虽然21年报和22Q1净利增长稳健，上市一个半月后，军信股份（301109.sz）股价依然比34.81元的发行价低约两成。不过，在5月27日的年度股东大会上，一名冒雨赶来参会的投资者，却喊话公司管理层要珍惜赛道，稳健经营，“不要激进。”

对此，管理层也积极回应，称股价表现受宏观经济、市场情绪多重影响，但公司对经营有信心。董事长戴道国说，将坚守主业，坚持高质量发展，以良好业绩回报投资者。

股价背离业绩？

军信股份今年4月13日上市，5月27日最新收盘价为25.58元，依然离34.81元发行价有一定差距。相比股价走势，军信股份交出的财报业绩其实不错。

2021年，公司实现营业收入20.55亿元，同比增长86.55% ，归属上市公司净利润4.39亿元，同比增长5.76%。

2022年Q1，营收3.61亿元，减少34.19%；归属上市公司净利润0.93亿元，同比增长31.24%。公司董秘覃事顺解释，一季度营收减少，主要系本期确认的 BOT 项目建造服务收入减少，剔除建造服务收入后，今年一季度营业收入同比其实增长了 30.55%。一季度的增长，主要源于长沙垃圾焚烧项目(二期)与灰渣项目投产运行。

前述参会的投资者，在股东会结束后又留下来参观公司运营的长沙市城市固体废弃物处理场，了解垃圾从运进到焚烧发电的整个流程。

该投资者跟高管交流时说，相比股价的短期波动，他更希望公司管理层上市后“不要激进”，不要浮躁。他说公司现在两位大股东加起来的持股比例很高，制衡相对少，决策要冷静。现有赛道很好，收入稳定，现金流好，要稳扎稳打经营，给投资者多分红。

这也引发军信股份高管的共鸣。曾有过房地产开发经历的戴道国，特意在会上举了如今陷入困境的某地产巨头的例子，表达坚守主业稳健经营的重要性。他说管理团队在公司上市时也参与了战略认购，对股价当然也重视，但不会被“市值”带偏，会坚持主业。

值得一提的是，军信股份上市首年的分红方案颇为大方：每10股派发现金红利3.80元（含税），并每10股转增5股。

“甘蔗两头甜”

在市场人士看来，一众环保上市公司中，军信股份的缺点或许在于模式“太透”，投资者太容易看清，因此少了一些“故事”，少了一些想象空间。

目前，军信股份主要通过 BOT、TOT 两种模式开展固废垃圾处理业务，已取得长沙市城市固体废弃物处理场和平江县固体废弃物处理两个项目的特许经营权。前者已经运营成熟，也是公司业绩贡献的主力；平江的垃圾发电目前还处于项目前期阶段。

BOT 模式（建设—运营—移交）是当前公司主要的运营模式，采用该方式的项目包括长沙垃圾焚烧项目(一期)、垃圾焚烧项目(二期)、污泥处置项目、渗沥液(污水) 处理项目和灰渣处理处置项目。

TOT模式（移交—运营—移交）是公司从事垃圾填埋业务的主要经营模式，采用该方式的项目包括长沙填埋项目和平江项目。

以长沙项目为例，通俗的说，军信股份的业务具备“吃甘蔗两头甜”的优势，处理垃圾要收一遍城市管理局的钱，垃圾焚烧发出的电又跟电力部门再收一次钱。而且，“原料”垃圾不缺，客户也优质，现金流好，毛利率还不低。

2021 年公司垃圾焚烧及发电业务的毛利率为 61.55%，垃圾焚烧发电及污泥协同处理业务的毛利率为 65.34%，污泥处理 业务的毛利率为 38.10%，垃圾填埋运营业务的毛利率为 74.12%，渗沥液(污水)处理业务的毛利率为 60.57%，飞灰填埋处理业务的毛利率为 47.76%。

长沙模式可否复制？

但从投资者的反馈来看，对军信股份未来的价值判断，关键在于长沙项目是否可以复制。公司未来是否还会拓展其他地区的垃圾焚烧项目，是投资者的关心所在。

戴道国表示，在创业板上市之后，公司将继续立足主业，实现主营业务持续增长。平江垃圾焚烧项目已经开展前期工作，公司力争将该项目打造成为地、县级地区垃圾焚烧发电的标杆示范项目。

同时，军信股份的业务触角已经伸出国门，公司已通过印尼东雅加达生活垃圾处理项目（1700吨/日）和南雅加达生活垃圾处理项目（1500吨/日）的资格预审。

从政策层面看，也不乏东风。:《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》提出，到 2025 年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右。

《湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划(2019-2030 年)》亦指出:湖南中远期(2021-2030 年)规划开工建设生活垃圾焚烧发电项目 10 个，到 2030 年全省焚烧处理规模达到 46700 吨/日。

公司相关负责人说，作为目前湖南省运营规模最大的垃圾焚烧发电企业，军信股份有意愿继续参与国内以及“一带一路”国家固废 处理项目的建设运营。湖南之外，军信股份也在探索走出国门，目前已通过印度尼西亚东雅加达生活垃圾处理项目(1700 吨/ 日)和南雅加达生活垃圾处理项目(1500 吨/日)的资格预审。

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