下滑，高库存和低利润压制涤丝开工的提升。近期，聚酯工厂有减产的意向，而涤丝下游终端的纺织服装面临着内需增长不足、海外库销比大幅提升下的出口增长回落压力，这限制了涤丝开工提升空间。

　　值得一提的是，在聚酯中占比近两成的瓶片表现突出。据统计，截至9月16日，聚酯瓶片开工率为94.3%，同比上涨20.5%。在海外落后产能淘汰、新增产能不足的情况下，我国瓶片出口竞争优势凸显。不过，在瓶片新产能投放预期下，9月以来瓶片利润快速回落，利润较前期高点下滑近1000元/吨。

　　综合以上分析，第四季度，PTA约有750万吨新产能投产计划。在PX新装置投产后，PTA供应偏紧局面将大幅缓解，11—12月的供应有望走向宽松，届时高基差情况恐难持续。（作者单位：银河期货）