编辑：宁证期货房俊

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  来源：期货日报

  A    国际：极端天气或影响新年度产量

  美国农业部发布的9月棉花(14165, -310.00, -2.14%)供需报告上调2022/2023年度全球棉花产量和期末库存预测，下调了消费量，总体偏空。USDA报告将全球产量较上月调增31.4万吨至2578.9万吨，同比上升59.7万吨，主要是由于美国、澳大利亚、中国和土耳其增产抵消了巴基斯坦、乌兹别克斯坦和多哥产量的减少。此外，USDA报告将全球棉花消费量下调10万吨至2582.9万吨，同比下降18.1%，而对中国消费预测仍维持在816万吨，同比上升10.9%。总体来说，今年美棉主产区干旱受损叠加巴基斯坦洪灾致减产，供给端对棉价有支撑，然而较高棉价叠加海外经济存衰退预期，下游消费预计也较低迷，供需影响多空交织。

  美棉：主产区干旱致优良率偏低

  美棉2022/2023年度扩种，但受天气影响，产量存较大变数。USDA发布的9月棉花供需报告对美棉种植面积进行了上修，预测2022/2023年度美棉种植面积为1379万英亩，较8月报告中的1248万英亩上调131万英亩，也符合市场认为8月报告中种植面积被低估的认知。产量方面，9月报告上调2022/2023年度美棉产量预测至1383万包（301万吨），较8月预测的1257万包环比上升10.02%。此外，期初库存上调25万包至375万包，美国国内使用量23万包保持不变，出口上调60万包至1260万包，期末库存上调90万包至270万包。根据9月报告预测的数据，美棉2022/2023年度出口占总供应比重达到71.63%，而库存销售（期末库存/总消费）比为18.12%，处于历史较低水平，显示2022/2023年度美棉供应偏紧。

  受主产区高温干旱影响，美棉优良率持续下滑。优良率的大幅下降或导致美棉本年度弃收率较高。根据USDA最新出口销售报告，截至9月8日当周，2022/2023年度美国陆地棉和皮马棉总签约销售量为182.8万吨，已占USDA9月报告预测的274.3万吨出口量的66.64%，签约量较去年同期上升24.35%；装运量为32.2万吨，装运率为17.61%，装运率较去年同期下降2.72个百分点。其中对中国的签约量为41.4万吨，较去年同期上升21.05%，装运量7.7万吨，装运率为18.60%，装运率较去年同期小幅上升1.06个百分点。

  印度：新年度扩种缓解棉价压力

  需求强劲叠加减产，致印度棉供应紧张。印度2021/2022年度棉花减产，据印度棉花协会（CAI）5月公布的预估数据，2021/2022年度棉花总产量为536万吨，较上一年度减产64万吨，同比减少10.67%。需求方面，2021/2022年度，由于欧美国家需求恢复且对新疆棉抵制，东南亚国家纺织企业订单回流，印度棉花需求旺盛。

  高棉价增加种棉性价比，2022/2023年度印度扩种。当前印度的棉花种植已经基本结束，在印度国内高棉价背景下，棉花种植利润高于其他作物，出现显著扩种。据印度相关部门统计，截至9月2日印度种植面积共计1257万公顷，种植进度处于历年较快水平。目前CAI还未对新年度棉花产量发布预测，USDA9月报告预测2022/2023年度印度棉花产量为598.7万吨，环比持平，年同比增加12.24%，高于印度实际新棉种植面积的增幅，或有所高估。此外，由于9—10月印度主产区或有强降雨影响棉花生长，单产和棉花质量都存在一定变数。总体来说，如果印度棉花新年度种植受天气影响较小可如期增产，叠加当前下游纺织企业在高棉价下利润已大幅下降，新订单减少，印度棉价高企局面有望缓解。

  B    国内：供应充裕但下游需求不乐观

  产量：种植成本提升或支撑售价

  近期2022/2023年度新棉即将上市，已陆续有地区开始采摘。去年高棉价提升棉农种植积极性，但受限于环保等因素，今年新疆棉种植面积预计略有上升，叠加天气情况总体良好，总体有丰产预期。农业农村部数据显示，9月预测的2022/2023年度种植面积为303.4万公顷，较2021/2022年度的302.8万公顷上升1.98%，单产为1930公斤/公顷，同比上升1.96%，最终预测产量为586万吨，同比上升2.27%。今年棉花种植成本较去年有大幅提升，但当前极少量籽棉开秤价格较去年下跌超3元/公斤，预计交售积极性较差。

  库存：库存偏高但有去化预期

  国内供应充裕，2021/2022年度国内库存偏高。数据显示，7月棉花商业库存319.40万吨，同比增加27.61%，较6月下降52.82万吨，处于历史同期较高水平。因2021年国储投放120万吨，叠加销售进度缓慢，国内棉花总体供应充裕，结余库存较多。注册仓单方面，截至9月15日，郑棉注册仓单10840张，较上一交易日减少221张，有效预报0张，仓单及预报折棉花43.36万吨。

  收储：国储轮入成交清淡限价低

  7月8日，中粮储发布公告，宣布于2022年7月13日启动棉花收储，预计总量为30万至50万吨，将在前一个工作日国内棉花低于18600元/吨（含）时启动轮入，高于18600元/吨时停止轮入。7月13日轮入的最高限价为17550元/吨，9月14日轮入最高限价为15725元/吨。今年启动棉花收储以来，共计成交59480吨，8月9日及之前每日均有成交，但8月9日后仅9月2日成交1000吨。国储轮入成交清淡，显示当前市场价格低迷及企业的观望心态。

  进口：国内外棉花及棉纱价格倒挂

  国内外棉花及棉纱价格倒挂，致国内棉花及棉纱进口量均大幅减少。根据海关总署数据，2022年1—7月累计进口棉花126万吨，累计同比减少25.40%；7月单月进口棉花12万吨，同比减少17%。2021年9月起的2021/2022年度进口棉花163万吨，处于相对中等水平，但较2020/2021年度的265万吨减少38.49%，2020/2021年度基数较高。进口棉纱方面，2022年1—7月累计进口棉纱线79万吨，累计同比下降39.50%；7月单月进口棉纱线7万吨，同比下降63.30%。2022/2023年度，根据USDA报告，中国对美棉签约进口量已达到39.80万吨，同比大幅上升，近几月国际棉价已从高点回落较多，如果新年度内外价差有所修复，进口量或回升。

  下游消费：旺季订单略有起色

  2021/2022年度销售进度缓慢，库存销售压力大。2021/2022年度由于下游需求疲软，皮面销售进度缓慢，据国家棉花检测系统数据，至8月26日皮棉销售率也仅为68.80%，较往年同期近100%的销售进度下降明显，显示陈棉销售压力极大。截至8月26日，全国皮面加工量为580.1万吨，销售量为347.90万吨，剩余232.2万吨皮棉未销售。9月中下旬新棉即将上市，且种植成本较高，预计轧花厂在库存压力下收棉积极性较弱。

  近期下游订单好转，但较往年仍偏弱。由于需求疲软，本年度以来企业棉纱线及棉胚布库存持续积累，处于历史高位。8月后随着“金九银十”纺织市场旺季到来，库存开始下降，但内外需低迷，订单情况预计较往年偏弱。由于2020/2021年度棉花价格大幅上涨，国内纺织企业去年起普遍出现亏损，虽然近期棉价大幅下跌，但订单不足叠加偏高的库存，或致企业采购意愿仍较低。

  终端需求方面，去年下半年服装零售额已有回落迹象。根据国家统计局数据，今年1—7月累计服装类零售额5130.7亿元，累计同比下降6.9%，7月当月零售额为677.2亿元，同比上升1.3%，较6月又有小幅下滑。出口方面，全球经济有衰退预期，欧美消费低迷，叠加欧美对新疆棉产品的抵制，外需预计难有大幅增长。据海关总署数据，今年1—7月累计出口金额879.64亿美元，累计同比上升19%，增速较2021年已有明显回落。

  C    棉价运行逻辑及交易策略

  2022/2023年度国际棉花市场供应预计仍偏紧，但需求也有下行预期。供应方面，虽然上一年度高棉价刺激了主产国棉花种植面积的增长，但是种植期内极端天气仍使产量难有大幅提升，供应偏紧或对国际棉价有支撑作用。当前棉价应已计入美棉干旱及巴基斯坦洪灾影响，关注后续美国飓风季节及印度降水等天气变化对产量的影响。需求方面，上一年度高棉价已影响纺织企业利润，9月美国CPI再次超预期上行，美联储9月大幅加息预期增强，更为欧美经济前景蒙上阴影，消费有下行预期。

  国内新棉待上市，丰产预期强烈，下游消费处于旺季，订单情况有所好转。新棉种植成本高，对棉价有支撑，但收棉企业在亏损和高库存压力下，预计高价收棉意愿不强。今年棉花收储虽已启动，但收购价较低，成交清淡，难以改变当前供应过剩局面。而下游纺织企业同样面临高库存及订单不足的困境，疫情冲击叠加外需不足，下游需求预计持续低迷。当前国内外棉花价差短时难以恢复，郑棉对国际棉花价格跟跌不跟涨。总体来说，国内棉花下半年供应过剩预计难以逆转，取决于下游消费的恢复情况，郑棉预计持续弱势，旺季有小幅反弹可能，但不具备大涨动力。

  交易策略方面，如果认为国内棉花下半年在供给宽裕、需求低迷背景下，基本面后期维持弱势，而新棉暂未上市，开秤价格还存在一定变数，不排除在高种植成本支撑以及下游订单好转预期下，开秤价格较高，促使郑棉价格回升，可以考虑在近月合约上选择合适的行权价逢高卖出虚值看涨期权。例如，可以在棉花期权近月CF211合约上构建卖出虚值看涨策略，以CF211为标的的期权合约到期日为10月12日，如果到期前标的价格出现较大跌幅，则可以提前平仓获取收益；如果标的价格维持弱势或小幅反弹但到期时未超过行权价，持有到期也可以获取权利金收益。但如果标的价格超预期大幅上涨，运行区间超过行权价，可能会出现较大亏损，且亏损无上限，需根据市场情况变化及时止损。如果以9月16日价格测算，当日CF211合约收盘价为14655元/吨，如果选择卖出一手CF211C15800合约，9月16日成交均价为135元/吨，建仓时每套策略收取权利金675元。在到期标的CF211价格下跌或小幅上涨不超过15935元/吨时，都可以获得收益，不考虑买卖价差、手续费以及保证金利息等因素，理论每套策略最大收益为675元；如果入场后标的即出现较大跌幅，可以提前平仓获取收益；如果入场后棉花价格超预期大涨，则本策略会产生亏损，且损失无上限，需及时根据市场情况调整策略。

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