印尼棕榈油DMO出口政策自1月下旬开始逐步加码，试图平抑国内价格但在加码至30%比例后迅速瓦解，重新回归升级LEVY预计后续仍将推升棕榈油价格中枢。

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  DMO政策迭代

  印尼出口政策版本不断更迭，本次的DMO政策自一月下旬推出以来经历了两次迭代升级，旨在平抑国内物价。最先开始规定印尼出口商将出口量的20%棕榈油用于国内市场，在二月上旬加码为将出口许可证要求扩大至所有棕榈油制品，并于3月上旬再次升级出口限制将出口量的20%上调至30%。明面上印尼出口限制不断升级确实是在不断压缩印尼供给，伴随这政策升级国内外棕榈油价格日渐走高，但是棕榈油的强势格局是否很大程度归功于印尼DMO政策升级？

  除了上述印尼DMO政策，本轮自12月中旬开始的牛市上行行情早期由于南美豆系天气炒作，中期系一月和二月MPOB月度报告库存明显低于预期，后期系俄乌地缘冲突和马来国境放开政策推迟。

  以下是印尼平衡表分项中国内消费占出口比重，不难发现有数据统计以来该比例并没有低于30%下限，且近两年数据都明显高于该限制。

图：印尼国内消费/出口

数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

  本次DMO的实际影响首先在于减缓了出口节奏，即出口配额的发出需要时间(官方时间两周)。其次是印尼国内出口结构的更改，没有国内渠道的出口商出口份额被迫转移。因此在DMO升级版本的30%阈值未超出原先比例的情况下，长期考量状态下出口总量并不会被压缩，换一个角度我们甚至可以去质疑该政策的有效性。

图：印尼国内消费结构

数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

  实际上该政策是在通过生物柴油补贴基金来补贴国内食用棕榈油限定价与国际市场的价差，国内食用消费占比约为40%与生物柴油消费占比相当，增加了食用部分补贴支出使得市场在政策实施初期便质疑该政策持续性并猜测印尼后续是否会继续来加税。

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  LEVY升级

  资深市场参与者的猜测在3月中旬得到了验证，DMO的30%比例政策施行不过10天便宣告结束，还是走老路并将老路修的更陡峭——升级LEVY。

  以下是我们比较关注的CPO与RBD出口专项税调整，具体表现为指导价在1000美元/吨以下区间出口专项税保持不变，以上部分价格每上涨50美金/吨，毛棕榈油出口专项税增加20美金/吨，精炼棕榈油出口专项税增加16美元/吨。

图：印尼出口专项税调整

数据来源：公开信息整理，中粮期货研究院整理

  印尼仍致力于将棕榈油精炼环节留在国内，并且从近两年棕榈油分类出口占比中明显可以看见印尼的政策在逐步生效。过去研究经常参考马来精炼棕榈油与印尼毛棕榈油价差，现在印尼毛棕榈油价格也逐渐市区参考意义。

图：印尼棕榈油出口结构

数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

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  猜想与展望

  在当前时点选择提升LEVY表面是之前提倡的DMO政策持续性不佳，更深层次的理解可以是印尼站在当前看到棕榈油近期无法明显累库，价格仍将维持高位甚至更上一层楼，通过增加更高出口指导价下对应的更高LEVY来增加生物柴油补贴基金收入，为后续推行B40做铺垫，与此同时B40推动印尼国内生物柴油消费进一步夯实棕榈油库存的偏紧状态。

  当然印尼该种策略能够顺利推行下去的假设是俄乌冲突对于乌克兰春播造成影响，使得国际农产品平衡表偏紧需要通过多个作物年度来缓解，期间农产品价格维持高位运行的背景不变，并且马来外来劳工紧缺问题不解近期产量无法大幅增加。至于需求端，我们当前能够看见的是主要消费国印度和中国的棕榈油库存低位状态，以及当前中国缺大豆的现状。

  以上是印尼当前加专项税的底气所在，相信印尼不会犯去年夏天同样的错误。至于增加的税收会在供给偏紧状态下逐步转嫁至消费国，这一过程需要几个月来走完。

文章来源：中粮期货研究中心

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