上游欢喜下游愁 一体化发展战略成亮点

　　2022年上半年，石油和化工行业虽然受疫情、地缘冲突影响较大，但在稳经济大盘政策指导下，总体呈企稳回升态势。值得注意的是，今年上半年供应端扰动较大，一体化程度不高、产业链配套不完善的企业经营压力较大，在炼油环节有所布局的企业抗风险能力较强。

　　2022年上半年，在稳经济大盘政策指导下，石油和化工行业总体呈企稳回升态势。据数据统计，上半年，A股石油和化工板块公司共47家，合计实现营业收入4.1万亿元，同比增长33%，净利润2290亿元，同比增长45%。从47家上市公司公布的业绩看，24家同比增长，23家同比下滑。

　　在多数机构看来，当前地缘冲突的影响仍在，国际能源价格仍将高位波动，下半年石化上游将维持高景气，但下游终端环节仍堪忧。

　　高油价下炼化受益、化工品受损

　　上半年，受益于原油价格大幅上行，A股石化板块部分公司业绩亮眼，油气开采、炼化等净利润大幅增长，下游企业由于原材料成本显著上涨，利润空间受挤压，开工率下降，部分化工产品毛利润同比下降，上市公司中报也体现为炼化端盈利较多、化工产品亏损严重。

　　中石油中报显示，2022年上半年，炼油与化工分部营业收入比上年同期增长27.1%，其中炼油业务营业收入比上年同期增长29.1%，化工业务营业收入比上年同期增长20.6%。实现经营利润240.61亿元，比上年同期增长8.5%，其中炼油业务实现经营利润比上年同期增长78.2%，化工业务实现经营利润比上年同期减少86.41亿元。

　　值得一提的是，在2022年A股石化板块半年报中，“石化+”一体化发展战略成亮点，具有“全球化、高端化、园区化、一体化、规模化、绿色化”的大型化工企业竞争力进一步增强。从中报可以看出，不少上市公司充分发挥一体化运营优势，在行业价差收窄甚至出现负值的情况下，能保持盈利及现金流稳健。

　　报告期内，作为全球领先的“炼油—化工—化纤”产业链一体化龙头之一，恒逸石化特有的“一滴油，两根丝”产业布局持续完善。公司不断延伸石化产业链，有效巩固主业核心竞争力，提升产品盈利能力，增强抵御市场风险能力，并运用多种工具提升产品运营能力，探索原料采购和产品销售的优势互补，积极发挥产业链一体化优势锁定产品价差。

　　桐昆股份通过全资子公司桐昆投资参股并持有20%股权的浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”，总体产量稳步攀升，为公司报告期内盈利贡献了17.08亿元收益。

　　对此，国贸期货分析师陈胜解释说，上半年受疫情影响，汽柴油消费阶段性疲弱，出行与运输需求下滑，终端需求表现不佳，与地产相关的化工品种价格大幅下跌。“石化产业利润被上游获取，炼化一体化企业受益于上游涨价，利润表现较好，但以产成品为主的企业则受限于内需偏弱与出口订单下滑，利润压缩严重。”

　　“从上市公司总体表现看，一体化程度不高、产业链配套不完善的企业上半年经营压力较大，在炼油环节有所布局的企业抗风险能力较强。”光大期货分析师周遨表示。

　　“从发展趋势看，上下游配套的趋势越来越明显，抗风险能力也越来越强。荣盛石化、恒力石化率先进行了上下游配套，成为行业的‘领头羊’。”新凤鸣集团总裁助理章四夕说。

　　开展套期保值业务对冲经营风险

　　据悉，今年上半年，A股上市公司发布套期保值管理制度、业务开展等相关公告928份，增长迅速。石化板块部分上市公司也积极参与，且多数有丰富的套保经验。俄乌冲突发生以来，恒逸石化、卫星石化、东华能源、宝利国际、万华化学等公司密切关注国际原油市场变化，通过灵活调配、库存管理、对冲交易等手段控制风险。

　　从实践经验看，期货市场套保功能为企业规避价格风险提供了有力保障。利用期货市场套期保值，部分上市公司提前锁定利润，规避经营风险，保障企业平稳运行。恒逸石化中报显示，疫情下行业产能释放不稳定，叠加原油价格大幅波动，加剧了行业供需的不确定性，企业通过贸易稳定供应链并对冲价格波动风险的需求更加迫切。

　　此前，记者在期货日报举办的“期货服务实体经济创新模式及经验分享座谈会”上了解到，浙江恒逸国际贸易有限公司近年来积极参与期货市场套期保值，目前主要借助PTA期货以及外盘原油、石脑油、PX进行上游产业链利润锁定和库存管理。在出口业务上，聚酯长丝出口产品更多根据期货原料成本+加工费进行远期定价。“原本难以实现的远期产品预售借助期货成为现实，这不仅缓解了企业聚酯产品的远期销售压力，也满足了产业链下游的多样化需求，获得了产业链企业的广泛支持与认可。”该企业相关人员表示。

　　当前原油价格仍处于高位，叠加国内PDH装置迎来扩产潮，丙烷价格居高不下。同时，欧洲能源危机拉动全球天然气价格创历史新高，乙烷价格同步上涨。卫星石化在中报中表示，公司将发挥产业链一体化优势，有效控制成本及推动价格传导，确保产业链上的利益最大化。此外，公司通过适当开展商品套期保值业务，实施基于趋势判断的战略采购，结合现货与合约的销售模式，对冲相应风险，降低原料波动给公司带来的影响。“受全球经济影响，汇率波动加大，对公司汇兑损益、外币计价的商品进出口价格、原料进口价格带来不确定性风险。公司推进全球化业务战略，扩大外币储备，实施针对性的远期外汇套期保值业务，从而减少因汇率变动对公司盈利能力产生的影响。”

　　事实上，当前上市公司利用衍生工具对石化产品和原料进行套期保值的现象在石化产业链中并不罕见。“石化企业可以利用期货工具在销售远期现货的同时买入原料端对应的期货品种来锁定利润，贸易商可以根据基差强弱合理买入或卖出期货，做好自身库存管理。”周遨称。

　　紫金天风期货分析师刘思琪告诉记者，今年上半年石化产品价格多呈现远月低于近月的结构，买入远月合约套保可帮企业降低原料成本，规避成本上涨风险。“对于产能过剩的化工产品，企业通过卖出套保，可以规避产品价格下跌及库存贬值的风险，用期货端盈利平抑现货端亏损。”

　　下半年上下游利润恐继续分化

　　从中报可以看出，多数公司仍较为看好下半年油价走势。中石油中报显示，国际原油市场总体将维持紧平衡状态，国际原油价格将高位振荡。国内成品油市场消费逐步恢复，但随着供应量不断增加，市场竞争将更加激烈。

　　周遨认为，下半年石化产业链上游环节能够维持高景气，但下游需求环节仍比较疲软，终端产品利润难有扩张空间。

　　不过，在石化产品利润长期处于低位情况下，企业开工率已出现明显下滑，供应端的减少有助于实现石化产品的再平衡，同时国内稳增长政策不断发力，部分长期处于低估值状态的品种有望实现一定程度的利润修复。

　　刘思琪认为，下半年海外加息周期或进一步抑制海外需求，受成本和需求挤压，下游化工品仍将面临高库存低利润的压力。

　　“具体看，上半年芳烃调油需求增加，芳烃产品持续强于烯烃产品，下半年烯烃产品持续低利润下供应出现了一定改善，价格小幅修复，四季度需关注价格修复后的供应回归情况。”刘思琪介绍说。三季度海外芳烃供应紧张，调油需求维持，价格相对偏强，四季度随着冬季汽油需求的下降，叠加新增产能投产，芳烃产品供应释放，库存压力回升，利润面临转差风险。

　　在陈胜看来，下半年石化板块的利润分配将出现调整。“由于上半年成品利润大幅下滑，国内外生产装置开启集中检修，产业利润分配将从上游转向中下游，下游产品的利润将会阶段性扩张。”陈胜表示，芳烃产品受益于汽柴油需求将延续较好表现，而烯烃偏弱的格局将继续维持。