核电机组商用万事俱备，国产化进程或加速

　　8月16日18时26分，辽宁红沿河核电站3号机组结束168小时试运行试验，具备商业运营主要条件。

　　辽宁红沿河核电有限公司介绍，加上这一机组之后，我国大陆地区在运或具备商运条件的核电机组增至26台，我国在运、在建核电机组数量51台，位居世界第三。通过168小时满功率试运行是新建大型发电机组进入商业运营的必备条件之一，辽宁红沿河核电有限公司后续将依据国家有关规定为这一机组办理发电业务许可及转入商业运营等手续。

　　辽宁红沿河核电站投资方之一的国家电力投资集团公司也同时宣布，其投资的发电总装机突破1亿千瓦，达到10015.22万千瓦，其中水电2094.07万千瓦，火电6458.39万千瓦，风电729.98万千瓦，太阳能发电397.13万千瓦，核电335.65万千瓦，清洁能源装机比重达到39.41%。

　　国家电力投资集团公司由原中国电力投资集团公司和原国家核电技术有限公司合并重组组建，是全国唯一同时拥有水电、火电、核电、新能源资产的综合能源企业集团，是我国三大核电开发建设运营商之一。公司负责人表示，要加快推进在建项目建设，全力开发新核电厂址，积极推进内陆核电，探索大核电基地建设。

　　辽宁红沿河核电有限公司由中国广核集团有限公司、国家电力投资集团公司、大连建设投资集团投资组建，负责红沿河核电站的建设，运营、管理，其中前两个投资方各占45%的股份。红沿河核电站是中国东北地区第一座大型商用核电站，一期工程建设4台百万千瓦级核电机组，二期工程建设两台百万千瓦级核电机组，其中1、2号机组分别于2013年6月6日、2014年5月13日投入商业运营，并保持了稳定的运行业绩，4号机组目前正在按既定安排有序推进，5、6号机组已分别于今年3月29日、7月24日开工，正在进行土建工程建设。

　　红沿河核电站6台机组全部建成后，年上网电量可达450亿千瓦时，约为大连市2014年用电量的1.5倍。与同等规模燃煤电厂相比，红沿河核电站6台机组每年可减少标煤消耗约1500万吨，减排二氧化碳3600万吨，综合减排效应相当于造林9.9万公顷，占大连森林面积的21%。

　　据介绍，红沿河核电站的建设，进一步提升了我国核电自主化、国产化水平，其一期工程综合国产化率达到了80%，反应堆压力容器、蒸汽发生器等核岛主设备均已实现国产化。

　　宝钛股份：民用钛材产品结构逐步优化，军品需求存在爆发可能，上调至“增持”评级

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：

　　钛材销量及收入稳定增长，计提存货跌价损失导致业绩下滑。公司在2014年实现钛材销量8532.6吨，同比增长5.18%；营业收入24.81亿元，同比增长4.58%，公司在钛材需求不足的大背景下积极开拓市场的努力初见成效。但由于海绵钛价格持续下跌，14年年中曾一度触及4.5万元/吨的历史低点，公司为此计提了存货减值准备。资产减值损失由13年的-748万元大幅增长至2014年的4774万元，对公司业绩产生了较大影响。整体而言，公司经营情况正在逐步好转，比如14年营业毛利率提升了2个百分点，扣非后净利润自2012年以来首次转正。

　　民用钛材产品毛利率将逐渐提高。在目前民用钛材市场产能过剩、需求不振的背景下，国内生产民用钛材企业基本处于亏损状态。我们判断15年民用钛材产能过剩的格局仍将持续。但公司民用钛材产品毛利率则有望逐步改善，一方面公司5000吨钛带项目将于15年完全达产，相比钛板，钛带成品率和生产效率都有不小提高(成品率至少提高10%以上)，公司的成本优势将得到体现；另一方面，公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用，其中核电用钛焊管2014年已顺利实现销量200吨，未来这些新兴领域应用都将成为公司新的利润增长点。

　　军用钛材潜在需求巨大，公司受益确定性最高！钛材在军品上主要应用于飞机发动机和结构件等领域。由于我国新一代军机(歼20、大运等)仍没有大规模列装，因此军品用钛需求仍未爆发。长期来看，军用钛材市场潜力巨大，仅以大运为例，一架预计需要钛材100吨(考虑成材率影响)左右，按10年交付200架计算(美国现有400架大型运输机，俄罗斯300架)，每年就需要钛材2000吨，与公司目前每年军用钛材销量持平！军用钛材在技术和认证方面均存在非常高的壁垒，公司作为军用钛材的龙头老大，市场占有率超过50%，未来在军用钛材需求爆发的进程中受益确定性最高。

　　上调盈利预测，上调评级至“增持”。我们上调公司15-17年盈利预测，预计15-17年净利润分别为4000、6900、10000万元，EPS 分别为0.09、0.16、0.23元，对应目前股价动态市盈率分别为252、146和101。结合钛材在军事领域巨大的潜在市场空间以及公司在钛行业的龙头地位，我们上调公司至 “增持”评级。