Q：马老师，你能帮助理解一下末日期权的交易策略吗？比如50ETF。谢谢！

　　我不太清楚你所说的末日轮的交易策略具体是哪种策略，因为不同的交易者风险偏好不同，从而采取的策略也不同。所以我就简单谈一下几种常见的末日轮的交易策略。

　　在介绍各种策略之前，我们先来谈谈末日轮的特点，从时间上来看，距离期权到期比较近，基本上也就 3 天之内了，这个时候标的大幅波动很可能就决定着期权最终是否有价值。

　　然后，我们再来简单地看一下不同风险偏好的交易者一般都会采取哪些交易策略，期权的特点是赔率和概率永远呈现跷跷板效应，风险偏好的交易者一般压赔率，风险厌恶的交易者一般压概率，当然也有的交易者可能采取一些灵活的交易策略。

　　01 风险偏好者买彩 票。

　　对于末日轮的期权来说，平值期权和虚值期权由于时间价值大部分都流失了，所以非常便宜，所以很多风险偏好者喜欢买平直或者虚值期权，赌末日轮大涨，中了就发财，不中就当买彩 票了。

　　为什么说中了就容易发大财呢？最明显的一个例子就是去年 50etf 期权单日上涨 192 倍，如果你当时买入 1000 元的深度虚值期权，机会变成 19.2 万。如此短的时间内获得暴利，这就是期权的魅力。

　　有了这样一次令人惊喜的案例，所以很多人都希望成为下一个幸运者，不断地去赌，可能一次赔 1000，每次看起来陪得不多。但是这种策略的胜率极低，你赌的次数多了，就会积少成多，最终亏很多。

　　为什么那次末日轮会上涨 192 倍呢，那个真的是难得的机会，首先是标的的大幅波动，50ETF 现货大涨，这个是第一个条件；其次是期权距离到期日很近，即末日轮。在这两种情况同时具备的条件下，Gamma 就容易大爆发，从而导致期权上涨的加速度不断变大，所以涨得飞快。

　　但是，对于不是末日轮的期权，它的反应并没有末日轮的虚值期权那么强烈，因为可能今 天涨完了，过两天就跌下去了，因为在到期之间还有足够多的时间，潜在变化依然比较多，只是对于末日轮来说，短期暴涨，情绪还在，在一两天内完全跌回去难度还是比较大的。

　　我个人其实不太建议去赌这种末日轮的，这种机会不太好抓的，如果你一定要去做末日轮的虚值期权的话，建议不要用过多的资金，少量资金参与即可，另外如果你侥幸中了大奖，不要妄想卖在最高点，要学会止盈，最好是分批止盈。

　　02 风险厌恶者卖彩 票

　　末日轮虽然有时候容易产生暴利，但这种高赔率对应的必定是低胜率，所以发生的概率比较小，要时间上距离期权到期日非常接近，与此同时，标的发生大幅度的波动，小幅波动对虚值尤其是深度虚值期权来说，用处不大。要同时满足这两个条件，深度虚值期权才容易变成实值期权，价格暴涨，可见概率还是比较低的。

　　所以对于风险厌恶者来说，可能更多的选择采用卖出深度虚值期权，尽管权利金不高，但是卖出的份额多同样可以收到不少权利金，基本上只要标的不大幅度波动，这些权利金都是稳稳收下了。

　　对于做产品或者做曲线的资金来说，末日轮卖出深度虚值期权在绝大多数时候都能让净值曲线走得比较平稳。但是，一旦遇到末日轮 gamma 大涨，卖方就可能面临严重的损失。

　　这种情况下不太适合一般散户去做，这种一次性容易要人命的策略我一般都不太推荐。尽量要减小自己的风险敞口，让风险可控。

　　03 各自换一种赌法

　　对于风险偏好者来说，你赌单边的概率低一些，因为行情在期权临近到期的时候，要么向上波动，要么向下波动，要么处于震荡，如果你迷之自信般地确定它就会大涨，那么你就去买购，如果你迷之自信般地确定它就会大跌，那么你就去买沽，如果因为某个重大事件要发生，你不知道是会大涨还是大跌，你可以买跨。

　　同样的资金去压单边，不如去买跨的效果好，买跨的胜率会高一些，风险程度不变，但是同样押对了的情况下，买跨的收益比你压单边要少一些。

　　如果你想赚钱末日轮虚值期权的权利金收入，不要去裸空，最好去做个对冲，最常见的对冲方式就是价差策略，例如，你卖出当月平值或虚值期权的同时，买入当月实值期权，利用垂直价差来对冲风险。当然，你也可以买入下月实值期权，利用日历价差来对冲风险。当然，你还可以买入下月不同行权价的实值期权，利用对角价差来对冲风险。或者，你手中持有 50etf 现货来对冲风险，总之尽量不要去裸空。

　　很多暴利的机会，从事后看都非常美好，但是从事前来看，都很难抓住的，尤其是期权的一些机会，这种大的爆发行情，往往是运气成分占主导作用。做交易的时候，我们可以看到暴利的诱惑，但是也需要注重风险，并不是说有风险就完全不能去做了，重要的是，你要理解你在做的这件事情，如果你确定理解了它的风险和收益，那么每个人的风险偏好和风险认知不同，按照自己的理解和偏好去做就可以了。

　　04 市场是我们永远的老师

　　投资领域就像是文人相轻一样，谁都不服谁，谁也教育不了谁，但市场可以了，市场是每个人最好的老师，同时向每个人收取学费。

　　有时候我也感慨，上了那么多年学，知识都还给老师了，但是老师却没有把学费还给我。但是市场这个老师比较够意思，当你不把知识还给它，它反而会主动给你退学费。

　　当然，这只是随便开个玩笑，我还是比较感激所有教过我的老师，他们给予我们很多，不仅仅是知识层面的东西。但这里我主要想强调一点，那就是经历的问题。

　　很多时候，我们看到一些人拿出自己各种 title、各种经历，给自己作为信用背书或者能力背书。在我看来，重要的不是你经历了什么，而是你如何利用你的经历。

　　就像我们每年都经历了期货市场上的明星品种，那么多大牛的机会，我有多少年的交易经历，这些都不重要，因为我们还没有学会如何利用这些经历，实现我们想要的结果。如果我们不懂得如何利用我们的经历，那我们经历再多也毫无意义。

　　05 如何利用自己的经历

　　我也在思考如何利用自己的经历，由于期货市场上的品种越来越多了，几乎每年都有明显品种出现，所以我也在思考，2020 年哪个品种会成为明显品种，哪个品种绝对价格能波动 20%以上？

　　我过去的经历告诉我，明星品种一般都是有炒作题材+资金青睐，但是从交易的角度来讲，我个人还需要一点点安全边际作为保障。所以，我想通过安全边际、炒作题材和资金青睐三个角度去思考一下哪些品种有可能成为 2020 年的明星品种。

　　从交易的角度来讲，我们首先注重安全边际，例如绝对价格处于历史低位，或者利润亏损比较严重，最好是期货贴水现货，亦或者是盘面价格大幅低于仓单成本，这些条件都算是安全边际的一部分，并不一定是同时满足的关系，满足其中的一点或者几点都可以。

　　从炒作题材来看，但凡大行情的品种都有各种故事作为导火索。从历史情况来看，最多的是天气市炒作，供应端减产，所以这方面可以关注一下；还有一些意外灾难、自然灾害等等，例如巴西矿难、蝗虫灾等这些的影响；还有就是政治和政策原因，例如中加关系、中美 贸易摩擦就属于政治事件，再比如收储、抛储政策等国家政策；有的品种有明显的周期性，也有可能进行周期性炒作；还有的品种是刚上市，股市里有打新的，期货市场也有，说不定下次整个行业转好的时候，新上市的品种成为龙头。

　　从资金参与来看，资金始终无法隐瞒自己在盘面上留下的足迹，当资金被故事吸引而来之后，一般会有三个比较明显的现象，首先，资金的介入会导致持仓量的增加；其次，持仓的增加往往也会导致成交变得活跃，成交量放大；再次，随着盘面价格的单边发展，投机激情会增加，投机度就会异常放大，投机度很好测量，就是成交量/持仓量，这个比值越大，说明投机越严重。

　　所以，我们可以回过头想一下，哪些品种具有一定的安全边际，同时又有潜在的炒作题材，然后再结合盘面观察它是否受到资金的青睐。你认为 2020 年哪个品种会成为明星品种呢？