今年以来，锰硅盘面驱动整体集中在需求端，受供应端的扰动较小。上半年，在宏观面强预期、弱现实的博弈中，锰硅整体呈现宽幅振荡走势。

　　需求拉动持续性存疑

　　三季度以来，锰硅供应端缩量严重。据统计，企业开工率从6月末的61%下跌至9月初的38%，跌幅37.7个百分点，锰硅日产也从6月末的18.21万吨下跌至9月初的14.54万吨，跌幅20.15%。另外，锰硅库存持续去化也缓解了供应压力。虽然自7月开始，锰硅整体供需格局偏紧，但社会库存8月仍在高位且逐步去库，钢厂从6月起也在主动去库。据统计，6月全国钢厂锰硅平均库存天数约22天，8月降到18.56天。整体来看，社会库存降低叠加钢厂原料库存下降，在一定程度上缓解了锰硅7月以来的供应压力。

　　10月虽然钢招进行时，但对需求拉动持续性存疑。由于7月下游钢厂减产，导致市场陆续出现螺纹钢缺规格的局面，而下游钢材品种中螺纹钢用锰硅合金量最大，吨钢对标锰硅约24kg。近期，钢厂补规格的同时，对锰硅的需求也有较大幅度的提升。如10月河钢集团锰硅合金招标量为19900吨(环比上涨200吨)，南京钢铁9月2日发布锰硅招标书，招标量为10000吨(环比上涨3000吨)。虽已入场招标的钢厂招标量存在一定增涨，但一旦螺纹钢库存开始企稳回升，且下游房地产新开工若仍未见明显起色，那么钢厂对锰硅的高需求量将存在持续性不足的问题。

　　行业利润处于低位

　　从成本与利润角度看，受锰矿三季度以来持续下行影响，锰硅成本端陆续走弱，但由于现货报价同样弱势，整体锰硅行业利润区间持续在低位徘徊。锰硅成本端除电力外，还有锰矿和化工焦两大原料。

　　锰矿上半年冲高回落后，当前已跌回年初低点，下方依旧存在空间。从海外矿山月度报盘来看，整体报盘价同国内锰硅行情走势基本一致。4月对华锰矿装船价为截至10月报盘的年内最高价，自二季度开始，由于国内锰硅开工率下行，国内港口锰矿需求受限，海外矿山对华报盘也随之走跌。从港口锰矿库存来看，三季度以来，前期高低品位矿石结构矛盾逐渐缓解，虽然南非半碳酸港口库存依旧处于高位，但高品澳矿及加蓬矿港口库存从三季度开始振荡走高。

　　整体来看，4月末前，受下游开工高位、高品锰矿港口库存低位、海外矿山报盘高位等影响，港口锰矿报价呈现持续上行走势；5月后，开工走弱，锰矿需求下行，港口锰矿报价振荡回落，其中南非半碳酸由于6月去库较快整体走出冲高回落态势。截至9月6日，除加蓬块和钦州港澳块外，其余港口矿种均跌回年初水平，且10月South32对华锰矿装船价大幅走跌，下游锰硅开工暂无大规模复产迹象，当前港口锰矿下方依旧存在空间。

　　综上所述，从供需角度看，虽然自7月开始锰硅供需存在较大缺口，但前期高库存缓解了一部分供应压力，钢厂主动去原料库存也缓解了一部分供应压力，后期供需边际趋紧持续性存疑。从成本支撑的角度看，锰硅当前虽整体薄利运行，南方产区甚至持续亏损，但锰矿仍有进一步走弱的可能性。叠加整体黑色需求弱势，“金九”传统旺季预期仍需进一步证实，短期来看，锰硅将持续弱势运行。(作者单位：中泰期货)