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 - 背景 -

  1、2022年1月19日至31日，为了应对不断上涨的食用油价格，印度政府实施了一项食用油补贴计划，拨款7.6万亿印尼盾（5.3亿美元）。补贴发放给参与该计划的公司，这些公司必须通过其分销网络采购和运送以棕榈油为原料的食用油。参与的公司必须将食用油零售价格限制在每升14000印尼盾（0.9美元）。印度尼西亚利用CPO基金进行补贴计划，该基金与生物柴油强制计划的资金来源相同。从1月18日起在国内供应15亿升（约136万吨）的补贴食用油。该计划将补贴每个月2.5亿升的食用油价格，2022年1月19日开始，持续6个月。

  2、印度尼西亚于1月27日颁布了一项国内市场义务（DMO）政策，要求棕榈油出口商在国内销售其总出口量的20%，这实质上限制了棕榈油产品的出口，以支持国内供应。以前，棕榈油产品不需要任何形式的出口批准。出口商现在需要提交文件才能获得出口批准，包括出口计划和国内分销计划。由于一些出口商是没有国内分销渠道，印度尼西亚棕榈油出口的步伐预计将放缓。计划将毛棕榈油价格定为每公斤9,300印尼盾（65美分），精炼棕油价格定为每公斤10,300印尼盾（71美分）。从1月24日起的六个月里，印尼对棕榈油出口实施出口许可证制度。

  3、贸易部表示，从2月15日起，所有棕榈油产品的出口商都需要遵守国内市场义务（DMO），然后才能获得出口许可。新规定适用于人造黄油和棕榈仁油等产品。此前，出口许可证要求仅适用于毛棕榈油（CPO）、24度精炼棕榈油和废弃食用油。

  - 分析 -

  1、维持DMO政策，如果出口减量20%的话，从历史5年均值数据看，1-6月份20%出口量（我们主要考虑的是毛油+精炼油）会有262万吨。

  数据来源：国投安信期货整理

  2、从国内补贴资金的角度看，我们用5.3亿美金来计算补贴数量。我们是基于那些既能做出口也能直接在国内进行分销的企业的角度出发，印尼精炼棕榈油的出口价格目前处于1550美金/吨，由于出口价格远低于国内的消费控价，因此我们预计补贴的5.3亿美金大致能覆盖116万吨棕榈油的补贴体量。

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  3、从2022年的印尼国内消费目前预估的增量看，2022年目前预计国内消费仍然是增加的，主要是生物柴油的消费增加，全年增加216万吨。历史规律看，一般上半年会有50%的增量，大致在108万吨。

  4、印尼官方给出的补贴方案是，从1月18日起在国内供应15亿升（约136万吨）的补贴食用油。该计划将补贴每个月2.5亿升的食用油价格，2022年1月19日开始，持续6个月。如果全部从出口里面扣减的话，那就是减少136万吨食用油。

  5、从CPO基金的额度看，2021年生柴基金余额为17.8亿美金，2020年生柴的目标目前印尼官方放在1010万千升，扣除掉给国内食用油的5.3亿的补贴额度，如果想要完成1010万千升的生柴目标，按照生柴和柴油价差470美元/吨计算的话，现有的出口税收水平下，我们预计毛油和精炼油合计出口要达到144万吨/月比较合适（过去3年月均出口在247万吨），这样才容易让生柴基金不被耗尽，实现盈亏平衡，比对往年的出口水平，我们认为每月毛油和精炼油出口减少的体量大致在67万吨。（我们暂时忽略掉出口其他产生的收入，主要是因为每年印尼的毛油和精炼油出口量在整体油品中出口占比83%）。

  如果生物柴油和柴油在550美元/吨话，那么可以减少的出口量也就是在24万吨/月。

  6、如果按照印尼政府136万吨的补贴计划，从目前基金内的额度可以覆盖并且也不影响生柴的消费量。但是后面就需要关注生柴补贴价差，如果价差过大且持续时间过长，生柴基金也有压力，不能忍受长时间的出口减量。

  数据来源：国投安信期货整理

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  综上，印尼政府给出的上半年的136万吨的食用油补贴计划，从生柴基金额度角度看，能实现。我们预计上半年印尼方面可以忍受的出口减量，较低的范围集中在108~116万吨，政策数量在136万吨，CPO基金耗尽在288万吨（基于生柴补贴价差550美元/吨）所以印尼上半年往出口市场投放减少的这个风险要防范。

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  如果按照5年以来月度最大增产力度来估算马来平衡表，2-6月份月均15%的增产力度，这个增产力度是属于5年以来最大的月度平均增产力度，需求端2月份出口量目前市场预估1-20日出口环比增速是24.87%~30.52%，我们2月份暂时按照25%来估算出口预计在145万吨，剩下的3~6月份我们假设出口不变均按照145万吨来估算。（2022年开斋节日开始于5月2日，一般开斋节之前是需要需求备货旺季）。而这个2~6月份的出口量仅仅比5年需求均值高出50万吨。上述我们提到印尼的出口政策，我们认为印尼会往出口市场降低投放量，较少的预估体量在108万吨~116万吨，而政策量在136万吨，所以我们此处的需求放的是属于偏低的。

  那么马来平衡表的预估在高产量，需求不要产生大幅增量的背景下，库存在5月份的时候我们认为认为压力也不大。如果马来出口需求要去弥补印尼出口需求的话，那么上半年仍然大概率容易表现为低库存状态。否则要想累库的话，就需要把棕榈油的价格在油品中性价比打掉，把价格给持续推高，把需求给抑制住。