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上周周中，美国农业部发布USDA 1月月报。月报将美豆单产和产量小幅修正上调，美豆期末库存跟随上调，数据高于12月份数据和此前市场预期。但美国农业部大幅下调巴西大豆产量和阿根廷大豆产量，数据低于市场预期。此次报告大幅调低南美大豆产量，报告数据偏多。

南美大豆产量环比调减950万吨

对于本次报告，市场最关注2021/2022年南美大豆产量调整情况。自去年12月，拉尼娜气候开始在南美显示威力，以巴西南部、阿根廷和巴拉圭为主的偏南部产区持续干燥少雨，对作物生长已经造成不可逆影响。

报告前市场对南美大豆产量预估环比调减达成一致，但调整幅度从1000—1500万吨不等。报告前，我们也做了预估，指出作为官方机构，美农对产量的调整偏中性且节奏慢于市场，更多是基于作物生长情况做的右侧调整，预计本次报告南美产量调整幅度在1000万吨左右。从报告数据看，预期兑现。

此次美农将巴西大豆产量环比调减500万吨至1.39亿吨，符合预期。目前巴西不同产区作物生长情况差异较大，其中中西部和偏北部产区作物均进入成熟后期和收割期，产量基本确定；而偏南部的帕拉娜、南里奥格兰德等州因开播期晚、种植进度慢等原因作物还处于生长期，产量还有调整空间。

本月初，巴拉那农业经济研究所将该州大豆产量调整至1310万吨，较初期的2100万吨下降了近40%。巴拉那是巴西早期种植州之一，相对产量已经确定，目前下调的800万吨产量或不可逆。但本次月报美农将巴西整体产量只下调500万吨，从这个角度推断，马托格罗索州的大豆产量或超预期。马州整个生长季几乎风调雨顺，降雨条件良好，作物产量具有上调基础。预计美农将马州大豆产量上调至4100—4200万吨。偏南部产区目前无法定产，还有等待1月和2月的天气条件出炉。

阿根廷大豆产量预估调减300万吨至4650万吨，符合预期。虽然本年度阿根廷遭遇典型的拉尼娜气候，多家机构将今年阿根廷产情与2011/2012年对比，而当年阿根廷大豆产量同比下降18%。若按照此幅度，2021/2022年阿根廷大豆产量或在3700—3800万吨。但目前阿根廷大豆仍处于生长期，1月中下旬和2月才是其生长关键期，产量仍有潜力。

巴拉圭以年度1000万吨的产量为南美第三大大豆产国。本年度巴拉圭作物生长已经进入成熟期，产量损失已经形成，根据市场预计巴拉圭大豆产量在700—800万吨，本次850吨的产量略高于市场预估。

另外，本次报告也调整了2021/2022年美豆的产量数据，将美豆单产上调至51.4蒲/英亩，产量上调至44.4亿蒲，期末库存同步上调1000万蒲至3.5亿蒲。但目前美豆2021/2022年产量季已经结束，美豆产量端调整对市场影响有限。 

总体来看，全球平衡表在南美调减、美豆调增的过程产量调减922万吨，期末库存下调680万吨至9520万吨。或正是基于全球大豆库存趋紧的预期，USDA将2021/2022年CBOT大豆价格预期上调50美分/蒲式耳。 

报告后市场交易重点

本次报告后，市场对南美产量的交易暂告段落，关注重点重新回到产区天气，特别是巴西南部、阿根廷等区域作物还处于生长期，具有调整潜力。

图1：未来1—7和7—15天南美降雨预报

图2：南美土壤墒情预估

短期来看，未来15天南美降雨有所改善。从1月16日开始，伴随着冷锋到来，巴西南方整体气温将会下降且东南部地区雨量转移至南部，南部三个州（南里奥格兰德州、圣卡特琳娜州和巴拉那州）或出现大风、雷暴和冰雹。 

因此，短期随着南美降雨改善，CBOT大豆或在1400美分/蒲式耳止步，短期有回调空间。中长期来看， CBOT大豆1400美分/蒲式耳已经交易了1000万吨的产量下调，后期如果要继续大幅上行，需要再出现500万吨级别的下调。

节前国内豆粕维持偏紧格局

对于国内豆粕来说，因为进口主要来自巴西，对国内大豆市场影响更大的是巴西大豆产量和上市节奏。本次报告维持巴西1.4亿吨的产量预估，出口9400万吨，国内大豆供应尚有保证，因此国内豆粕涨幅慢于CBOT大豆。

数据来源：我的农产品网

数据来源：我的农产品网

当前国内大豆和豆粕库存都处于偏低水平。截至1月7日当周，国内进口大豆油厂商业库存仅310万吨，远低于五年均值448万吨；豆粕油厂库存49万吨，远低于五年均值85万吨。且因为大豆到港延迟，部分油厂出现缺豆停机或双线开机改单线，造成压榨量连续5周下降，截至1月7日当周全国油厂压榨不足150万吨，短期豆粕供应偏紧。而此时恰逢春节长假来临，下游饲料端备货还未完成，形成“低库存+低到港+备货”局面，供需矛盾较为突出，利于节前基差强势振荡。

对于现货企业，为应对过节正常需求，2月份要备2周左右安全库存，节后可视行情补采一口价现货。但3月以后远月基差面临到港增加、需求转弱的压力，存在回调风险，建议不追涨远月基差。