蒙牛乳业(02319.HK)8月24日晚间公布上半年业绩，收入477.22亿元人民币，按年增4%，录得纯利37.51亿元，增长27.3%。

报告称，2022年上半年，国内新冠病毒疫情反复及全球通货膨胀攀升、原料成本上涨，为乳业带来短期挑战。蒙牛的冰淇淋业务增速远超液态奶，奶酪市场未来极具潜力。

期内，该公司旗下“特仑苏”和“蒙牛纯牛奶”及“每日鲜语鲜牛奶”保持增长，液态奶业务收入增至396.653亿元，去年同期收入为394.481亿元。冰淇淋四大品牌“随变”、“绿色心情”、“冰”+及“蒂兰圣雪”的销售实现跑赢行业的快速增长，期内冰淇淋业务收入同比升29.9%至39.035亿元。

随着中国乳品消费持续升级，奶酪渗透率进一步提升，奶酪市场持续高速增长。根据行业数据，中国奶酪零售端市场近五年年复合增长率近25%，中国人均消费量升至2021年的0.2kg。未来随着国民奶酪消费习惯的逐步培养，人均奶酪消费量将进一步提升。

蒙牛在2021年底推出常温奶酪产品 — 蒙牛常温高钙奶酪棒，奶酪棒可以在常温条件下储存，也更便于携带。蒙牛认为，该产品可极大地拓展奶酪棒在户外的消费场景，有利于进一步提升奶酪棒的渗透率。

同时，蒙牛成为妙可蓝多(600882.SH)的控股股东后，和妙可蓝多联手，进行销售渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等业务合作，开拓国内极具潜力的奶酪市场。

此外，2022年上半年，蒙牛还发布"双碳战略"目标，承诺"2030年碳达峰、2050年碳中和"目标，未来将在生产、原奶、包装、运输、产品、碳抵消六大环节采取15项具体减碳措施。

瑞信：下半年增长压力更大

瑞信此前发表报告下调蒙牛(02319.HK)目标价，由48港元降至45港元，评级维持“跑赢大市”，报告认为股价已反映上半年疲弱业绩。

瑞信认为，蒙牛相对同业伊利，在下半年面对的增长压力更大。基于较弱的液态奶渠道销售，超高温消毒(UHT)乳酪销售按年下滑及奶粉业务未见复苏迹象。在盈利率方面，料公司面临贝拉米(Bellamy)及雅士利的进一步减值损失。

该行下调对蒙牛今明两年盈利预测7%及4%，反映更高的一般与行政开支比率及下调销售增长预期。该行亦认为，蒙牛估值要获得市场重估，须先改善短期销售增长、更新参品总类策略及对2025年“再创一个新蒙牛”目标有更清晰路线图。

相比之下，浦银国际明显更加看好蒙牛，前不久首次覆盖，给予“买入”评级。

浦银称，中国乳制品行业，是中国消费领域为数不多同时受益于长期消费趋势演变及国家发展政策的消费板块。

浦银认为，中国乳制品行业主要具备四大优势：1）人均销量处于较低水平，未来增长空间大；2）受益于消费者健康意识提升与消费升级等趋势；3）高度契合国家战略发展方向，长期受国家政策支持；4）行业持续整合，竞争逐渐改善。这四大优势赋予了中国乳制品行业极高的长期增长确定性。

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