本文作者 | 王彦青

　　本报告完成时间 | 2022年9月1日

　　摘要

　　在经历了连续4个月的持续性下跌、钢厂普遍亏损之后，8月下旬以来，不锈钢行情迎来一轮修复，8月19日至8月31日盘面价格涨幅近5%。那么，这一轮修复可能会带来曙光吗？

　　正文

　　一、本轮反弹原因分析

　　从供应来看，自5月起，不锈钢行业因生产利润持续下滑，面临亏损压力，便启动持续性减产，SMM数据显示，8月我国不锈钢产能利用率为77.41%，较4月的93.24%大幅下滑。并且，当前不锈钢减产的步伐尚未停止。从产量看，钢联初步统计8月国内40家不锈钢厂粗钢产量为229.5万吨，月环比减少22.1万吨，降幅为8.77%，同比减少21.99%。此外，海外资源供给也在收紧。近期受天气因素影响，海运进度有所延期，8月下旬印尼不锈钢资源回流到港有限，8月进口印尼不锈钢14.09万吨，环比下降36.42%。

　　在供应大幅缩减的背景下，不锈钢库存也出现小幅下滑。Mysteel数据显示，截止9月1日，全国不锈钢库存为81.86万吨，周环比下降6.69%，其中300系方面，不锈钢库存总量41.48万吨，周环比下降5.60%。此外，上期所不锈钢期货库存大减，截止9月1日，仅余1463吨。

　　实际上，本轮不锈钢价格的反弹更多体现在期货端，现货价格在本轮行情中涨幅仅150元/吨。期货价格的上涨体现在基差的修复，目前不锈钢总体库存仍然较高，而仓单资源的不足或是价格上涨更为主要的原因。

　　从近期现货市场来看，下游消费改善十分有限，采购端仍然以刚需采购为主，即使9月已至，下游需求丝毫未有季节性修复的迹象，这也是现货端不愠不火的根源。

　　二、成本支撑力度如何？

　　从矿端看，8月下旬以来矿价出现小幅松动。但受天气及下游需求不振影响，矿山出货意愿有所下降，挺价意愿也有所增强。需求方面，镍铁及不锈钢行情较差，印尼镍铁的不断回流也对国内镍铁厂形成压力，8月以来镍矿港口库存回升至600万湿吨以上水平，由此可见下游采购较为低迷。综合供需情况对比可以发现，即便面临需求萎靡压力，矿价刚性依然较强，展望后市镍矿下跌幅度或将趋缓，因而在原料端对不锈钢形成一定支撑。

　　镍铁目前主要压力在于供应过剩。一方面，更具成本优势的印尼镍铁不断回流冲击国内市场，国内铁厂竞争力相对有限，另一方面，下游需求持续低迷，采购不及预期，截至8月30日，国内镍铁库存已高达17160金属吨。镍铁厂虽有挺价意愿，但“心有余而力不足”，矿端价格难有松动、竞争力不足、下游钢厂接受意愿差，导致部分铁厂持续处于亏损状态。产业链博弈之下，8月下旬镍铁现多笔低价成交，以300系不锈钢为例，NPI成本占镍原料高达60%以上，镍铁价格的下跌直接驱动了不锈钢利润修复。

　　三、需求有无想象空间？

　　近几个月来不锈钢的下跌行情主导因素无疑是需求的疲软，在供应端大幅收缩的背景下，不锈钢价格还一路下行，反映出需求的恶化程度。

　　从不锈钢的直接消费领域来看，除电梯因老旧小区改造产量走高之外，包括洗衣机、电冰箱、空调等不锈钢主要应用领域均呈现大幅减产的情况，其根源在于地产的整体下行，目前，地产竣工数据仍在下滑之中，不锈钢消费仍难有起色。

　　从短期来看，目前全国各地疫情散发，供应链再次受到影响，终端开工的减少也令需求无法有效复苏。

　　四、后市展望

　　本轮不锈钢反弹主要原因或是供给端收缩带来的支撑，而期货仓单的减少助推了涨势。期现对比来看，本轮行情中期现货共振相对有限，且基本面支撑仍然不足。不锈钢前期价格的持续下跌在于需求端的低迷，而短期来看，疫情打压下，低迷的需求难有修复空间，长期来看，还需地产周期的复苏，才能够带动需求。因此，本轮不锈钢反弹的想象空间十分有限，后续不锈钢仍考虑以偏空思路对待为宜。