来源：覃汉投资笔记

　　周二债市窄幅震荡，早盘延续做多情绪，10年国债10最低下行至2.6275，国债期货高开高走，上午11点财政部发布执行报告提及谋划增量政策工具，对市场情绪造成一定冲击，T2212高位跳水超1毛2，10年国债10最高上行至2.6375。之后情绪好转，国债期货尾盘收红，10年国债10午后主要在2.6325~2.6350的区间窄幅震荡至收盘。全天10年国债10收平于2.6325，30年国债08下行0.25bp至3.11。对于当天盘面，我们有如下看法：

　　1、我们认为，未来几个月稳增长政策即使发力，对债市的冲击会非常有限，一是今年宽信用“狼来了”的故事讲过好几次，作战讲究的是“一鼓作气，再而竭，三而衰”，目前这个时点，关于稳增长的投资逻辑，对债市不再构成杀伤力，反而因为宽信用或宽财政预期脉冲式升温导致的债市调整，是加仓长债的机会。

　　2、周二下午10年国债在0.25bp区间窄幅震荡，显示市场在PMI数据公布前纠结等待的心态，我们认为其实大可不必。基于高频数据和EPMI，当前市场对PMI预期已经较为充分，无论数据好坏对市场都已经无法构成明显影响，投资者应该把目光放到9~10月份的开工旺季，数据是否能够季节性企稳回暖上去。

　　3、降息后之所以多数投资者不愿意追涨，很大一部分原因来自于稳增长政策连续发力后，希望能在9月份开工旺季到来时，看到高频数据有所表现。如果9月份数据表现不错，叠加临近重要会议，市场对稳增长的预期会进一步升温，那么对利率下行构成较大阻力。

　　4、反之，如果9月份数据表现较差，让市场开始形成旺季不旺的预期，那么做多力量会集中爆发一波，强化利率下行趋势。目前来看，9月份数据表现可能堪忧，核心原因来自于近期国内疫情多点爆发，在临近重要会议疫情管控严格的情况下，开工可能会受到较大影响。

　　5、在上一次党代会召开前，2017年9月底央行曾经定向降准过一次，在债券大熊市期间降准实属罕见，我们认为未来1~2个月央行大概率会进行一次25bp的全面降准操作，一是在重要会议期间平稳流动性，对冲10月底前1万亿左右的利率债增量供给，二是对冲MLF连续缩量所造成的资金缺口，由于市场利率和政策利率持续倒挂，可以预见的是，金融机构对MLF有效需求不足。

　　6、对于2022年债市行情究竟像历史上哪一年，年初以来投资者给出了多种看法，有说像2019年，有说像2020年，也有说像2016年，我们当前认为可能更像2015年。2015年上半年，伴随上万亿专项债首次发行，虽然经济数据持续下滑，但市场对于改革转型的预期极其高涨，在股灾后，市场在相当长一段时间内看不到稳住经济的抓手，导致预期又极其悲观。相应的，在2015年上半年10年国债利率区间震荡，下半年一路下行至2016年初熔断期间。

　　7、我们认为当前市场已经逐渐厘清经济周期和疫情周期、换届周期的关系，接下来长端利率会出现比较流畅的下行，2020年疫情底附近会造成一定阻力，但应该不是终点。