高库存压制

　　一方面，近期锰矿外盘报价大幅回落，远期成本仍存下探空间，加重了市场的看空情绪；另一方面，由于钢厂利润处于低位，采购普遍较为谨慎，锰硅库存并未得到有效消耗。整体上，高库存将持续压制锰硅价格。

　　图为锰硅厂家及交割库库存情况

　　随着7月以来锰硅价格的快速下跌，厂家利润空间不断压缩，直至进入倒挂格局，主产区自发性停减产的厂家范围不断扩大。但由于下游需求恢复缓慢且采购情绪较为谨慎，市场成交情况一般，厂家库存的消耗情况较差，锰硅价格始终维持在低位水平。加之近期锰矿外盘报价大幅回落，分析人士认为远期成本仍存在下探空间，也加重了市场的看空情绪。8月江苏市场价格由7570元/吨下探至7400元/吨附近，期价持续处于贴水现货状态，盘面点价采购的情况较多，进一步加重了厂家的出货压力。

　　成本支撑逐渐弱化

　　锰硅产量降至低位，厂家对锰矿的需求持续回落，且压价采购情绪明显，锰矿港口库存累至高位，港口矿价持续阴跌。外矿山报价进一步下调、远期到港成本走低、港口矿价的议价空间将逐渐打开。同时，下游锰硅厂家利润情况不佳，对原料的采购或仍存压价情绪，矿价上调的阻力较大。

　　近期，焦炭价格落地两轮提涨，但后市来看，随着各地高温天气进入尾声，旺季对煤炭价格的支撑趋弱，在今年保供稳价的大背景下，煤价中枢有望下移，焦煤价格存在跟跌可能。焦炭价格提涨后，焦企利润空间得到修复，而钢厂利润水平不高，若后市焦煤价格下调，焦炭价格或存提降空间。

　　随着“金九银十”消费旺季的临近，市场对黑色的终端需求有着较好预期，但实际需求表现有待观察。总体来看，后市钢厂利润扩张空间有限，提高开工的积极性一般，粗钢产量较难出现大幅增量。同时，从压减粗钢产量政策的角度考量，今年1—7月粗钢累计产量同比减少4005万吨，若8—12月的平均月产量较7月的水平增幅超过3%，产量同比不增的目标便不能完成。因此，从限产政策的角度考虑，后市粗钢产量向上的空间也较为有限。

　　厂家复产意愿增加

　　前期由于生产成本偏高，厂家逐渐进入亏损状态，主产区避峰停减产的范围不断扩大，锰硅日产水平大幅回落，7月底日均产量较月初的降幅高达20%。8月锰硅价格走势仍然偏弱，成本端锰矿价格虽有所下降，但焦炭价格提涨，厂家利润仍处于低位，锰硅产量暂未出现明显回升。然而，由于前期减停产的时间较长，近期在行业利润有所恢复的情况下，部分厂家恢复生产或计划复产。后市若生产成本继续下降，厂家复产意愿将进一步增加。

　　综上所述，虽然厂家大范围减产停产，但由于钢厂利润处于低位，采购普遍较为谨慎，锰硅库存并未得到有效消耗。若后市厂家复产进程加速，将进一步削弱库存的去化程度，使得锰硅价格难有较好表现。（作者单位：申银万国期货）