本文原载：中国证券报

作为全球范围内交易较为活跃的场内金融衍生品，期权是成熟市场必备的金融产品，随着期权产品的不断丰富，必将成为未来中国金融机构和个人投资者不可或缺的投资工具。那么如何正确认识期权，投资期权呢？原芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤提到：“期权投资要对三方面进行预测：标的物价格、时间变化、波动率”。标的资产价格的方向性变化、时间的损耗、波动率变化都会影响期权价值。一般投资者普遍关注的是标的资产价格的上升或下降，但期权交易者有必要准确理解波动率，因为波动率是决定期权价值的重要因素，它会显著影响期权风险分析和交易决策的过程，波动本身就是期权的重要价值所在。

期权天生被赋予管理波动率风险的使命，因此，波动率分析是期权投资的重要维度。波动率有历史波动率、隐含波动率和预期波动率之分。历史波动率，反映标的价格在过去一段时间内所表现出的波动幅度；隐含波动率，是依据期权价格反推出来的波动率；预期波动率，是交易者根据市场情况与历史数据对未来的价格波动率做出的预测。期权投资者将预期波动率作为判断未来期权价格走势的重要参数，进而做出投资决策。投资者即使对标的资产未来价格走向不做判断，仅通过交易期权波动率也有机会实现盈利。

无方向性的波动率。波动率通常定义为价格连续复利收益率的标准差。直观理解，波动率是衡量价格波动的百分比，只体现价格波动幅度的大小，即价格波动的剧烈程度，而不考虑价格变动的方向。在其他条件不变的情况下，波动率越大，标的物上涨或下跌幅度增大的概率越大。标的物价格上涨至看涨期权损益平衡点之上或下跌至看跌期权损益平衡点之下的可能性和幅度均增大，买方获取较高收益的可能性将会增加。波动率越高，期权的价格也越高，即波动率与期权权利金成正相关关系。可见，波动率给出的只是可能的变化范围，并不包含变化的方向信息。

可供交易的波动率。一个专业期权投资者对波动率的关注往往高于对期权价格本身的关注，波动率是指导其期权交易的重要指标，因此期权交易又称为“波动率交易”。要想在期权投资中获利，应该学会使用波动率进行交易。如果隐含波动率高于历史波动率，那么投资者可以认为期权的权利金被高估了，选择卖出期权的策略；相反，如果隐含波动率低于历史波动率，那么投资者可以认为期权的权利金被低估了，选择买入期权。因此，期权投资者除了可以通过预测标的物价格的变化方向来进行交易,还可以通过判断波动率的变化来获得收益。当预期波动率增大，但不知道价格波动方向时，应以多头策略为主，例如多头跨式组合（long straddle）、多头宽跨式组合（long strangle）；而当预期波动率减少，则应主要选用空头策略，例如空头跨式组合（short straddle）、空头宽跨式组合（short strangle），从而赚取收益。

“看对了方向，猜不到结局”。如果股票指数走势逐渐趋于缓和，也就是波动率降低时，投资者会面临时间损耗和波动率下降的双重损失，此时将会加速亏损，尤其是投资者买入两个以上期权时，损失的速度将会超出预料，这对于经验不足的投资者而言尤其重要。以买入看涨股指期权为例，假设无风险收益为0，无股息率，指数点位为3000点，投资者认为未来指数会上涨，买入隐含波动率为30执行价为3200距离到期日为50天的看涨期权，买入价格为 25点，5天后假设指数上涨5%至3150点，而市场趋于平稳波动率下降为15，那么此时的看涨期权理论价格仅仅约为12，假如投资者5天前买入，则短短几天就亏了50%，在此，除了时间的损耗外，主要是波动率下降的影响。因此，即使投资者看对了方向，仍旧会大幅亏钱。

而对于深度虚值期权而言，则会更为明显。投资者初入市场，可能会喜欢挑选相对便宜的期权，那么一个权利金为5元的期权和一个权利金为50元的期权哪个更便宜？答案显然是不一定的，权利金的大小本身不能说明任何问题，对于专业交易员而言，经常是需要根据隐含波动率的高低来决定买入哪只期权的。虚值期权只有时间价值，没有内涵价值，因此波动率是决定其价值的重要因素。在标的市场波动率变动不大的前提下，盲目热炒深度虚值期权只会导致其期权价格的不合理攀升，投资者以较高的波动率买入，风险迅速放大。此时深度虚值期权价格的隐含波动率与市场上同标的其它期权的隐含波动率出现大幅背离，一旦隐含波动率回落到合理区间，深度虚值期权就会迅速贬值，造成投资者的大幅亏损。因此，对于投资者而言，切勿盲目炒作虚值期权。

因此，对于投资者而言，参与期权交易，要具有基本的期权知识，对期权市场基本情况要有所了解，尤其重要的是理解波动率，利用好波动率。

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