百年一遇的“黑天鹅”“灰犀牛”事件在2022年上演。

4月7日，伦镍事件迎来“满月”之际，国资潇湘融媒连线大有期货有限公司相关负责人回顾并剖析历史事件，为实体企业今后应对并做好风险管理提供镜鉴。

1 事件回顾

3月7日，伦敦金属交易所（以下称伦交所或LME）的LME期镍报价从29770美元/吨，猛涨到55000美元/吨，超过历史高点51800美元/吨，涨幅高达90%。

至3月8日，价格最高攀升至创历史纪录的101365美元/吨，单日涨幅超过100%，两日累计大涨248%，几乎将历史记录提升了两倍，被戏称为“妖镍”。

之后，在伦交所多次“拔网线”、控制涨跌停、宣判无效交易的操作下，镍期货的史诗级行情暂告一段落。

2 关于镍

从产业角度看，中国是全球最大的镍消费国，镍在生产不锈钢的成本中占比70％至80％。供应端镍生铁、高冰镍、镍湿法中间品、高冰镍、硫酸镍等发展迅猛，消费端如三元前驱体、正极材料、电池、汽车等新能源产业链催生镍市场巨大的消费前景。而现阶段国内外期货交易所大多仍以电镍为交易标的。

低库存、国际局势、多头资金逼空

Q：伦镍事件震惊海内外，今后很长一段时间都会成为金融行业和有色金属产业思辨的焦点。大有期货如何看待伦镍事件？

A：伦镍事件可谓大宗商品市场史诗级的“顶流事件”，注定成为期货行业“教科书”级的经典案例。

伦镍事件的主角青山控股，是全球最大镍铁和不锈钢生产企业，不锈钢年产量超过千万吨，占了全球市场份额的20%以上，因此，青山集团通常会持有不少镍期货的空头合约来控制风险，这可以看作是一种保险。如果镍价下跌，那么青山出产的镍产品价格也会下跌，利润就会变少，但因为青山同时持有镍期货空头合约，镍价下跌，期货盘面的客户权益就会增加，那么青山就把在产品上亏的钱从金融市场上赚了回来。

一般情况下，只要青山控制好持有期货空单与现货持有量的关系，就可以立于不败之地。但青山这次没这么幸运。市场传言青山手里有很多期货空单，却缺乏能用来交付的现货镍。

显然，金融市场里的鲨鱼们嗅到了血腥味，便将镍期货价格炒高。这时候，青山要么忍痛用高价买入镍完成交付，要么追加巨额保证金来延期交付续命。

本次伦镍事件，主要是由低库存、国际局势、多头资金逼空等因素导致。具体而言——

首先，极低的库存是暴涨的基础条件。电解镍全球库存自2016年起，从50万吨一路下降，截至3月4日库存为8.13万吨，处于历史低位水平。其时，俄乌战争升级，西方国家加大对俄罗斯的经济制裁，镍供给端受到影响。

其次，本次LME镍价格暴涨的导火索，可能是外资围猎青山集团。青山集团有通过做空期货来进行套期保值的意图。然而，青山生产的是高冰镍，LME镍期货交割的品种是电解镍。电解镍的供给有40%以上来自俄罗斯，因此它需要从俄罗斯购买来交割。当前的地缘冲突，导致俄罗斯的电解镍难以流入市场，可供交割的电解镍库存较低。此次事件，市场关于非标套保风险的警示值得深思。

最后，能源价格上涨带来的通胀效也产生了一定影响，因欧美对俄罗斯能源业制裁继续推高原油价格，而欧洲天然气本就短缺，这将带动下游一系列产品价格的提升，镍价也不例外。

应对变局

加强期货市场风控研判，缩小敞口规模

Q：伦镍事件中，期货市场本身的风险也广受关注。对此，大有期货怎么看，期货公司如何帮助企业避免或缓释类似风险？

A：期货作为一个避险工具，本身并无好恶之分。用得好，可以替企业做好风险管理，实现稳健经营。如果把期货比作“利器”，那么关键在于在实践中不断增强运用这柄利器的专业本领。俗话说“刀不磨要生锈”。期货市场瞬息万变，“无常”时有发生，期货公司和实体企业需要在期货实践中经常“磨刀”，总结经验、汲取教训、修炼本领。

伦镍事件后，部分上市企业对期货套保进行了全面的梳理和排查，并据此完善套保方案，其实这是对期货运用结果、运用经验的一种再评价、再修正、再完善，而不是弃用期货工具，任由风险敞口暴露，后者意味着更大的风险。我们认为，越是在国际局势剧烈变化中，越是要充分关注企业经营的风险，并采取更加科学的策略对冲风险、加固风险防火墙，促进稳健经营。

此次事件也反映出，中国期货市场与国际期货市场愈发紧密，期货公司在服务实体经济方面的重要性越发凸显，未来要重点从以下方面发力：

首先，期货公司应该更加注重提升其风险控制的专业性，加强对国内、国外期货市场的风控研判，做好风险压力测试和应急方案。特别对小规模的产品，更要加强关注。近年来，不论是伦镍事件，还是2020年中行原油宝事件，以及2005年国储铜事件，都让行业人士高度紧张。面对百年未有之大变局，我们要谨防经验主义的陷阱，保持对国内外形势和行业的高度敏感，提前做好风险预案，让损失最小化。

其次，重视客户敞口对期货公司稳健经营的挑战性。客户敞口，可以从以下两个方面来看，一是敞口数量在整个市场上的占比，即敞口规模，二是敞口数量在公司整体持仓的占比，即敞口集中度。客户敞口规模较大时，流动性风险将显著提升，要防范逼仓及交割违约风险。客户敞口集中度较大时，期货公司的经营风险将随着客户的持仓风险显著增加，一旦出现极端不利行情，期货公司可能面临市场风险。

再次，引导客户正确参与期货品种的套期保值，发挥期货投资咨询的作用，帮助现货企业提升其风险管理水平。这次LME镍逼仓事件的出现，只是全球金融市场动荡传导至国内的一个强烈信号，未来不排除还将有新的风险事件诞生。我们需要做的是未雨绸缪。