作者：招商宏观 谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣

核心观点：

周末公布的7月通胀和外贸数据均表现不佳。进出口和PPI同比增速不及预期，而CPI同比增速高于预期。在产能过剩、国际大宗商品价疲弱的背景下，PPI跌幅进一步扩大反映了国内经济真实的供求关系，即供给能力较为充足。因此，近期因猪肉价格等因素对CPI的冲击难以持续。从二季度货币政策执行报告的表述看，猪肉价格不会绑架货币政策。

另一方面，近期外贸形势较为困难，是否应该通过人民币主动贬值来缓解外贸企业的困境呢？在全球贸易规模增长放缓的背景下，贬值对出口的带动作用可能有限，而人民币币值的稳定其实是有助于降低进口端的成本。再者，近年来出口对国民经济的拉动作用明显下降，主动贬值的成本和收益率恐怕难以对等。本轮股市剧烈调整显示国内经济的抗风险能力可能低于我们的预期，人民银行7月以来牢牢控制住国内人民即期汇率的走势，就是为了在股票市场调整余波未了的情况下，避免腹背受敌的不利局面。

进入8月周边经济体国际资金流动形势有所好转，资金流出规模下降。但值得关注的是香港利差已经收窄过去3年来的较低水平，主要原因是美元资金利率的上升。上周3个月期LIBOR利率已经升至0.3%以上，相当于2012年年末的价格。由于近期非农就业数据和GDP数据强化了市场对美联储9月加息的预期，LIBOR利率上升可能反映了全球市场对美元资金需求的增长，可能不利于新兴市场国家货币和国际资金流动形势的稳定。

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