3月最后一周，郑棉主连期价触及22000元/吨转瞬即逝，随后处于21750位置上下震荡，多重因素作用下，ICE美棉期价高位震荡，外强内弱趋势仍旧明显。高价格传导不畅问题已持续较长时间，当前国内棉纺市场表现萧条，纺织加工企业及服装市场限产、停产放假现象屡见不鲜，因资金压力问题，3月份以来，部分轧花厂报价松动，因此，国内棉价难以下行的另一主要原因可归结为国际棉花价格上涨。

随着国际地缘局势紧张而引发能源、粮食等价格上涨，3月美联储加息如期落地，叠加USDA公布的2021/22年度美棉销售净签数据利多，ICE美棉期价不断刷新历史高点，盘中最高价141.8美分/磅。印度CAI发布的棉花减产数据再度让印度棉价格站上历史高点，近期轧花厂S-6指标报价90000卢比/坎地。国际棉价不断刷新历史高点，3月31日CotlookA指数156.55美分/磅，换算1%关税后价格24113元/吨，内外棉价差持续倒挂。

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图1 2021/22年度内外棉价格走势图

2020年，美国与中国签订第一阶段经贸协议，中国切实履行协议内容，大量购买美国棉花，2020-2021年中国进口美棉数量180余万吨，占中国总进口量的41.97%，年均值超过了美国年度出口量均值的四分之一。当前2020/21年度美棉已出现超卖现象，意味着USDA4月报告或将小幅上调2021/22年度美棉出口预估，下调美棉期末库存预估。因此，短期ICE美棉价格仍有突破前高141.80美分/磅的可能，但对后期美棉销售较为不利，周度销售数据或走弱。印度、东南亚市场产能恢复，棉花、纱线价格持续上涨，但产业链利润分配问题逐渐突出，另外海运费上升等因素皆对其终端市场造成较大影响，因此，笔者认为这轮上涨行情很难持续。

图2 2015-2021年度全球棉花供需走势图

回顾近年历史数据，如图2所示，2017年以前全球棉花产量低于消费量，从而棉花年度期末库存持续下行，随着全球棉花种植面积增加，产量逐年上升，产需缺口收窄，库存消费比下降走势趋缓，2017/18年度棉花库存消费比降至65.72%。因2020年全球疫情影响，2019/20年度棉花消费量大幅下调，棉花价格暴跌，加上不利天气等因素影响，2020/21年度全球棉花产量大幅减产，从而使得全球棉花库存消费比出现过山车式变化，USDA3月预估2021/22年度库存消费比为66.30%，与2018/19年度水平较为接近。据Mysteel农产品(000061)了解，2022年新疆棉花种植已零星开始，近期USDA等机构发表的数据均表明，高棉价刺激农民种棉积极性，种植面积有增加趋势，预估2022/23年度全球棉花产量上调；受其他产品替代，近年来全球棉花消费增速十分有限，消费基本达到瓶颈，基于国内棉纺市场积弱表现，2022/23年度全球棉花消费预估或不及2021/22年度；因此，预估2022/23年度全球棉花库存消费比或略有上升。

综上所述，国际局势逐渐缓和，美联储多轮加息预期较强，国际大宗商品通胀程度有望得到控制，2022/23年度全球棉花库存消费比或上调，因此，笔者认为国际棉价或迎来大幅回调。

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