编辑：宁证期货房俊

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今年一月份开始受淡季备货带动、轻重碱不合理的价差，使得期现货存在非标准套利空间，纯碱期货连续反弹五周，似乎要复制去年的行情。但仔细推敲发现，基本面的情况已不可同日而语，当前纯碱终端下游建筑地产各指标下滑、光伏推进不及预期，消费需求的改善立刻发生质的改变恐难度较大。可能这也是导致短期纯碱难以大幅度反弹的原因，纯碱冲高至3177点后，连续三日大幅回落。面对当前错综复杂的宏观环境，纯碱未来驱动的“关键因素”在哪？

供应高位持稳

我国纯碱近几年产能3300万吨附近，2021年纯碱产量2913.3万吨，年同比增加3.4%，产能为近几年同期偏高位置，短期可能依旧维持高位持稳态势。近期氨碱法、联碱法、天然碱法加重平均开工率83.4%，上周纯碱周度产量55万吨，产量周环比增加0.19%。按照往年的开工率季节分布情况来看，1-4月份开工率或继续保持高位。近期处于检修的企业有中源化学三期2月5日停车，计划检修20天、江苏实联2月中旬有检修计划、江苏井神计划2月16日起一台锅炉检修。

消费亟待改善

重碱的下游终端主要集中在建筑地产玻璃和光伏玻璃，轻碱的下游主要集中在日用玻璃、洗涤剂、无机盐、碳酸锂等方面。其中期货标的碱是重碱，加之轻碱下游消费需求相对稳定，所以对于纯碱的消费我们重点关注的重碱下游的地产及光伏方面。2021年2季度以来，建筑地产各个指标，包括施工面积、竣工面积、新开工面积、拿地数据等都开始出现不同程度的下滑。随着拿地，新开工等数据会逐渐传导到竣工端，短期对于平板玻璃需求恐难有增量。在“稳中求进”为基调的经济发展背景下，对于地产建筑消费也不宜过度悲观，回暖可能需要时间来换取。

光伏产业在“双碳”既定国家战略背景下，依旧有较大的潜力。只是产业推进需要一个过程，2021年光伏装机不及预期，推进程度小幅放缓。产业链发展中也有些问题待解决，比如上游较高的硅料价格、上游硅料硅片，电池片利润情况较好，但没能顺利传导到下游组件端，未来产业链产业链上下游之间可能依旧会有较强的博弈。

需求端总体起来看，建筑地产短期难有大的增量，需求的改善重点关注的还是光伏的推进及增量情况。按照目前浮法玻璃日熔量17.5万吨，光伏日熔量4.3万吨，一吨玻璃需要0.2吨纯碱测算，供需依旧处于紧平衡状态。截至2月11日，纯碱全国纯碱企业库存167万吨，周度环比增加18万吨，库存小幅累积。

利润依旧可观

纯碱成本端主要是煤炭、原盐、合成氨，随着政策对于碳中推进方式的“纠偏”，煤炭价格的对于成本重心的扰动减弱，原盐价格维持稳定，国内合成氨价格稳中有增，当前不同制取纯碱方法的平均成本在1910元/吨附近。

当下纯碱现货市场交投氛围一般，刚需采购为主，截至2月14日现货价格继续小幅上行，主流贸易区华北送到价2700-2800元/吨。利润情况继续好转。

价差及仓单

造成年初纯碱反弹的有一个重要原因是轻重碱的价差，由于价差的扩大，存在套利空间，近期价差已回归到正常的200-250元/吨，价差的回归合理之后，此前期现商的期现处理可作为一个关注点。截至今天收盘，纯碱2205合约基差在-200至-300之间，纯碱2205合约和2209合约价差-83，不同月份价差不大，在2800-2900附近。期货仓单来看，截至2月14日，纯碱库存仓单1558张，当日有效预报1664张，不考虑别的因素，仅看库存仓单，压制纯碱价格。

纯碱综合观点

综合来看，纯碱供应端并没有大的扰动，下游终端消费并没有有较大的改变。期现的套利推动、或者短期资金的青睐并不能使得供需格局改变，所以纯碱短期或迎自然回撤，中长期震荡偏强态势运行，行情深度可能还是由光伏推进情况及地产回暖程度来决定。