近日，重庆山外山血液净化技术股份有限公司（以下简称“山外山”）递交科创板招股书（上会稿）。

据科创板上市委公告，该公司的首发申请将于6月6日上会审议。

国产血液净化龙头 2025年全市场有望达700亿元

招股书显示，山外山拥有血液净化设备、血液净化耗材以及连锁血液透析中心医疗服务于一体的全产业链，深耕血液净化领域已经有20年。

截至招股书签署之日，山外山的血液净化设备已在国内外累计实现装机10000余台，累计在全国1000余家医院实现了终端装机。根据医招采2022年2月发布的“血液透析机排行榜”，2021年公司产品血液透析机、连续性血液净化设备（CRRT）在国产同类产品中市场占有率均居前列。

2021年，山外山实现营收2.83亿元，其中血液透析机占营收比为46.97%，血液净化耗材占比21.54%，连锁血液透析中心占比17.29%。

山外山认为，随着肾病患者人数不断增长以及血液透析费用医保报销比例的不断提高，我国血液净化市场规模将快速增长。

全国血液净化病例信息登记系统（CNRDS）统计的资料显示：2016年接受血液透析治疗的患者人数为44.7万人，2019年底已达到63.3万人，年均复合增长率达12%。另一方面，我国新增终末期肾病患者人数也在迅速增长，从2016年至2019年底，新增患者数量的年复合增长率达21%左右。

根据蛋壳研究院最新统计数据，每位尿毒症患者的透析费用约为6-10万元/年，在此基础上，按照CNRDS公布的在透患者数量进行估算，山外山预计2020年整个血液透析服务市场规模已达到548亿元左右，随着医保覆盖面扩大、大病医保报销比例提高和分级诊断等医疗政策的进一步完善，血液透析服务行业的市场规模将持续增长，并在2025年达到接近700亿元。

不过，目前中国血液透析机市场份额仍主要依赖于进口产品血透机，主要为欧美系和日系血透机，费森尤斯、贝朗、日机装、百特以及尼普洛5大外资厂商占据了国内血液透析市场80%-90%左右的市场份额。

对此，山外山在招股书中表示，随着国内厂家技术水平的不断进步，进口替代程度将会进一步加速。

高瓴、华盖资本位列前五大股东 一年内估值期望翻倍

股权方面，从最新的招股书上会稿看，山外山控股股东、实际控制人高光勇直接持有公司32.34%股份，合计控制公司表决权比例为36.01%。

珠海岫恒直接持有公司12.96%股份，为第四大股东，其执行事务合伙人为高瓴天成三期。华盖信诚持有7.19%股份，为第五大股东。

山外山计划通过科创板IPO发行不超过3619万股，募资12.47亿元用于血液净化设备及高值耗材产业化、血液净化研发中心建设等项目。

如果以3619万股和12.47亿元的募资额估算，其每股价格约为34.46元，依照2021年每股收益0.18元估算，山外山静态市盈率约为191.44倍。

值得一提的是，在2020年11月入股的外部股东-湖南湘江力远健鲲创业投资合伙企业（有限合伙）以17.14元/股的价格获得山外山175万股的股份，持股比例为1.61%，其定价按照山外山投前估值16.5亿元协商确定。以山外山2020年每股收益0.21元计算，上述投资山外山静态市盈率为81.62倍。

这也意味着在IPO前的一年里，山外山的期望估值较融资估值增长超过100%。

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