铁合金是由一种或两种以上的金属或非金属与铁元素融合在一起的合金，硅铁中硅含量为72%—80%，锰铁是锰与铁的合金，其中也含有碳、硅、磷等少量其他元素，含有足够硅量的锰铁合金称为硅锰合金，目前期货市场上市交易的是硅铁期货和锰硅期货。铁合金不是能直接使用的金属材料，而是主要作为钢铁生产和铸造业的脱氧剂、还原剂及合金添加剂的中间原料。铁合金行业是钢铁厂商重要的上游行业，在碳达峰碳中和政策提出后，作为高耗能高污染的行业，铁合金行业面临着转型升级的压力，铁合金价格波动也变得更加剧烈。因此，本文从铁合金的供给、需求、进出口、钢厂招标、成本、能耗双控和限电限产政策以及库存七个方面分析各因素对铁合金价格的影响。

　　A 供给

　　铁合金的产量具有一定季节性，南方各省产量季节性尤为明显。在铁合金生产中，电力是其成本端最重要的一部分，对铁合金的成本影响很大。硅铁的成本中，电力占到了60%—70%；硅锰的成本中，电力占到20%—25%。广西生产的硅锰占全国总产量的25%以上，其丰水期一般在4—11月，枯水期在12月至次年3月；省内28%的用电量由水力发电提供，一般丰水期电价比枯水期电价要低。因此，当利润较低时，硅锰厂家更多会选择在丰水期增加生产，在枯水期减少生产。2019年3月，广西硅锰月度生产量为14万吨；3月后，硅锰产量逐月上升，2019年8月时月度产量达20万吨以上，且4—11月均维持较高的产量。2020年3月，广西硅锰月度产量为11.5万吨，随后产量逐渐增加，6月时达15.4万吨。

　　然而进入2021年，受到限电政策和能耗双控政策的影响，铁合金厂商生产受限，铁合金现货价格飙升，厂商利润很高，季节性的电价变化不再成为影响厂商生产的因素，极高的利润使铁合金厂商尽可能多去生产。2022年以来，政策层面虽有一定放松，但对高耗能、高污染企业生产管理仍偏紧。政策放宽后，厂商受之前高利润影响纷纷开始增产，导致铁合金逐渐供过于求。在下游需求不景气的情况下，铁合金迅速过剩，价格也不断下跌，行业减产自救势在必行。5月12日下午，中国铁合金工业协会锰系专业委员会召集全国40家锰系会员单位参加会议，号召参会锰系会员单位积极行动起来，全面开展行业自救，严格执行限、减产50%。7月22日上午，铁合金工业协会锰系专业委员会再次召集全国40余家锰系会员单位紧急召开了视频会议，会议要求即日起严格限、减产60%以上。在供过于求的格局中，铁合金价格贴近成本，铁合金厂商利润微薄，南方铁合金产量对电价的小幅变化重新变得敏感，预计未来铁合金产量将重新具有季节性的特点。

　　B 需求

　　钢铁行业是铁合金最主要的下游行业，硅铁下游需求的60%以上为钢铁行业，而硅锰下游需求几乎全部集中在钢铁产业。因此，钢材的产量对铁合金价格有着决定性的影响，钢铁行业的周期性也带动铁合金价格有阶段性的波动。

　　纵观历史，铁合金价格和钢材价格之间有着很强的相关性，钢材需求的增加对钢材价格和铁合金价格有很强的带动作用。大部分时间，铁合金价格主要由需求主导，而在2016年和2021年快速上涨的行情中则主要由供给主导。

　　2009—2011年，全国经济持续复苏，国家“四万亿”计划推动了地产和基建行业的繁荣，钢价和铁合金价格均振荡向上。2011—2015年，经济增速相对放缓，同时钢铁产能严重过剩，钢价进入了下行通道；从2011年7月至2015年12月，螺纹钢价格从4820元/吨跌至1700元，跌幅达64.7%，天津硅锰市场价格也从8475元/吨跌至4000元/吨，跌幅达52.8%。2016—2019年，钢铁行业逐渐完成了去产能的过渡，供求关系得到了改善，螺纹钢在2018年年末又重新涨回4700元，天津硅铁市场价格从2015年年末的4300元涨回了2018年年末的7010元，硅锰也重新涨回8000元。2020年2月，新冠肺炎疫情的暴发导致全球进入衰退，全球央行货币政策的放水导致全球性的通胀，叠加“双碳”政策的发力，从2020年3月到2021年3月，螺纹钢和硅铁价格均有20%以上的涨幅。2021年下半年，受到能耗双控和限电政策的影响，铁合金供给严重不足，硅铁硅锰价格受供给收缩影响双双创出历史新高，天津硅铁市场价一度逼近18000元/吨；随着电力不再紧缺，铁合金的迅速复产，供需关系得到改善，叠加钢铁端需求的不景气，铁合金价格冲高后大幅回落。

　　C 进出口

　　由于铁合金附加值低、能耗高，国家不鼓励其出口。目前，我国硅铁和硅锰进口关税均为1%。然而，硅铁和硅锰的出口关税则高达25%和20%，大多数国内的铁合金生产后均用于国内的钢铁生产及金属冶炼。我国的铁合金基本为自给自足，少有进口。而由于铁合金的高能耗属性，其出口具有较高的税费，故2021年之前铁合金的出口量都较少。硅锰几乎无外贸，硅铁有较小的净出口。我国的硅铁出口主要销往日本、韩国等地，印度市场、美国及墨西哥等地也有少量发货。

　　而在2021年，随着后疫情时代全球经济的恢复，境外的铁合金需求强劲，铁合金价格大幅拉升。即便有着较高的出口税费，我国铁合金的出口量也大幅攀升。2021年，硅铁进出口量为50.4万吨，占国内总产量的8.6%。而硅锰由于低基数效应，其出口量的增幅更是创出了历年高位水平，最高增长4倍之多。

　　今年以来，受地缘政治影响，传统硅铁出口国俄罗斯出口受限，再加上海外需求的复苏，2022年硅铁出口相比2021年有明显增加，对硅铁价格起到了很强的支撑作用。但6月开始，硅铁出口有了明显下滑。据海关总署数据，2022年1—5月，国内硅铁出口41万吨，同比增长了75%；6月出口5.98万吨，同比增加了37.25%，环比减少24.67%。随着地缘政治紧张局势的逐步缓和，预计硅铁和硅锰出口会进一步下滑。

　　D 钢厂招标与铁合金价格

　　铁合金现货市场的价格与钢厂招标的价格会相互之间进行参考。一般在每月月初，钢厂面向企业进行招标，在与投标的企业商谈后，钢厂将决定招标价格。市场上，多数铁合金现货都是以钢厂招标价格进行定价出售的。铁合金期现价格对钢厂招标时间有指导作用。钢厂为降低成本，有时会调整招标时间。由于钢厂产能相对稳定，如果当前铁合金期货价格处于下跌趋势，钢厂预期未来铁合金期货趋于过剩、市场价格将下降，同时自身库存较多时，钢厂倾向于较晚招标，从而能拿到更低的铁合金价格，降低自身成本。当铁合金期货价格有上涨趋势，钢厂预期未来铁合金期货趋于不足，且自身库存较低时，钢厂更倾向于较早招标，从而固定企业和现货价格，避免后续铁合金出现库存紧张、价格上涨的情况。因此，招标时间反映了钢厂对未来铁合金价格的预期。另一方面，钢招价格和采购量也对铁合金期货价格有一定影响。当钢招价格和采购量相比预期有大幅下降时，铁合金期货价格也将有下行压力。下降的钢招价格反映铁合金企业出货意愿较强，对未来相对悲观；较低的采购量反映了下游需求疲软，钢厂补库意愿不强。当钢招价格和采购量相比预期有大幅上升时，铁合金期货价格则有上冲的动力。较高的钢招价格反映了铁合金企业有挺价意愿，对未来有乐观预期；较多的采购量则反映下游需求比较坚挺，钢厂预期未来铁合金价格将上升，补库意愿较强。2020年年末至2021年年末，硅铁迎来了一波持续的上涨行情。在此期间，河钢硅铁库存和硅铁采购量均处于相对高位，直至2021年10月硅铁价格过高时，河钢采购量才出现了大幅下滑。

　　E 成本

　　我国铁合金生产主要集中在广西、内蒙古、湖南、贵州、宁夏、四川和青海等电价相对便宜的省（区、市）。铁合金生产企业众多，单个企业产能较低，产业集中度很低。大部分生产企业年产能在20万吨以下，大多数在10万吨以下，因此行业竞争比较充分，大多数时候铁合金厂商利润较低，而较低的利润也使铁合金产量和价格对成本比较敏感。

　　硅铁的成本中，电力占60%—70%，对硅铁成本影响最大；兰炭占25%—30%；原材料硅石占2%，硅石对硅铁成本影响极小。在硅锰成本中，锰矿占60%，主要依赖进口；电力占20%—25%；焦炭占10%—15%。在电价比较稳定的时候，煤炭价格和进口锰矿的价格波动是主要推动铁合金价格变动的成本端因素。2020年3-6月，南非疫情严重，实行“21天封国”政策，从南非进口的锰矿价格快速上涨，带动了硅锰价格的上扬。3月初到4月初，锰矿价格从35元/吨度一度涨至58元/吨度，涨幅达65.7%；而同时期国内钢铁产量也受疫情限制相对疲软。受到成本端压力后，锰硅主力期货价格从3月9日的结算价格6000元/吨快速涨至4月21日的7382元，涨幅达23%。

　　F 能耗双控和限电限产政策

　　铁合金冶炼是一个高污染高能耗的行业，电力成本在其成本中的占比较高，生产一吨硅铁所消耗的电能为8400—9000kWh。因此，铁合金生产供应端除成本外，还有能耗双控政策和限电限产政策的影响，铁合金价格短期暴涨暴跌的行情往往就是由政策主导的。

　　2017年冬，为保障电力供应、减少大气污染，各地高能耗高污染企业的限产政策纷纷加码，受限企业中就包括铁合金生产企业。12月，硅铁主产区宁夏中卫发文要求铁合金企业全部停产整顿，并以断电形式停产，这意味着当地每天硅铁产量减少了约2000吨。受各地限产政策影响，硅铁主力合约从9月25日的5789元/吨迅速拉升至12月8日的8784元，区间涨幅达51.7%；硅锰则从6740元/吨涨至8464元/吨，区间涨幅达25.58%。

　　2021年三、四季度，受能耗双控政策和限电限产政策的影响，铁合金又迎来了一波急涨急跌的行情。自2021年4月14日至10月11日，硅铁2201合约从6828元/吨上涨至17780元/吨，涨幅达260.4%；锰硅2201合约从6850元/吨上涨到了12856元/吨，涨幅达187.7%。之后，由于煤炭保供政策的出台，期货价格又迅速回落，截至2021年11月19日，硅铁2201合约价格已迅速回落至8296元/吨，锰硅2201也回落至7872元/吨。

　　由于铁合金是高耗能行业，故在碳达峰、碳中和大背景下，其开工率和产量随时可能会受到限制。相对于目前的钢铁产量来说，铁合金产能处于过剩状态，目前几乎无新增产能。

　　G 库存

　　铁合金的库存可以最直观地反映供需的差值。

　　从2020年中开始，中国进入了疫情后的复苏时代，钢材产量出现大幅提升。也是于此开始，铁合金的需求进入了旺盛时期，厂家库存连续下降，硅锰库存从高位20万吨以上最低降至2021年7月的约7万吨，硅铁厂家库存也由2020年期初的20万吨以上高位跌至约3.5万吨附近。同时铁合金的价格也是振荡偏强运行。在此之后库存短期见底，有了小幅反弹。2021年9月，各地限电限产压力加大，各省铁合金产量大幅下滑。

　　在大幅减产的情况下，铁合金供不应求，厂家库存也迅速下降，硅锰和硅铁库存一度降至5万吨和4万吨下方，而铁合金的价格也出现了巨大的上涨。而在2021年10月开始，限产限电的放松导致铁合金产量大幅提升，同时需求出现大幅下降，使得铁合金库存终于在2021年10月迎来拐点。