需求边际好转

　　8—9月，国内纺织服装需求逐步走出淡季，进入传统旺季，短纤需求偏弱的状况将会出现明显改观。在此背景下，短纤期货有望摆脱弱势。

　　图为短纤期现价格及基差走势

　　前期，短纤开工率回升，短纤产量上升，叠加原油和PTA大幅回调，在下游需求未出现明显好转的情况下，市场对短纤期货的悲观预期强烈。7月中旬，短纤期货跌至本年度低位，现货价格则相对抗跌，基差一度超过1100元/吨。

　　成本端负反馈弱化

　　截至8月5日当周，美国EIA原油库存增加545.8万桶，预期增加7.3万桶，前值增加446.7万桶。上周，美国战略石油储备库存减少529.7万桶，至4.646亿桶，降幅1.13%。截至8月5日当周，美国EIA汽油库存减少497.8万桶，预期减少63.3万桶，前值增加16.3万桶。尽管美国商业原油库存连续2周出现累积，但由于美国持续释放战略储备，从美国包含战略储备的原油和石油产品的库存数据来看，库存处于低位。原油市场存在现实强、预期弱的矛盾，前期价格下跌已经在很大程度上体现出对未来的悲观预期。

　　与此同时，PTA和乙二醇的开工率均降至本年度最低水平，且维持在低位。据统计，PTA开工率一度降至66.5%，目前小幅回升至68%；乙二醇综合开工率最低降至44.2%，目前回升至47%附近。PTA和乙二醇的供应处于偏低水平，价格表现有望偏强，从而使得前期对短纤成本端形成的负反馈转弱。

　　开工率回升空间小

　　新增产能方面，尽管今年预期新增产能规模较大，但投产时间主要集中在第四季度，短期供应压力并不大。5月，新凤鸣30万吨/年的棉型短纤生产装置顺利投产。8月，另外一套30万吨/年的中空及差别化短纤生产装置有望如期投产。在生产利润较低的情况下，其他新增装置投产延后的可能性较大。

　　今年上半年短纤产量348.5万吨，较去年同期下降29.7万吨。7月，短纤产量63.9万吨，环比回升明显。上半年短纤表观消费量304.2万吨，较去年同期下降47.7万吨。4月底，短纤开工率一度降至62.5%的低位。5月以来，短纤开工率持续回升，目前在81%附近，接近往年正常开工水平。由此看来，短纤开工率进一步回升的空间不大。

　　终端消费逐渐向好

　　受疫情影响，3—5月，社会消费品零售总额和国内服装鞋帽纺织品消费连续3个月出现同比负增长，国内纺织服装消费降幅更为明显，3—5月分别为-12.7%、-22.8%、-16.2%。随着国内疫情形势好转，6月，社会消费品零售总额和国内服装鞋帽纺织品消费环比大幅回升，同比转正。随着国内纺织服装消费逐步走出淡季，预计8—9月国内终端消费将延续逐步好转态势。

　　基差得到一定修复

　　从长期的短纤现货价格来看，现货价格长期在6000元/吨之上运行，仅2020年由于疫情因素，短纤现货价格短暂跌破6000元/吨。7月15日，在悲观市场氛围的作用下，短纤期货2301合约最低跌至6650元/吨附近，十分接近历史低位区域。从相对价格来看，前期由于期货价格持续大幅下跌，现货价格跌幅相对较小，短纤基差一度扩大至1000元/吨以上。

　　除了基差外，还可以通过短纤工厂加工费和原生与再生短纤的价差来确定短纤估值水平。若短纤现货加工费低于800元/吨，全行业将陷入亏损；若短纤现货加工费超过1500元/吨，加工利润状况则较好。一般来说，原生与再生短纤的价差低于500元/吨时，两者价差偏低；高于2000元/吨时，两者价差偏高。截至8月15日，短纤现货加工费940元/吨，原生短纤和1.5D仿大化短纤价差为1370元/吨。短纤基差在330元/吨左右。从期货价格的角度来看，短纤期货价格略被低估。

　　综合以上分析，前期，短纤市场的悲观情绪浓厚，短纤基差一度拉大至1100元/吨以上，目前已经得到修复。此外，国内PTA和乙二醇供应处于偏低阶段，预计上游价格对短纤的负面影响将会减弱。然而，随着下游终端需求边际好转，短纤价格有望走出弱势，出现持续反弹走势。（作者单位：国联期货）