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揭开资本市场运作的神话

大概没有人怀疑,资本市场的迅速发展是近年来国际经济和金融领域所发生的最重要事件。中国的资本市场风风雨雨十多年。本来,不断地发展和完善资本市场,通过正常发挥其投资、融资和交易的功能,优化资金资源的配置,从而达到增加社会财富、增强国力和提高人民生活水平的目的,实在是件无庸质疑的好事情。但是,事情似乎没有那么简单,有人有意无意地神话了资本市场运作的作用,甚至把资本市场运作看得比产品市场的经营还重要。有些企业家不是将精力花在如何做好自己的产品上,而是开口闭口资本运作,天天想着IPO、增资扩股,一会儿要收购这个公司、一会儿又要重组那个企业,似乎资本运作神乎其神,无所不能。
资本市场运作是企业在谋求发展或是进行战略重组时,对其资源进行重新配置的一种工具。不可否认,对于那些兢兢业业致力于为消费者提供优质产品和服务,并且能够给广大投资者带来丰厚回报的企业,资本市场运作在帮助其迅速地扩张规模时所起的作用,是其它任何手段都无法比拟的。然而,既然是工具,就具有两面性。资本市场这个工具也是一把双刃的剑,如果使用得当,可以成就一个企业,使用不当或误用滥用,也可能毁灭一个企业。

作为一个经营实业的企业家,如果过度强调资本市场的作用,甚至忘掉了搞好产品经营这个实业家的本职,则是本末倒置。有一些本来实实在在经营产品的企业家们在尝到了资本市场运作的甜头后,也产生了误解——原来钱竟然可以来得这么容易,从此不再专致在主业。当然,也可能有些别有用心的人打着资本运作的幌子,以达到不可告人的目的。看着一些所谓的资本运作高手一个个现形,我想是破除这个神话的时候了。

1、资本市场运作不能直接提高公司的价值,只有产品市场的经营才能创造价值。

我们知道,企业从资本市场上获得的资金是投资,并不能成为利润,而通过产品销售,从产品市场上获得的资金才能形成利润。企业的终极目的是为股东创造价值,并使公司价值最大化。对于公司的价值有多种评估方法,其中有两种最典型的方法。一种是自由现金流折现法,即通过计算公司未来自由现金流的折现值,确定公司的价值。为了免除解释自由现金流这个概念的麻烦,我们且把这种方法简单地理解为对企业未来创造净利润能力的评估。即企业能否赚到高于资本成本的经济利润。另一种方法是净资产估值法,即在资产负债表中,用总资产减去总负债,剩下的股东权益可以认为是公司的价值。也许正是因为存在这两种价值评估方法,才使得许多人误解了资本市场的作用。

其实,判断这个问题非常简单。投资者购买证券的主要目的是为了获得收益,即投资者购买的是公司未来在产品市场上的表现,公司的真正价值在于公司未来自由现金流状况或者说是公司未来创造利润的能力。判断一家公司是否值得投资主要应该看它创造净利润的能力,而不是看这家企业经营什么样的业务,拥有多少资产。公司所拥有多少净资产只有当这个公司经营失败而破产清盘后才有意义,即公司在清偿应付的各项债务、税负之后,还能给股东留下多少价值。很少有投资者指望从一个破产的企业中还能分到些剩余的价值。所以,对于投资者来说,净利润远比净资产更为重要。

一家公司通过发行股票融得资金,然后进行债务融资,放大资金量,再去收购一些资产,在这个资本运作过程中,公司的总资产和净资产都增加了,而公司的利润并不能随着资产规模的扩大而自然地增长。公司价值的提高要靠合理运用所筹集的资金,有效重组所收购的资产,通过公司生产能力的增加、产品竞争力的提高和市场占有率的扩大才能提高。如果这家公司所收购的资产并没有创造出利润,或者说创造出的利润低于资金成本,那么这家公司其实是在创造负价值。公司通过资本运作不能直接增加公司的利润,也就不能提高公司的价值。只有通过产品的经营才可能创造利润,创造价值。