焦炭贸易商通过集港与疏港，分流上游与下游库存，对焦炭市场价格起着推波助澜的作用，是不容忽视的投机主体。通常当焦炭自身供需矛盾不突出时，价格往往取决于贸易商投机意愿和钢厂利润水平。目前焦炭的自身供需矛盾便不突出，而从港口焦炭库存、焦炭港口基差水平、以及集港利润来看，焦炭贸易商的投机意愿均在增强。6月随着复工复产加速推进，终端需求边际改善、焦炭贸易商投机情绪好转将支撑焦炭出现阶段性反弹。但当预期驱动减弱后，市场仍将重回现实逻辑，需求仍是决定走势的关键因素。焦炭后续反弹空间仍需关注终端需求实际恢复情况。

  风险点：粗钢大幅压减；终端需求恢复不及预期

  一

  不容忽视的投机主体：焦炭贸易商

  我国焦炭主产地集中于山西、河北、山东、陕西、内蒙等省份，焦炭产量来源于独立焦化企业和钢铁联合企业自有焦化厂，其中独立焦化企业焦炭产量占焦炭总产量的比重可达到75%左右，钢铁联合企业的焦炭产量只占到焦炭总产量的25%左右。在资源相当丰富的山西、河北、山东等地，独立焦化企业较为集中，尤其以山西最多。然而我国钢铁企业较为分散，因而焦炭的流通也比较分散。焦炭贸易商在焦炭流通环节发挥着重要作用。

  目前焦炭贸易以买卖双方直接交易的方式为主，大部分贸易合同由焦化厂、钢厂双方直接签订，不经过中间贸易商，尤其是那些大型钢厂，主要是为了确保采购渠道、产品质量稳定，同时减少中转环节的损耗。但也有很多中小型钢厂和焦化厂，其购销更多地通过焦炭贸易商进行。市场上还有一些综合炉料贸易商，不仅向钢铁企业提供焦炭，还提供铁矿石、石灰石等其他商品，与钢铁企业的关系非常紧密，大型贸易商同时从事出口贸易。可以说，焦炭贸易商在活跃国内市场方面也发挥着重要作用。

  天津港、日照港、连云港等沿海港口是焦炭贸易、流通的主要集散地。焦炭贸易商通过集港与疏港，分流上游与下游的库存，对焦炭市场价格起着推波助澜的作用：如果贸易商看涨后市，其囤货需求会增加，港口分流的焦炭库存将进一步加剧当时现货紧张程度，从而推升焦炭价格。如果贸易商看空后市，其抛货行为就会增加，港口释放出的焦炭库存又会进一步加剧焦炭过剩程度，从而加速价格下跌。通常当焦炭自身供需矛盾不突出时，价格往往取决于贸易商投机意愿和钢厂利润水平。

  二

  从三个指标分析焦炭贸易商的投机意愿

  焦炭贸易商的投机意愿可通过三个指标进行监测：焦炭港口库存、焦炭港口基差水平和贸易商集港利润。

  1、焦炭港口库存

  焦炭港口库存可从一定程度反映出贸易商的投机情绪。港口库存增加，通常表明贸易商看好后市，因而囤货增加；港口库存减少，通常表明贸易商看空后市，抛货降库。

  今年5月，全国疫情逐步好转，加之国家采取措施大力畅通物流，前期因运输困难库存大幅累积的焦企出货好转，供应增加；而终端需求持续低迷，钢价大幅下跌，钢厂控制焦炭到货；同时成本端焦煤进口不断增加，主要是蒙煤通车量增加，煤价弱势运行下，焦炭成本线也逐步下移。多重因素影响下，焦炭现货出现四轮提降，累降800元/吨。可以看到，在焦炭降价过程中，贸易商抛货为主，港口库存快速下滑。焦炭第三轮提降落地后，已经有贸易商逐步进场拿货，但整体需求多为下游长协和装船订单为主，加之市场预期仍有第四轮提降，因此投机买盘较少，贸易商观望较多。第四轮提降落地后，日照港准一级焦平仓价(含税)降至3210元/吨，此时期货盘面逐步企稳反弹，政策端也是利好消息频出，市场信心稍显恢复，贸易商进场拿货增多。5月27日当周，焦炭港口库存(天津港+连云港+日照港+青岛港)224.8万吨，较前一周增8.4万吨，而此前三周还处于连续降库状态，5月6日至5月20日这三周焦炭港口库存分别为236.1、220.8、216.40万吨。

  数据来源：钢联，美尔雅期货

  2、焦炭港口基差水平

  焦炭港口基差可反映焦炭期现贸易商的投机窗口，通常港口基差在-100以下时期现贸易商会逐步入场，此时港口库存也会有较为明显的增长。而当基差回归后贸易商则会集中抛货兑现利润。日照港准一级焦09基差在5月27日为-75.99,5月末至6月初，焦炭期货反弹，而现货在四轮提降后暂稳，期货升水进一步扩大，至6月1日收盘，日照港准一级焦09基差变为-307.99，期现套利空间进一步扩大。

  数据来源：Wind，美尔雅期货

  3、贸易商集港利润

  贸易商集港利润可反映焦炭贸易商的集港意愿，当港口焦炭报价大于产地价格较多时，利润的存在会天然吸引大部分贸易商集港。4月份至5月初因疫情，物流阻断，汽运费大涨，贸易商集港利润为负数。5月份，随着全国疫情逐步好转，物流改善，汽运费逐步降至合理水平，至5月底虽然部分地区汽运费有小幅上涨，但焦炭贸易商集港利润仍有100-200元/吨，主流港口集港量已经由5月初每日6-7千吨，增加至目前每日2.5万吨左右。在物流畅通的情况下港口集港量增加、汽运费上涨也表明市场情绪回暖。

  数据来源：钢联，美尔雅期货

  数据来源：钢联，美尔雅期货

  总结下来，从港口焦炭库存、焦炭港口基差水平、以及集港利润来看，焦炭贸易商的投机意愿均在增强。

  三

  焦炭6月行情展望

  前文提到，当焦炭自身供需矛盾不突出时，价格往往取决于贸易商投机意愿和钢厂利润水平。

  从焦炭自身供需基本面来看，供给端政策方面约束不大，炼焦煤紧缺也逐步缓解，焦企后期将主要依据下游需求和焦化利润水平调节生产。四轮提降落地后，焦企陷入全面亏损，6月2日已有焦企开启第一轮提涨，幅度200元/吨。预计前期因亏损而限产的焦企对产量影响有限。需求端，钢厂日均铁水升至242万吨，基本进入顶部区间，在粗钢压减的大背景下，虽然后期增量有限，但在复工复产带动下，短期仍将保持高位，对焦炭需求形成支撑。焦炭供需逐步接近紧平衡状态，自身矛盾并不突出。

  从钢厂利润来看，目前电炉亏损，高炉在盈亏平衡附近，6月初钢价小幅反弹，高炉利润略微改善。6月复工复产需求边际改善或使得钢厂利润继续走扩，从而对原料的价格压制也将减弱。

  数据来源：Wind，美尔雅期货

  整体来看，6月随着复工复产加速推进，终端需求边际改善、焦炭贸易商投机情绪好转将支撑焦炭出现阶段性反弹，目前焦炭盘面价格在需求改善预期下已经连续反弹多日，基本反映了一轮半提涨。后期当预期驱动减弱后，市场仍将重回现实逻辑，需求仍是决定走势的关键因素。焦炭后续反弹空间仍需关注终端需求实际恢复情况。

文章来源：美尔雅期货

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