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 摘要

  宏观面，俄对乌开展军事行动，市场避险情绪快速变化，国内需求有一定担忧，地产政策松动。

  产业方面，镍供应总体仍然偏紧，不过国内供应边际缓解，镍铁逐渐从减产中恢复，海外湿法项目产品逐渐发运回国，镍供应预期向好；不锈钢需求预期不佳，市场成交减弱，库存呈累积态势，或对镍带来一定拖累。

  总的来说，近期地缘政治对镍价影响明显，后续或逐渐回归基本面，由于供应端出现一定好转迹象，且需求端担忧上升，镍及不锈钢后市或呈偏弱运行格局。沪镍2204参考区间165000-180000元/吨，SS2004参考区间16500-18200元/吨。

  操作上，沪镍及不锈钢轻仓做空，注意风险。

  不确定性风险：地缘政治、疫情发展，经济刺激政策，能源供应，高冰镍供应情况

  一

  行情回顾

  2月，在春节假期之后，镍市缓慢复苏，伦镍库存延续下行态势仍给镍价以支撑，而国内供应偏紧情况稍有缓解，此外，俄乌局势变化也令镍价大幅波动，整月来看，沪镍震荡上行，再创新高。而不锈钢在春节后跟随镍价迎来一轮强势行情，不过临近月底，需求端逐渐转弱，库存累积下，市场对后市悲观情绪有所体现，不锈钢价格快速回落。

  

  二

  价格影响因素分析

  1、宏观面

  1·1、国外：俄乌问题大幅提升避险情绪

  俄乌局势发展快速，欧美制裁措施不及预期，市场避险情绪冲高回落，不过事件后续仍有较强不确定性。

  美国通胀高压持续，但经济复苏进程也并未中断，市场对美联储3月加息预期从50个基点回落至25个基点。

  欧洲继续受到能源供应短缺困扰，持续的高通胀令欧央行宽松货币政策立场略有松动。

  综上所述，俄乌冲突成为2月市场的重大影响因素，市场避险情绪的大起大落使得大宗商品市场波动加剧，不过目前局势最为紧张的时候或已过去，后续市场更应关注欧美应对手段以及能源供应稳定性，这将对未来的经济局势及通胀发展起到举足轻重的作用。

  

  1·2、国内：通胀回落，地产政策趋松

  中国1月份CPI、PPI同比涨幅双降。国家统计局公布数据显示，中国1月CPI同比涨0.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点。PPI同比涨9.1%，涨幅比上月回落1.2个百分点，为连续第三个月下行。统计局指出，1月居民消费价格总体平稳，受去年同期基数较高影响，猪肉价格下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点；煤炭、钢材等行业价格走低，带动工业品价格整体继续回落。

  近期，山东省菏泽市房贷政策出现实质性松动，首套房首付比例降至20%，引起市场关注。除了菏泽，今年以来，重庆、江西赣州的不少银行已将首套房首付比例降至20%。

  2月LPR保持不变，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均与上期持平。对于后续LPR是否还会继续下调，业内专家表示，宽信用信号不足以结束降息周期。若后续经济基本面依然较弱，降准降息仍有空间。

  

  2、基本面

  2·1、镍供应继续短缺，月度缺口收窄

  世界金属统计局（WBMS）最近公布的报告显示，2021年1―12月全球镍市场供应短缺14.43万吨，而2020年全年为盈余8.4万吨。2021年1―12月全球镍产量为270.57万吨，较2020年同期增加23.6万吨。2021年1―12月全球镍表观需求较去年同期增加48.6万吨。2021年12月镍冶炼厂产量为23.17万吨，需求为24.64万吨。

  全球镍市供需平衡依然短缺，不过从月度缺口来看，缺口有所收窄，进入2022年，需求端有走弱迹象，而供应端缓慢恢复，预计未来镍市供应短缺的状态有望缓解。

  

  2·2、镍矿价格上调

  2月以来，镍市持续转暖，下游采购需求也逐渐增加，虽然有部分镍铁厂减产，但镍矿价格保持向上行运行态势。SMM数据显示，菲律宾红土镍矿1.5%CIF平均价从2月初的81美元/吨升至2月25日的86美元/吨。

  库存方面，Mysteel数据显示，截止2022年2月25日，国内13港口镍矿库存819.71万吨，较上周减少41.91万吨。

  进出口方面，海关数据显示，2021年12月中国镍矿进口量191.46万吨，环比减少209.30万吨，降幅52.23%；同比减少125.88万吨，降幅39.67%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量153.48万吨，环比减少180.11万吨，降幅53.99%；同比减少94.24万吨，降幅38.04%。

  2·3、镍铁减产扰动，成交价格上行

  镍铁报价持续上行，主要支撑来源于供应端的减产，而下游对镍铁需求保持稳定。不过，冬奥结束后，减产力度有所下降，镍铁价格后期上涨空间或逐渐收窄。从价格来看，SMM数据显示高镍生铁均价1512.5元/镍，较节前上升42.5元/镍，近期市场成交价在1535元/镍附近。

  进口方面，海关数据显示，2021年12月中国镍铁进口量33.60万吨，环比增加4.57万吨，增幅15.76%；同比减少0.44万吨，降幅1.29%。其中，12月中国自印尼进口镍铁量29.39万吨，环比增加6.29万吨，增幅27.23%；同比增加3.79万吨，增幅14.81%。

  生产方面，据SMM数据，2022年1月全国镍生铁产量为3.24万镍吨，环比下降2.4%，同比降幅16.09%，与往年同期对比有较多减量。分品位看，高镍生铁1月份产量为2.74万镍吨，环比下降1.1%；低镍生铁1月份产量为0.49万镍吨，环比下降9.2%。

  

  

  2·4、电解镍库存持续下滑

  电解镍供需仍然偏紧，LME镍库存持续走低接近8万吨的水平，上期所库存略有回升。从生产端来看，据SMM数据，2022年1月全国电解镍产量1.2万吨，环比减少20.4%，同比降低7.94%。

  2·5、不锈钢节后持续垒库

  

  春节后，不锈钢需求出现一轮集中爆发，使得市场需求预期转暖，不过从实际来看，随着节后补库需求逐渐得到满足，叠加价格高位，市场拿货热情逐渐冷却，不锈钢价格高位回落。此外，无锡出现疫情，市场运转放缓，对于供需两端均带来影响。从供需整体来看，短期市场库存累积，钢厂到货的增多以及短期需求回落导致不锈钢库存呈累积态势。Mysteel数据显示，截止2月25日，无锡不锈钢库存50.56万吨，较上周增加1.50万吨，佛山不锈钢库存18.90万吨，较上周增加1.24万吨。

  策略

  宏观面，俄对乌开展军事行动，市场避险情绪快速变化，国内需求有一定担忧，地产政策松动。

  产业方面，镍供应总体仍然偏紧，不过国内供应边际缓解，镍铁逐渐从减产中恢复，海外湿法项目产品逐渐发运回国，镍供应预期向好；不锈钢需求预期不佳，市场成交减弱，库存呈累积态势，或对镍带来一定拖累。

  总的来说，近期地缘政治对镍价影响明显，后续或逐渐回归基本面，由于供应端出现一定好转迹象，且需求端担忧上升，镍及不锈钢后市或呈偏弱运行格局。沪镍2204参考区间165000-180000元/吨，SS2004参考区间16500-18200元/吨。

  操作上，沪镍及不锈钢逢高做空。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。