【铜市速评】

　　9月9日，铜价大幅反弹，截至上午十点半，主力10合约单日上涨3%或1870元至62900元/吨，市场交投活跃，持仓平稳。

　　价格大幅反弹的短期影响因素在于欧元区加息，昨晚8点15分消息，欧洲央行加息75基点，为1999年来首次如此大幅加息，大幅上调通胀预期；行长拉加德暗示未来还有更多行动。消息发布后，铜价先跌后涨。从中长期角度来看，加息是流动性收缩，不利于商品价格，但短期市场交易的重点不在于流动性问题。市场上涨的逻辑主要是两方面，一是欧元区加息削弱了美元对商品的压制，欧元和日元走强的阶段一般美元会走弱；二是欧元区大幅上调通胀预期，导致通胀交易再度抬头。今年宏观层面的两大主题通胀与加息的此消彼长始终主导了金属价格的交易节奏，考虑到加息交易已经较为充分，通胀打压也比较持续，倾向于通胀交易重新占据市场上风的概率在加大。

　　今年铜价大的框架，仍然是我们之前反复强调的，供应曲线陡峭，全产业链低库存背景下的高波动率。需求和预期较为细微的波动，都会导致价格的大幅波动，暴涨暴跌频繁。具体来看，资源保护主义导致了矿业开支长期不足，铜矿供应陷入中长期萎缩。冶炼环节下半年遭遇矿和副产品价格回落的双重打击，生产激励显著不及上半年。库存全面下滑，特别是上海保税库库存今年也降到了过去多年没有达到的低水平。现货拆东墙补西墙的状况进一步加剧。产业链中的库存由于怕跌心理多数处于低迷状态。这样的现状，导致一旦市场预期发生变化，产业链补库存行为会导致价格急剧变化。

　　技术上看，LME铜价在本月之前已经收月线5连阴，上次类似的情况还发生在2008年金融危机。考虑到本次下跌的幅度和持续性都较为充分，而外盘反弹还远远没有完成，国内铜价的反弹主要是来源于人民币的贬值。倾向于国内铜价还有一定的反弹空间，我们初步将这个反弹目标位置放在68000元每吨，LME在8800美元每吨。