大豆 豆粕 豆油

　　豆粕和豆油作为大豆压榨的主要产品，由于原料的一致性，市场可通过跟踪油粕比的变化，来辅助分析部分套利资金对两个品种的单边影响。近期豆油价格偏弱，豆粕价格偏强，市场预期这种趋势仍将进一步强化。

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　　8-9月油粕比下跌 市场预期继续强化

　　8月末9月初豆粕和豆油价格走势分化，让市场再度聚焦油粕比交易。卓创资讯监测数据显示，8月1日至9月2日，中国豆粕现货均价最大涨幅6.32%，豆油价格最大跌幅3.42%，油粕比由2.5 降至2.3。这与今年1-7月两者整体相对同向性的走势形成了明显对比。主要原因是进口原料价格的影响力逐步减弱，国内市场基本面的影响力逐步增强。

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　　芝商所数据显示，8月1日至9月2日，CBOT大豆11月合约价格在25个交易日里累计上涨0.76%，振幅9.12%。国际大豆价格涨幅有限，振幅较大，原因在于市场对于本年度美豆产量的预期不断反复。以关键的单产数据为例，8月中旬前市场以干旱天气推演单产，平均预期为51.1蒲式耳/亩；8月中旬供需报告将单产意外上调至51.9蒲式耳/亩，减产预期降温。下旬田间巡查结果显示结荚数同比下降5.2%，减产预期再度升温，但最终单产预估却同比增加0.5蒲式耳/亩至51.7蒲式耳/亩，叠加机构Stone X的9月单产预估为51.8蒲式耳/亩，减产预期再度降温。总之，国际市场在美豆产量预期的不断调整中频繁涨跌，对中国国内油粕市场的指引力度明显下降。相反，国内两品种各自的基本面以及其他因素的影响力度开始上升，主导了走势迥异的行情。

　　豆油：需求端预期走弱 库存有望回升

　　8月份国内豆油市场的主要驱动因素为低库存以及备货预期。三季度往往是油脂的需求旺季，叠加前期豆油库存偏低，导致市场走势偏强。但进入9月后，随着备货结束，需求端将难以寻觅新的增量因素。而近期随着终端餐饮消费再度预期走弱，需求端对价格的影响方向逐步转向，而目前供应端预期相对稳定，一降一稳，导致油厂的库存开始累积。从卓创资讯统计的沿海地区豆油库存数据看，8月末该数据出现自连续8周下降以来的首次反弹。结合趋势图中的季节性特点以及目前的市场情况判断，9月份沿海豆油库存将继续小幅上升。

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　　除此之外，分析市场走势同样不可忽略原油以及其他植物油品种的影响。9月美国将继续加息，通过利率上调，对市场借贷条件进一步收紧，从而导致贸易现金流的收紧，对国际大宗商品价格形成拖拽作用。同时，从国际商品市场看，市场还需要关注美元价格走强的影响，美元升值将对商品价格形成偏利空影响。尽管目前全球贸易流向和贸易环境出现较大变化，但美元主导的国际定价机制没有变动。因此总体看，豆油价格下行的趋势难有逆转迹象。建议后续关注欧佩克对原油市场的调控以及国际大豆价格的趋势。

　　豆粕：需求开始向价格反馈 关注原料进口量

　　近期国内豆粕市场提货紧张，工厂限量情况较多，使得市场看多情绪不断升温。卓创资讯数据统计显示，8月份全国豆粕日均成交量为22.2万吨，环比增加136.17%。进入9月以来，豆粕提货持续紧张，华北区域日均提货量在3万吨左右，山东在4万吨左右。市场更多的需求开始释放，追高情绪明显。这进一步对豆粕价格形成利多支撑。

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　　需求的积极反馈是价格上涨的一方面，另一方面是对于未来大豆到港量预期偏低的影响。尤其是目前预估10月到港量在600万吨左右，市场或提前反馈四季度的紧张预期。但预期是动态数据，尤其是在目前采购节奏偏慢的情况下，不确定性较强。据卓创资讯调研了解，8月最后2周，中国至少购买了40船大豆，豆粕价格的上涨以及基差的高位，均缓解了工厂进口利润较差的压力。另一方面，阿根廷经济部长在9月4日宣布了该国大豆生产商的特殊汇率，以刺激出口、支撑央行储备。因此国内大豆进口量预期增加以及阿根廷加速大豆出口引导，均将对未来价格形成一定压力。

　　总体上看，短期内油弱粕强的关系有望延续，但油粕比仅是分析两品种价格走势的辅助指标。需重点关注未来原料大豆的进口预估变化，以及目前国内油粕需求端预期能否持续。从目前看有些因素如大豆采购节奏，已经较前期发生了变化，所以对油粕价格的单边预期需保持相对谨慎。