利多支撑有限，豆粕上行承压

　　摘要

　　1.近期受美国大豆出口需求良好且优良率偏低的影响，美豆强势反弹带动进口大豆成本攀升，国内豆粕走出反弹行情。

　　2.年度ProFarmer作物巡查开启，今年美豆的生长情况并不算好，已经覆盖的几个主产州抽样区域内作物结荚数量同比几乎全线下降。

　　3.巴西国家商品供应公司(Conab)8月24日的预测，在9月开始的2022/2023年度周期中，巴西大豆产量料达到创纪录的1.5036亿吨。

　　4.养殖利润良好，养殖户的补栏意愿增强，饲料厂及养殖企业对饲料的备货需求增加，豆粕去库速度加快。

　　5.上述利多因素对豆粕行情提振作用有限，豆粕期货合约在远期供应环境宽松的预期下承压明显。套利建议关注多豆粕11空豆粕01的机会。

　　风险因素：国内豆粕库存变化，美豆单产、产量

　　一、豆粕期货行情回顾

　　近期受美国大豆出口需求良好且优良率偏低的影响，美豆强势反弹带动进口大豆成本攀升，国内豆粕一改之前的小幅震荡走出反弹行情。但在供应环境宽松的预期下，豆粕短期反弹遭遇较强回吐压力。

　　二、供给及影响因素分析

　　（一）市场关注焦点转向南美，美豆单产或有调整空间

　　从8月22日开始，本年度ProFarmer作物巡查开启。作为每年美国玉米和大豆生长情况实地调研的重头戏，PF巡查结果历来是8月市场关注的焦点，今年也不例外。同往年一样，PF巡查涵盖了玉米和大豆种植带的7大主产区，分东西两线进行。东线包括俄亥俄州、印第安纳州、伊利诺伊州和爱荷华州东、中部地区。西线包括南达科他州、内布拉斯加州、爱荷华州部分地区和明尼苏达州。从前三天的巡查结果来看，今年美豆的生长情况并不算好，已经覆盖的几个主产州抽样区域内作物结荚数量同比几乎全线下降，与3年均值相比有增有减。而USDA在8月供需报告中对新作单产预估为51.9蒲/英亩，预计后期或有调整的空间。

　　随着时间进入8月下旬，美豆天气交易时间窗口接近尾声，市场交易重点将从美豆产量转向美新豆需求和南美新豆种植。私营气象机构RuralClima的农业气象学家表示，到9月中旬时，即使存在拉尼娜现象，巴西也会出现降雨，无论是在南部还是在中北部，这将为新豆种植创造有利条件。根据巴西国家商品供应公司(Conab)8月24日的预测，在9月开始的2022/2023年度周期中，巴西大豆产量料达到创纪录的1.5036亿吨。南美新豆丰产预期或限制美豆反弹空间。

　　（二）市场备货需求增加，豆粕去库速度加快

　　因前期压榨利润不佳导致大豆采购进度放缓，到港数量减少，油厂开机积极性受限，豆粕产量缩减。特别是近日四川、重庆等南方地区高温天气导致用电量紧张，当地中储粮、中纺及中海等大油厂均受到影响而出现“拉闸限电”，当地豆粕产量出现明显下滑。据粮油商务网统计数据显示，截至8月19日当周，全国主要油厂进口大豆商业库存567.5万吨，周度下降13.6万吨。

　　豆粕库存方面，随着中秋节、国庆节来临，市场对禽肉蛋奶的需求数量有望增加。并且因养殖利润良好，养殖户的补栏意愿增强，饲料厂及养殖企业对饲料的备货需求增加。据粮油商务网统计，截至8月19日当周，豆粕提货量153.84万吨，较前一周增加11.45万吨。随着下游提货速度加快，豆粕去库速度加快，当周库存为64.86万吨，周度减少15.2万吨，目前豆粕库存为近三年来同期最低水平。

　　8月19日当周，主要产销区外三元生猪平均价格21.76元/公斤，周度上涨0.26元/公斤。目前学校陆续开学，生猪潜在需求将逐步增加，而供应依旧略显不足，出栏大猪价格回涨几率在逐步提高。预计8月下半月全国生猪均价重心适度上移的几率将逐步提高，但8月份全国月度出栏均价环比7月份上涨的可能性较低。8月份生猪月度均价将有望重新建立一个新的价格洼地。中长期看，由于7-8月份二次育肥猪的集中出栏，9-12月份出栏大猪供应量总体或将继续呈下降态势，叠加中秋及国庆等节日消费效应，以及进入秋季后天气转凉居民肉类消费需求逐步转好等因素影响，9-12月份生猪价格重心将有望再度上移，第四季涨势或相对明显。

　　养殖利润方面，8月19日当周猪粮比为7.82，较前一周上升0.22。当周自繁自养盈利526.35元/头，外购仔猪盈利692.56元/头。随着生猪价格及养殖利润回升，农户养殖积极性有所提高，或提振豆粕需求。

　　四、跨期价差分析

　　目前豆粕基差坚挺，近月合约有现货支撑表现偏强，远月合约在远期供应环境宽松的预期下相对承压。建议关注多豆粕11空豆粕01的套利对冲机会。

　　五、后市研判

　　美豆反弹遇阻，南方高温天气缓解，市场追涨情绪降温。当前国内沿海油厂豆粕库存处于近三年同期低位，低库存仍是支撑国内豆粕现货高位运行的主要动力。豆类市场聚焦分析机构ProFarmer的单产调查，目前披露的数据显示美豆实测产量可能低于美国农业部预估值。但上述利多因素对豆粕行情提振作用有限，国家粮食交易中心保持每周拍卖50万吨进口大豆的调控节奏，可弥补进口大豆到港量下降。豆粕期货合约在远期供应环境宽松的预期下大幅回落，短期反弹节奏遭遇较强回吐压力。套利建议关注多豆粕11空豆粕01的机会。

　　风险因素：国内豆粕库存变化，美豆单产、产量。

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