核心观点：

　　短纤工厂亏损加剧，倒逼短纤开工率下降，而江浙织机开工率上升至本年度最高水平，说明需求回升显著。目前对短纤的总体判断是多头行情基本确立，将会迎来波段上涨走势。

　　策略要点：

　　择机做多

　　风险因素：原油大幅下跌；纺织品服装出口下滑。

　　正文

　　短纤期货市场表现

　　6月初时，美国夏季出行高峰，在调油需求的带动下，美国PX价格大幅上涨，美国PX和亚洲PX价差大幅度拉大，亚洲PX货源开始流向美国，使亚洲PX价格大幅上涨，从而带动PTA和短纤价格短时间暴涨，短纤期货价格在6月初创下自上市以来的新高。这段时间短纤价格上涨，并不是短纤自身存在供不应求的矛盾，相反，短纤在上半年表现为供需双弱的格局，供应下降，需求降幅更大。

　　好景不长，随着美国汽油价格涨势消退，原油价格开始走弱，亚洲PX价格很快又出现暴跌，失去上游成本端的推动作用之后，短纤需求偏弱的问题凸显出来。6月10日，短纤期货在触及最高后，在上下游多种负面因素影响下，市场悲观氛围浓厚，短纤期货出现持续下跌1个多月的走势，至7月15日跌至最低，PF301合约最低跌至6650元/吨附近，短纤期货贴水一度超过1100元/吨。7月底至9月初，短纤期货价格在底部反复振荡，期货深度贴水的情况逐步有所修复。

　　原油价格表现偏弱 但大幅下跌的空间有限

　　美国至9月2日当周EIA原油库存增加884.5万桶，预期减少25万桶，前值减少332.6万桶。美国国内原油产量维持在1210万桶/日不变，美国战略石油储备（SPR）库存减少752.7万桶至4.425亿桶，降幅1.67%。商业库存超预期大幅增加，但战略储备库存继续大幅下降，包含战略储备的原油库存小幅回升。美国提出将44美元/桶作为对俄罗斯原油价格上限的参考价位，此价格大幅低于预期，首次影响WTI原油主力合约一度下跌至81.2美元/桶。但美国商业原油意外大幅增加的利空，并未造成原油价格进一步下跌。

　　美国释放战略储备的计划接近尾声，如果美国停止释放原油储备，按目前美国原油的库存变动情况，商业原油库存将会接替储备原油，出现持续去库趋势。关注美国释放战略储备计划即将结束，尽管近期原油的走势并不强，但短期看，原油大幅下跌的风险不大。

　　PTA乙二醇供应偏低

　　8月份，PTA和乙二醇的开工率均一度降至本年度最低水平。进入9月份PTA开工负荷依然处于较低水平，9月2日时，PTA开工率降至67.5%，目前小幅回升至71.9%。乙二醇综合开工率最低降至44.2%，目前回升至48.5%，综合开工率依然很低，煤制乙二醇的开工率只有27%。

　　根据卓创资讯的数据，8月份，我国PTA产量436.5万吨，较上月下降23.8万吨，低于去年的452.4万吨；乙二醇产量96.7万吨，为今年以来单月产量首次低于100万吨。8月份，PTA和乙二醇的消费量与7月份基本持平，在产量显著下降的情况下，造成PTA和乙二醇库存显著下降，PTA社会库存从8月初的233万吨，至9月初降至198.5万吨；同期，乙二醇江浙两地的港口库存从120.5万吨，降至88.88万吨。9月份以来，PTA和乙二醇的开工率有所回升，但依然处于较低水平，供应处于偏低水平，价格表现偏强，从而使对短纤价格形成支撑。

　　短纤开工率下降 江浙织机开工率大幅上升

　　8月中旬至今，短纤开工率呈持续下行趋势，截至9月8日，短纤开工率72%，较上周下降5.3个百分点。上周，短纤现货加工费在530-740元/吨运行，9月9日时加工费仅为650元/吨，短纤加工费显示短纤工厂的亏损情况进一步加剧。预计，短纤的开工率在短期不会出现明显回升。4-8月份，江浙织机开工率一直偏低，但进入9月份以来，江浙织机开工率大幅回升，截至9月9日，江浙织机开工率67.2%，较8月底时的51%.1，大幅上升16.1个百分点，目前江浙织机开工率升至本年度最高水平，显示短纤下游需求在恢复。

　　截至9月9日，聚酯工厂开工率82.3%，较上周上升4.4个百分点。聚酯开工率总体上升，而短纤开工率下降，说明长丝开工率明显提升，在长丝开工率上升的情况下，长丝的库存，经过两周大幅去库之后，库存表现比较稳定，未在出现大幅度累库的情况，说明长丝的需求也有好转，聚酯长丝和短纤的需求在显著回升。

　　终端需求旺季到来

　　受疫情影响，3—5月，社会消费品零售总额和国内服装鞋帽纺织品消费连续3个月出现同比负增长，国内纺织服装消费降幅更为明显，3—5月分别为-12.7%、-22.8%、-16.2%。随着国内疫情形势好转，6月，社会消费品零售总额和国内服装鞋帽纺织品消费环比大幅回升，同比转正。随着国内纺织服装消费逐步走出淡季，预计9—10月国内终端消费将延续逐步好转态势。

　　纺织服装出口方面，6—7月连续两个月我国纺织品服装的出口形势均好于预期。8月中旬至今，人民币累计贬值，有利于外贸企业接单，预计9月份出口形势依然会保持旺盛。9月份处于纺织服装的传统旺季，预期再差也是旺季，需求端边际好转是确定性的。

　　短纤价格反复振荡后 有望出现持续回升走势

　　从长期的短纤现货价格来看，现货价格长期在6000元/吨之上运行，仅2020年由于疫情因素，短纤现货价格短暂跌破6000元/吨。7月15日，在悲观市场氛围的作用下，短纤期货2301合约最低跌至6650元/吨附近，十分接近历史低位区域。从相对价格来看，前期由于期货价格持续大幅下跌，现货价格跌幅相对较小，短纤基差一度扩大至1100元/吨以上，截止9月9日，PF301合约贴水现货415元/吨。

　　除了基差外，还可以通过短纤工厂加工费和原生与再生短纤的价差来确定短纤估值水平。最新一周内短纤现货加工费的运行区间为530-740元/吨，截止9月9日，短纤现货加工费为646元/吨，在这一加工费水平下全行业将陷入亏损。一般来说，原生与再生短纤的价差低于500元/吨时，两者价差偏低；高于2000元/吨时，两者价差偏高。截至9月9日，原生短纤现货和1.5D仿大化短纤价差为1293元/吨，原再生短纤价差并不算非常低。短纤现货加工费只有646元/吨，而PF301合约又贴水于现货415元/吨，从这两个方面看，短纤期货价格被明显低估。

　　综合所述，前期市场对短纤的悲观情绪浓厚，短纤基差一度拉大至1100元/吨以上，目前期货深度贴水的情况已经得以部分修复。国内PTA和乙二醇供应处于偏低阶段，预计上游价格对短纤的负面影响将会减弱，而随着下游终端消费需求边际好转已经基本得以确认，短纤价格有望走强，出现持续反弹的走势，操作上以择机做多为主。