编辑：宁证期货房俊

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本周周中，USDA发布2月供需预测月报。报告下调2021/2022年度美国棉花出口量5.5万吨，至321.1万吨；并调增美国期末库存6.5万吨，至76.2万吨。全球进口总量调减2.6万吨，其中中国进口调减5.5万吨，部分抵消印度进口的增加；出口调减2.5万吨。整体报告中性偏空。报告一经公布，ICE棉价振荡下跌。

因物流装运问题，仓位紧缺，美棉出口装运进度缓慢，直接导致报告下调美棉出口。由图1波罗的海运费指数可以看出，2021年全球运费暴涨之后在年末出现回落，但在2022年开年之时，运费又有抬头趋势。另外，国际新冠疫情阴云仍挥之不去，港口防疫消毒措施也阻碍了航运进程。据周四USDA出口周报数据显示，2022年1月28日—2月3日，2021/2022年度美国陆地棉出口装运量68032吨，较前周下降1%。

除国际物流问题外，市场对于美联储的加息预期也在一定程度上影响着美棉的出口进程。美国劳工部数据显示，1月份美国CPI同比升幅扩大至7.5%，高于市场预期，核心CPI同比升6%，均创下1982年以来最大升幅。数据出炉后，10年期美债收益率升破2%关口，为两年半来首次。市场预测美联储3月加息50BP的可能性超过50%，到7月底前将累计加息100个BP。自进入2月份以来，美元指数不断振荡走高，这也意味着其他国家进口美棉将要花费更高昂的成本，只能望“棉”兴叹。

美国CPI处于历史高位并且还在呈现出上扬趋势，但美国服装类CPI同比走势却转而向下，并未保持一路高歌猛进。这或许暗示出美国市场消费需求并未像预期般旺盛。从美国批发商服装及面料库存同比可以看出，现阶段库存已处于高位，累库痕迹明显。因此，在接下来的一段时间内美国进口量增速或将逐步放缓甚至减少进口量。

同时，据CFTC报告显示，截至2月9日，销售未点价合同仍有147950张，证明市场对于高价棉接受意愿程度不高，但反之也对棉价底部形成一定程度的支撑作用。因此我们预计在2022年一季度的时间范围内，ICE棉价仍将保持高位振荡整理的局面；但受全球各主要国家货币政策趋紧的因素影响，美棉继续冲高的动力稍显不足。

在本次的供需报告中，USDA预计土耳其棉花消费量将达到185万吨，因其地理位置优势，受全球海运问题困扰较小，且由于免税进入欧盟，支持了当地棉花产品和纺织品的强劲出口。本月，印度棉花产量调减了50万包，原因是新棉上市节奏缓慢，说明单产低于预期。印棉在高价的刺激下棉种预定订单同比激增50—60%，这种强劲需求预计将在未来数月内延续；而孟加拉与巴基斯坦新棉供应格局偏紧，整体供不应求，棉农希望高价交售籽棉。笔者认为，此次全球性的供需紧张并不是因为供给大幅减少同时消费暴增所致，而是由于全球物流运输紧张，导致供需暂时性错位。随着新棉种植即将到来，在2021/2022年度高价棉的吸引下扩种增产预期增强，若天气方面无较大变化，棉价终将会回归到正常水平。

另外，我们需要注意到，在此次报告中，USDA强调美国作为世界上最大的棉制品进口国，需要积极重组供应链，以减少对于亚洲国家尤其是中国进口的依赖。美国零售商正努力遵守美国对含有新疆棉花衍生品的产品的暂扣令(WRO)，并且表明土耳其从皮棉到成品布的供应链中几乎没有新疆皮棉。此举无疑是打击中国新疆棉产品的重要手段。

美国作为我国第一大纺织服装出口国，2021年我国对美服装出口额首次突破400亿美元，创下411.3亿美元的历史新高。一方面，在美国量化宽松刺激计划的推动下，市场因疫情所压缩的需求报复性迸发，美国服装零售屡创历史新高；另一方面，在中美第一阶段经贸协定的作用下，美国也加大对中国服装制品的采购。

据海关总署统计，2021年全国纺织品服装出口3154.7亿美元，同比增长8.4%，创历史性新高。其中，服装全年出口1702.6亿美元，同比增长24%。2021年增幅显著，国家统计局数据显示，2021年1—11月，服装行业产量213亿件，同比增长8.5%，这表明对外服装订单一年增加了约17亿件。之所以有这样的逆市增长，主因东南亚国家疫情封锁政策，订单回流国内超两千亿元，且欧美国家为规避海运拥堵问题订单早先下达提前消费后市，故我国棉市总体呈现“旺季不旺”与“淡季不淡”的局面。

随着后疫情时代的到来，海运紧张、运费高涨等症结的解决只是时间长短的问题，故供需错配的观点不足以长期支撑棉价高位运行。我国目前仍是世界第一大纺织品生产国和出口国，然而随着国内成本上涨、国际采购趋势向越南、老挝等东南亚国家转移，在2014年达到1862.8亿美元的顶峰后，中国服装出口额已在逐年下降。虽2021年大幅上涨，但随着美国在“新疆棉”问题上大做文章，“禁疆令”政策趋严、新一轮经贸协定尚未落实、中美贸易摩擦的的大背景下，中国出口前景不容乐观。

总体来看，因全球疫情肆虐各国所采取的经济刺激计划弊端已初步显现，世界主要国家国内通胀水平处于高位，紧缩性货币政策已提上日程，在2021年国际大宗商品多数突破历史高点后市场将逐步承压；而国内面临国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三大压力，同样预示着棉价难以在高位长期运行。