北京时间周四凌晨两点，美联储公布3月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）决定上调基准利率25个基点，并暗示即将开始缩减资产负债表。

美联储预计，2022年联邦基金利率中值1.9%，较12月上升100个基点，即年内共计加息7次。鉴于通胀压力和乌克兰局势等的不确定性挑战，美联储将今年美国GDP增速预测大幅下调至2.8%，预计2022年PCE通胀率为4.2%，较12月上修1.7个百分点。

丹麦丹斯克银行首席宏观分析师米尔霍伊（Mikael Olai Milhoj）在接受第一财经记者采访时表示，与上一轮加息周期相比，目前经济存在一些关键差异，这就需要比上一轮更快的加息步伐，至少初期是这样的。

2015年12月，当时美联储在金融危机后首次加息，当时美联储领先于（通胀）曲线。如今，美联储已经落后于曲线。几乎所有通胀和劳动力市场指标现在都比六年前好。核心通胀更高，通胀预期（尤其是短期）居高不下，此外疫情对于劳动力供应的长期损害，推动了工资快速增长。同样需要注意的是，与上轮加息周期相比，近期美债收益率曲线异常平坦。因此，作为紧缩政策的一部分，预计美联储需要及时通过缩减资产负债表来避免出现曲线倒挂的现象及潜在的衰退风险。

点阵图：预期年内共加息7次

决议声明显示，本次加息25个基点的表决并未获得全票通过，圣路易斯联储主席布拉德希望增加50个基点。美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表示，FOMC决心采取必要措施，恢复价格稳定。美国经济非常强劲，完全有能力应对紧缩的货币政策。

点阵图预测显示，2022年联邦基金利率中值为1.9%，较12月上升100个基点，相当于年内共计加息7次，2023年和2024年均为2.8%，意味着3次加息空间，长期利率中值下修10个基点至2.4%。反映利率预期的点阵图分布情况看，16个委员有5位支持年内加息7次，支持加息6次和8次的各有3人，有一位委员支持加息至3%， 相比之下，美联储内部对明后两年的政策路径分歧较大，有11人支持利率区间在2.75-3%及以下，长期利率预期则主要发布在2.25%至2.5%之间。

当被问及美联储将如何调整加息步伐时，他透露必要时美联储可能会加快节奏。“我们的想法是，每次会议都是现场会议（live meeting）。未来将研究不断变化的条件，如果得出结论认为更迅速地收紧是合适的，那么我们会这么做，这肯定是一种可能性。”鲍威尔补充说。

对于外界关注的缩表问题，鲍威尔透露：“我们预计在即将召开的会议上宣布开始削减资产负债表。在决定利率和缩表时，我们将考虑市场和经济的更广泛背景，并将使用我们的工具支持金融和宏观经济稳定。”

美联储最早可能在5月份开始行动。鲍威尔称，FOMC正在敲定资产负债表问题的细节，在若干参数取得了“非常不错的进展”。资产负债表框架调整将与过去类似，但缩表的速度将更快。美联储上一次缩表周期为2017-2019年，每月规模500亿美元。

2022年经济增速大幅下修至2.8%

美联储在决议声明中指出，近几个月来，经济活动和劳动力指标继续回暖。就业增长强劲，失业率大幅下降。与此同时，通货膨胀仍居高不下，反映出与疫情相关的供需失衡、能源价格上涨和更大的价格压力。乌克兰局势正在造成巨大的人力和经济冲击，对美国经济的影响高度不确定。短期内，相关事件可能会对通胀造成额外的上行压力，并对经济活动造成压力。

本月更新的季度经济预测概要(SEP)显示，美联储将2022年GDP增速中值大幅下修1.2个百分点至2.8%，2023年、2024年和长期增速保持不变，分别为2.2%、2.0%和1.8%。

尽管美国经济面临诸多风险，鲍威尔仍认为经济衰退概率很低。“明年经济衰退的可能性并没有特别高。 目前整体需求强劲，大多数预测都认为未来将保持强劲。这是一个强劲的经济，我们将努力避免增加不确定性。”他说。

高物价压力将继续释放，长期通胀趋稳。美联储预计，2022年PCE通胀率为4.2%，较12月上修1.7个百分点，2023年PCE通胀率上修0.4个百分点至2.7%，2024年PCE通胀率上修0.2个百分点至2.3%，长期通胀率2%维持不变。2022年核心PCE通胀率为4.1%，较12月上修1.4个百分点，2023年和2024年PCE核心通胀率分别为2.6%和2.3%，上修0.3个和0.2个百分点。

鲍威尔在记者会上承认通胀预期大幅上升，石油价格在短期内对美国物价构成一定程度的压力，通胀可能需要比之前预期更长的时间才能恢复到2%的目标，“风险是向上的，我们不会让通货膨胀在经济中根深蒂固。”

美联储预计，2022年、2023年失业率为3.5%，与前值持平，处于1969年以来历史低位，2024年失业率上修0.1%至3.6%，长期失业率维持在4.0%，反映出美联储对明年劳动力市场的信心。

鲍威尔谈及就业市场时表示，劳动力需求非常强劲、但供应受抑。薪资增速创多年来最快。美联储目前没有看到工资价格螺旋上升的证据，但劳动力市场的供求存在“错位”。

当被问及更高的利率是否可能导致更高的失业率时，鲍威尔强调美联储的重点是通过解决通货膨胀来实现价格稳定。“没有价格稳定，你真的不可能有一个持续的充分就业。货币政策旨在恢复价格稳定，同时维持强劲的劳动力市场。这是我们的意图。”他补充说。

市场博弈5月加息50个基点

随着美联储开启加息周期，在地缘政治局势和高通胀等因素冲击下，未来政策收紧的速度成为了市场的焦点。与去年12月相比，美联储年内加息预期增加4次，也高于决议公布前的市场预期。决议公布后，美股三大指数短线跳水后大幅拉升，国际金价巨震后收复早盘失地，美债收益率冲高回落，与利率关联密切的2年期美债收益率一度突破2%心理关口。联邦基金掉期合约显示，5月加息50个基点的概率一度突破70%。随着美债收益率回落，激进加息预期有所降温，目前回落至40%以下。

高盛经济学家斯特恩（Sven Jari Stehn）表示，预计本轮美联储加息的终点为2.75%-3%。“当我们想到后疫情时代，劳动力市场紧张，通货膨胀加剧，绿色投资增加，所有这些都应该支持更高的利率。”他说。

花旗对过于激进的紧缩政策表示担忧，认为这可能会扼杀经济前景，特别是当能源价格高企的时候。“美联储的指引可能会在某个时候从鹰派重新转向鸽派，虽然何时采取宽松政策存在不确定性，但整个加息周期很可能比之前的更短。”

渣打银行北美宏观战略主管英格兰德（Steve Englander）认为，未来美联储的政策路径可以分为三个阶段。第一阶段的政策是自动启动的，目前失业率达到3.8%，通货膨胀率达到40年来的最高水平，政策基调非常宽松。第二阶段将在第一轮加息后进行，届时美联储将评估经济的基本动力，分析公共卫生环境、劳动力市场、结构性因素、全球经济发展等因素的影响，至少持续四个加息区间。第三个阶段也是最后一个阶段，处理不可预见的结果和紧急情况，也就是暂停加息或者降息。