截至今日收盘，焦煤2301合约下跌6.41%，收1868.0元/吨；焦炭2301合约下跌5.54%，收2463.0元/吨。黑色板块集体下挫，其中双焦跌幅居前，铁矿石、成材跟随下跌，钢厂利润震荡，市场情绪较为悲观。

　　自8月以来，焦炭两轮提涨落地，焦企利润修复，带动焦煤去化，出库顺畅。然而，上游短暂向好并未收到下游的反馈，双焦价格上涨进一步挤压钢厂利润空间，叠加客观极端天气影响和国内主观房地产开工和成交双下跌，终端需求低迷向上游引起负反馈。

　　从供应端来看，纵观整个8月，焦炭提涨落地后，一方面，洗煤厂开工率和日均产量均有明显上涨，焦煤库存保持高位，承接焦炭提涨需求后劲，受到限电保供影响，洗煤厂开工率略有回落，引起精煤产量小幅回落，但进口端蒙煤、俄煤进口量被释放，国内供给充足；另一方面，焦企吨焦利润回正，焦企生产势头猛烈，焦炭库存回升，但受到终端预期的影响，焦企增产速度或有放缓。

　　从需求端来看，上游钢厂利润小幅回升，叠加政策方面中央“保交楼”及LPR下调的利好，高炉复产，铁水产量上升。由于当前库存处于低位，焦企出货顺畅，但由于政策释放有时滞，政策释放对需求的刺激亦有限，终端需求并未见明显上升，钢厂仍以谨慎的按需补库为主，导致焦企生产增幅超过去化幅度，因而有小幅累库。

　　从库存端来看，双焦库存目前仍处于低位，产能利用率和开工率虽有较为明显的上涨，但考虑到7月去化，库存已触及五年来最低点，焦企虽有小幅累库，但库存仍处于低点。考虑到海外疫情和美联储加息，焦煤进口速度或受到影响。

　　总体来看，政策效果释放情况是支撑双焦价格的关键。短期内，高炉复产持续增加及异常高温天气的结束对双焦价格形成一定的支撑，下游成材价格影响带动上游原材料价格，考虑到房地产销售数据走低，河南、湖北、四川均采取措施响应中央“保交楼”政策，但效果仍处于孵化阶段，预计反馈时间较长。

　　就中长期而言，随着央行再次下调LPR，叠加中央稳住经济大盘督导和服务工作组赴经济大省、核准开工一批条件成熟的基础设施、再增加3000亿元以上额度政策性开发性金融工具等19项接续政策实施信号的发布，释放的政策效果对整个黑色板块的价格走势起到至关重要的作用，政策释放情况对终端成材需求的影响将持续传导至双焦端。当前信号并未引起成材价格上涨，钢厂仍维持保守的刚需采购，未来将持续关注政策释放情况、焦钢博弈情况及钢厂利润情况，预计短期内双焦仍将延续宽幅震荡走势。

　　图1 247家钢铁企业利润情况&高炉开工率

　　图2 独立焦化企业吨焦平均利润

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　图3 247家钢铁企业：铁水日均产量

　　图4 住宅销售面积累计同比

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　数据来源：Mysteel、国海良时期货研究所

　　研究员：方雅君

　　从业资格证号：F03102079