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3月，全球资本市场接连发生黑天鹅事件，中概股更是“一骑绝尘”领跌全球市场，以中概股为代表的恒生科技指数距离高点已跌去了70%，3月14日更是创出历史最大跌幅-11.08%，多只股票当日跌幅超过40%。

3月以来，美股中概股累计蒸发了超过2万亿人民币的市值。腾讯、阿里等互联网巨头均面临华尔街投行的大面积沽空，多只中概股迎来了跌宕起伏的行情。一定程度上看，这是一场华尔街对中概股发起的金融战争。

（所谓中概股，即主要指具有中国概念的海外上市股票，具体指由中国企业发行或核心运营主体在境内但不在境内上市交易的股票。而我们现阶段所指的中概股，主要指美股中概股。）

一、中概股的下坡路  

在美国上市的几家教育公司跌幅最深，好未来跌去了98%，新东方跌去了95%。

教培企业遇到了双减政策，遭遇了灭顶之灾，这样的跌幅，似乎情有可原。

滴滴由于涉及到安全审查的问题，并且已经确定要退市，想在香港上市，也跌去了90%。

在美国上市的造车新势力，蔚来汽车跌去了76%，小鹏汽车跌去了70%。

电商后起之秀拼多多跌去了85%，老牌阿里巴巴跌去了73%，唯品会跌去了86%，最为坚挺的京东也跌去了57%。

老牌互联网企业百度跌去了67%，微博跌去了67%，网易跌去了40%。

视频网站哔哩哔哩跌掉了87%，爱奇艺跌掉了90%，简直惨不忍睹。

与此同时，中国互联网人工的红利消失，互联网企业高增长不再，这可能是中国互联网企业最后一次高估值。

中美全方位博弈之下，国内外监管变局丛生，中概股频遭利空冲击，市场颇为脆弱。

1.消息面冲击

直接诱因是3月8日，美国证券交易委员会（SEC）将五家在美上市的中国公司（百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药）列入“暂定清单”，即有退市风险的“相关发行人”。早在2020年特朗普执政时期，美国参议院与众议院相继通过《外国公司问责法案》，标志着一场针对中概股的金融战正式拉开帷幕，全部中概股或将面临于2024年在美退市的风险。

俄乌战争刚爆发时，中概股还算相对稳定。但俄罗斯最大银行联邦储蓄银行(Sberbank)在伦敦的股价，暴跌了95%，让投资者有了联想，于是就展开了动作。美国证监会将5家中概股放入暂定清单，也吓到了部分投资人。这次暴跌，也是从2021年3月开始，美股市场部分主流机构资金撤离中概股的延续。

2.部分中概股前期涨幅大、估值高

过去一年包括蔚来、B站、富途等中概股，有的涨幅甚至超过10倍，短期吸引大量投机资金，已经透支大量的成长空间。恒生科技指数期货一年内涨幅接近3倍。此时下跌可以说是出现了一个恰当的时机而已。

图1：恒生科技指数

3.风险偏好在降低

目前，美股的投资者正在抛售科技股票，这也是全球科技股的影射，当风险偏好降低，股价均值回归，就是大概率事件。海外科技股的估值回归，势必也会影响A股市场科技成长板块的估值。

1.直接影响港股市场，间接影响A股市场

近期大国对抗与博弈加剧，国际秩序日趋复杂，俄乌冲突这一黑天鹅事件以来，全球大国对抗与博弈日趋激烈，无论普京针对乌克兰的特别军事行动，还是西方制裁所体现的极端无底线，都打破了二战之后国际秩序的很多基本共识，其中也不排除美对俄的制裁蔓延至中国的可能性。

美国针对中概股的制裁，也会让海外资金担心中国的反制措施，或成为近期配置型资金、北上资金非理性恐慌并连续流出的根本原因。

图2：北上资金流向

数据来源：Wind金融终端

2.中概股回归将是一个纠结漫长且确定性的过程

从美股退市后，中概股可以选择通过私有化再上市、双重主要上市以及二次上市等方式回归。根据统计，目前已经有15家美国中概股企业选择回港二次上市，小鹏汽车、理想汽车等则采用了双重主要上市。

目前全部中概股企业的市值高达1.21万亿美元，体量比较大。因此，中概股回归需要制度层面的配合。实际上，为迎接美股中概股回归，港交所也一直在做出努力，降低并放宽二次上市的门槛。

3.下跌后估值修复，带来投资机会

此次事件并非美国第一次针对中概股下手，早在2021 年初美国强制中国三大电信运营商摘牌退市。这两次“被迫退市”事件对公司日常经营与基本面影响有限，象征意义大于实际意义。短期内会导致股价大幅波动，但长期来看有较大修复空间，扎实的基本面或是估值修复基石。

事件发生后，3月16日，在市场最艰难的时候，国务院金融委专门召开会议研究当前的形势。明确要保持中国经济健康发展的长期态势，各方共同维护资本市场的稳定发展。同时关于中概股，中美监管机构保持良好沟通，取得积极进展，形成了具体合作方案，中国会一如既往支持企业到境外上市发展。正是因为这样的消息一出，A股和港股全面大反攻，我们相信一切都在向好的方向发展