摘要：
综合来看，12月CPI和PPI均出现回落，二者缺口明显收窄，均值也出现明显下降。我们维持四季度GDP平减指数位于6.5%附近的预期。总体CPI和大部分受到高基数影响，分项上看CPI主要受到蔬菜、猪肉、能源价格走弱的拉动，服务价格总体较稳，部分分项受到疫情影响上升。1月蔬菜和肉价增速再回升对CPI将有正向拉动，预计1月CPI涨幅可能再次小幅上升，年内持续缓慢上行。PPI环比大幅下降，叠加高基数同比超预期下行。生产资料是PPI主要拖累，生活资料增速不变。12月商品价格继续震荡走弱，是PPI增速下行主因。结构上看，原材料行业PPI多数高位回落，中下游制造业价格普遍加速上升，自上而下的价格传导继续。PPIRM减速更明显，PPI和PPIRM缺口再度收窄，叠加CPI、PPI缺口也收窄来看，下游行业名义收入和利润将迎来改善。我们认为，10月的PPI同比高点确认之后，环比新涨价因素和同比基数影响下，PPI下行趋势已经形成。下行节奏仍取决于国际油价。货币政策受通胀约束较小，“滞胀”问题缓解，但经济周期“衰退”风险仍不低，后期政策仍将维持偏宽松方向。

1.     国家统计局数据公告
国家统计局公布的数据显示，12月中国CPI同比增长1.50%，较前值2.30%大幅回落，且低于市场预期的1.8%；PPI同比增速为10.30%，也低于市场预期的11.1%，且较前值12.90%继续明显下行。此外，核心CPI同比增速维持1.20%不变。

2.    CPI受食品、能源双重拖累
具体来看，总体CPI同比增速回落，受到去年同期基数低的影响，同时环比增速弱于季节性也是明显影响因素。大项上看，食品和非食品价格同比分别减速2.8%和0.4%，食品项出现同比负增长，二者环比表现也都弱于季节性。核心CPI环比低于5年均值，但边际变动基本符合。食品和能源同时走弱拖累消费品CPI增速回落并弱于季节性，服务价格则维持稳定也符合季节性。情况表明，12月CPI受到食品价格和能源价格的双重拖累，核心CPI则在服务价格稳定情况下维持不变。

具体在食品分项中，粮食和食用油价格同比分别加速和减速，食用油价格同比增速仍处于高位，环比来看粮食价格增速较快，食用油则有所回落。鲜菜价格同比涨幅大幅下降，是食品价格回落的因素之一，鲜果价格涨幅略有上升。环比来看，鲜菜和鲜果价格边际变动均不及季节性。肉类价格同比跌幅再度扩大，尤其是猪肉价格跌幅扩大4%，环比增速也从11月的超过12%下降至0.4%，且伴随基数偏高的问题。牛羊肉价格环比相对平稳，但也有基数偏高问题。其他蛋白质食品中，水产品、蛋类价格增速回落，奶类价格增速略微加快。环比上看，水产和蛋类价格边际超过或符合季节性，主要是蛋类价格涨幅减小。情况表明，前期蔬菜价格超季节性上涨结束，鲜菜上市量增加令其价格高位回落。猪肉价格在腌腊需求进入尾声、生猪出栏加快的影响下降幅扩大。二者均对食品价格产生明显影响。但1月蔬菜价格再度上涨，对CPI或再现拉动。

非食品价格方面。衣着价格同比变动不大，其中鞋类价格涨幅扩大。环比看衣着价格略超季节性。居住分项中，主要是水电燃料价格增速回落，房租增速略微下降。环比来看，居住分项和水电燃料明显弱于季节性，房租略弱于季节性。生活用品和服务价格同比增速有所加快，其中家用器具和家庭服务价格均加速上涨。环比来看，二者表现均超过季节性水平。交通和通信价格同比增速放缓，主要仍是受到交通工具燃料价格下降带动。通信工具和通信服务价格微跌，交通工具使用和维修价格上涨。环比来看，交通工具燃料价格明显弱于季节性，通信工具价格跌幅显著收窄。文教娱乐同比略有加速，其中旅游价格增速明显加快。环比来看则基本符合季节性。医疗保健价格同比变动仍然不大。环比来看，西药价格跌幅收窄，医疗服务弱于季节性。情况显示，受到局部地区疫情影响，部分服务价格小幅上升，但国际油价走弱带动国内能源价格下降，仍是拖累非食品CPI的主要因素。

总体上看，12月CPI同比增速回落基本符合预期，高基数和低环比同时拉低同比。影响因素上看，CPI受到食品价格和能源价格双重拖累，核心CPI则在服务价格总体稳定之下维持不变。食品中蔬菜价格超季节性上涨结束，鲜菜上市量增加令其价格高位回落；猪肉价格在腌腊需求进入尾声、生猪出栏加快的影响下降幅扩大。但1月蔬菜和肉价增速再回升对CPI将有正向拉动。非食品方面，局部疫情影响导致部分服务价格上升，不及但国际油价走弱带动国内能源价格下降对CPI因素。预计1月CPI涨幅可能再次小幅上升，年内持续缓慢上行。

3.    PPI下行趋势已经形成
PPI方面，总体PPI环比大幅下降1.2%，并且去年同期高基数的情况依然存在，共同压制同比增速继续下降到10.3%。主要分项中，生产资料同比增速大幅回落到13.4%，生活资料同比增速维持1%不变。环比来看，生产资料明显弱于季节性，生活资料稍弱于季节性。PPIRM同比也明显减速，PPI和PPIRM缺口收窄至3.9%，产业利润向上游集中的态势再次缓和。
分行业来看PPI同比增速。上游行业依然维持最快绝对增速的同时分化有所加剧，有色和非金属矿采选业PPI略有上升，黑色采选明显回落，油气开采PPI继续加速中。中游原材料行业中非金属制品和橡胶、塑料行业PPI小幅加快，黑色、有色和化工价格PPI回落，公用事业行业PPI继续上升。中游加工组装行业PPI多有小幅上升。下游行业中，医药和汽车PPI均转正。食品制造业、农副食品加工也、纺织业PPI均有明显上升。从12月全月情况看，大宗商品整体价格继续低位震荡走弱，是影响PPI增速下行的最主要因素。从结构上看，原材料行业PPI多数高位回落，中下游制造业价格普遍加速上升，自上而下的价格传导继续。

总体上看，12月PPI环比大幅下降，叠加高基数情况，同比增速超预期下行。生产资料价格回落是PPI主要拖累，生活资料同比增速维持不变。PPIRM减速更明显，PPI和PPIRM缺口再度收窄，产业利润向上游集中态势再次缓和。12月全月大宗商品价格继续低位震荡走弱，是影响PPI增速下行的最主要因素。从结构上看，原材料行业PPI多数高位回落，中下游制造业价格普遍加速上升，自上而下的价格传导继续。我们认为，10月的PPI同比高点确认之后，环比新涨价因素和同比基数影响下，PPI下行趋势已经形成。下行节奏仍取决于国际油价。


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