让我们举例说明海龟交易者如何衡量风险。假设交易者做多10张黄金期货合约，在350美元做多，止损设置在320美元。因此，买入价与止损价的差距是30美元，头寸规模为10张合约，合约本身大小为100盎司。将这些数字相乘后，总计为3000美元。

对于任何特定方法，海龟交易者被鼓励观察长期表现，一旦判定该方法有效，就应该忽略使用过程遭遇的亏损。事实上，我们被教导的观念是在交易进入顺利期之前，经常会遭遇一段亏损期间。这方面的训练，不仅有助于海龟交易者发挥成功潜能，也能够培养交易者就算某段时间面临连续亏损，还能继续坚持采用特定交易法则。

海龟交易者坚持的交易法则：顺势操作

趋势是价格在几个礼拜或几个月内呈现的持续性变动。顺势操作的基本构想，是在趋势刚开始走高时买进，并且在趋势结束之后卖出。市场价格通常会呈现三种方向的走势或趋势：上涨、下跌，以及横盘。海龟交易者被教导在市场由横盘趋势转变到上涨趋势的时候买进，或是在下跌趋势刚开始形成的时候做空，然后在趋势终止之后关闭全部头寸，也就是当趋势由上升或下降转变为盘整发展的时候。

蛮有意思的，这些年来，人们经常讨论海龟交易者的成功秘诀，甚至还借此开班授课，收取昂贵的学费。而我们究竟采用什么特定方法，和我们的成功之间实在没有什么重要关联。我们知道还有很多顺势方法同样不错，甚至更好。事实上，我们采用的方法，在当时已经普遍为人所知。

关于海龟交易者的成功秘诀，实际上很单纯：想要达到成功的交易，你可以采用众所周知的构想，或者是已经存在很久的概念。重点是，你必须坚持遵循相关的交易法则。

我们采用的特定方法，是所谓的突破系统，有时候又称为“唐奇安通道突破系统”，这是为了纪念理查·唐奇安（Richard Donchian）对于突破交易系统的推广。这套方法很单纯，市场价格如果超过最近某特定天数的最高价，也就是突破先前的价格水准，则买进。

我们有一套中期系统，里奇与比尔称之为“系统Ⅰ”，这套系统是考虑最近20天（4周）的最高价与最低价；另设有一套长期的系统，也就是“系统Ⅱ”，采用了60天（12周）期间决定最高价与最低价。每天交易结束，我们会计算这两套系统的最高价与最低价。一般来说，我们只需要借此观察相关期间内的一、两个价格，就能决定最高价。多数日子里，相关期间内的最高价与最低价并不会变动，因此我们也不必采取任何行动。

每套系统都有两种类型的出场点。其中一种属于止损出场，设定为2N极大值，也就是进场点的2个ATR（平均真实波幅，Average True Ranges）。这也刚好就是账户净值的2％，因为我们交易的合约张数也是根据N（平均真实波幅）来决定。

有关海龟训练课程的内容，可以归纳为下列4 个重点：

1. 运用优势进行交易：寻找一套具备正数期望回报的交易系统；换言之，该系统长期运用下能够赚钱。

2. 管理风险：控制风险，使得自己能够持续进行交易；换言之，交易系统虽然具备正数期望回报，但在这个性质得以发挥功能之前，你必须能够维持交易的进行。

3. 态度坚决：坚决执行计划，使得正数期望回报系统能够发挥功能。

4. 保持单纯：我们的方法很简单，就是务必掌握每个趋势。你的获利可能仅来自于两三笔交易，所以不要错失任何趋势，否则可能整年白忙一场。这点虽然容易理解，但不容易办到。

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就我个人看来，当我们开始实际进行交易时，关键就是保持坚决态度，不要错失机会。至于特定方法的细节，相形之下并不特别重要。请注意，当我们“真枪实弹”从事交易时，这些简单的概念却很容易被疏忽。

海龟交易者的资金管理重点：留在市场上

交易的最基本目标，就是继续在市场上生存。时间站在你这边。一套系统或方法如果具有正数期望报酬，最终一定可以让交易者致富，有时候甚至会大大超乎你的预期。可是，想要取得这种结果，前提是你必须持续进行交易。对于交易者生涯来说，有两种不同的终止形式：缓慢而痛苦的结束，交易者因为懊恼与挫折而不想再继续进行交易，另一种是快速而突然的终止，我们称之为“爆仓”。

多数新手会高估自己对于痛苦的容忍程度，认为自己可以接受30％或40％—甚至是50％或70％的账户净值亏损，实际上他们没有这个能耐。这对交易会产生极度负面的影响，因为将导致投资人在最不恰当的时机—不是完全终止交易、就是改变交易方法；通常这个时候，他们已经遭遇账户损耗，发生了严重损失。

交易之所以如此困难，是因为未来充满不确定性。人们不喜欢不确定，但不幸地，市场毕竟不可预测，这是交易者必须面对的现实，所以只能要求运用一套可供长期赚钱的方法。基于这个缘故，你规划的交易方法应该要尽可能降低过程可能遭遇的不确定性。市场本身已经相当不确定，实在没有必要因为不当的资金管理措施，平白增添交易的变数。

“海龟交易法则”并不试图预测哪个市场会呈现趋势，或预测哪笔交易会成功；身为海龟交易者，我们对于每笔交易都抱持着相同的期待，做出相同的投入。在可能范围之内，这意味着每笔交易承担的风险金额都相同。根据“海龟交易法则”进行资金管理，有助于维持稳定的回报，因为我们的方法是根据每个市场的价格波动与风险程度进行调整。

如果资金管理策略过于简化，例如每个市场交易1张合约，或是没有将价格波动程度常态化，可能造成过度强调或轻忽某些市场的交易结果。这种情况下，如果你遭受亏损的市场拥有较大头寸，即使获利的市场出现大幅有利走势，可能也无法弥补这个亏损端出现的小幅不利走势。

尽管很多交易者老早就意会到会有这种情况发生，但仍然会采用简化做法，来决定任何特定市场的交易数量。举例来说，某人可能利用20,000美元交易本金，交易1张标普500期货合约。他也许近10年来都采用相同的做法，但期间可能出现不小的价格波动。这样的一成不变，也让盈利暴露在不必要的波动之中。

N因子

如同我们上面曾经提过的，里奇与比尔采用一种创新方法来决定每个市场的头寸规模，使得各市场每天行情波动所造成的头寸盈亏金额相同。他们决定每个市场的合约张数，让各个市场每天行情波动所造成的盈亏，大约会产生相同的金额价值。由于每个市场交易的合约张数，是根据该市场的价格波动衡量N进行调整，因此对于任一笔交易，每天行情波动所造成的盈亏金额大致相同。

关于风险衡量，某些交易者偏好采用入场价与止损价格之间的距离。这只是考虑风险的一种方式。对于1987年10月的崩盘行情来说，止损如何设定几乎无关紧要；市场一开盘就大幅跳空，直接贯穿所有止损点。

假设我采用的方法是根据入场点与止损点之间的距离决定，则我在崩盘当天发生的损失将是一般海龟成员的4 倍，因为我的止损设定为1/2个ATR，而一般海龟设定的止损是2个ATR。所以，我如果完全依照止损距离来决定头寸规模，所计算出的头寸规模将是一般海龟的4倍。

幸运地，里奇采用以价格波动程度为基础的头寸规模作为管理风险的手段，所以我的仓位相对于账户资金的规模，与其他海龟交易者并无不同，对于价格冲击的曝险程度也相去不远。我相当确定，我们会采用这种方法绝非偶然。当里奇与比尔决定如何限制海龟成员所允许接受的最大风险时，绝对参考了过去价格冲击的经验。

里奇与比尔规范我们的交易法则时，其中最高明的一个规定，就是限制我们能够承受的整体风险。这项规定明显影响了我们的账户净值损耗，尤其是对于价格冲击的曝险。如同稍早提到的，我们将仓位分割为几个区块，也就是所谓的“单位”。以每单位的合约张数来说，如果行情出现1个ATR的价格走势，则整个单位的金额价值必须等于账户资金的1％。

举个例子，假设账户规模为100万美元，账户资金的1％就是10,000美元。接着，我们可以计算某特定市场如果发生1个ATR的走势所代表的金额；然后用10,000美元除以该金额，结果就得出可供交易的合约张数，也是所谓的单位规模，或单位大小。市场的价格波动如果特别剧烈、或合约面值较大，单位规模就会变得较小；反之，市场价格波动稳定、或合约面值较小，单位规模就会变大。

里奇与比尔无疑注意到了任何资深交易者都会察觉的现象：很多市场之间彼此高度相关，当某个重大趋势结束而坏日子来临时，几乎所有东西都会不约而同出现不利于交易者的走势；当碰到重大趋势解体而行情进入波动时，那些平常看起来完全不相关的市场，也开始变得高度相关。

回顾1987年10月爆发的隔夜价格冲击。当天我们参与的所有市场，几乎同时出现极为不利的走势。为了对抗这种情况，里奇与比尔将我们的交易进行了某些限制：第一，每个市场最多只能交易4 个单位；第二，对于高度相关的市场，我们最多只能交易6个单位；第三，对于任何特定方向，最多只能交易10个单位（换言之，多头仓位10单位，或空头仓位10单位）。如果是完全不相关的市场，仓位规模可以增加到12单位。当天，这些限制很可能帮里奇省下了至少1亿美元。如果没有这些措施，我们的损失将会十分惨重。

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我经常听到人们宣称，海龟交易系统的历史测试绩效不理想，他们表示这些方法没效、也无法赚钱。他们强调：“除了单位限制之外，我遵循了每个法则。”事实上，单位限制是我们完整交易系统的一环，而且是非常重要的部分，因为它们是避免我们交易落后市场的相关机制。

关于这方面机制的运作，利率期货提供了很好的例子。海龟计划期间，成员会对以下4种利率市场进行交易：欧洲美元、美国长期国债、90天期国库券，以及美国2年期国债。对于任何合理期间的走势，所有4个市场都会出现进场信号。不过任何特定时间中，我们通常只针对其中2个市场建立仓位：那就是首先出现信号的2个市场。

外汇期货市场的情况通常也是如此。我们会交易欧元、英镑、瑞士法郎、加元，以及日元。然而，任何特定时刻，我们也只会建立2 个或3个市场的头寸。

基于这个缘故，单位限制让我们避开了许多亏损交易。最后出现交易信号的市场，走势通常比较弱，发生亏损的可能性也较高。

预估风险的法则

想要判断某特定系统、或其持有仓位蕴含的风险成分，最佳方法之一就是观察最近30年至50年期间发生的主要价格冲击。以此观察这些灾难发生过程，模拟当时可能持有的头寸组合，你可以试算半数或完全破产之账户净值耗损，评估其中蕴含多大的风险。运用电脑模拟软体，可以很轻易地回测当时持有的头寸组合，以及这些仓位可能遭受的账户净值耗损。

接着，再试想如果有某种更严重的事件发生，结果将会如何。思考这类的事件或许并不愉快，但你毕竟需要准备相关的应对计划。如果基地组织袭击的不是世贸中心，而是在曼哈顿某处引爆核装置，结果又是如何？如果类似的恐怖事件发生在东京、伦敦或法兰克福，结果又将如何？

交易态度愈是积极，承担的风险也愈高，一旦碰到这类史无前例的灾难事件，越有机会赔光一切。因此，当你听闻100％回报的蛊惑在呼唤你时，应该将此铭记在心。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。