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总结：前期铁矿价格反弹，主要反映的是随着终端需求边际恢复，钢厂利润扩大，市场对钢厂节前补库及采暖季结束后2022年复产的预期。随着后期钢厂补库逐步落地，预期驱动将减弱，铁矿价格或将承压，需要持续关注钢厂的复产及补库进程。

摘要：

钢厂补库持续进行，关注需求预期引导。近期铁矿价格大幅反弹，主要反映的是随着终端需求边际恢复，钢厂利润扩大，市场对钢厂节前补库及2022年采暖季结束后复产的预期。在1月中下旬钢厂补库结束前，若终端需求仍保持韧性，则铁矿下方仍有支撑。

长期供需趋于宽松，谨防价格回落风险。但即使考虑到采暖季结束后的复产潜力，2022年铁矿石整体仍将保持过剩，延续累库趋势。而且以现有库存水平，钢厂铁矿可用天数届时也仍处于历史同期相对高位，从而限制钢厂补库力度。我们认为随着后期钢厂补库逐步落地，预期驱动将减弱，铁矿价格将面临高位回落风险，需要持续关注钢厂的复产及补库进程。

风险因素：钢材需求释放超预期（上行风险），中品澳矿库存持续累库（下行风险）。

进入12月份后，铁矿港口库存仍在持续累积，但价格却跟随钢厂利润扩大、节前补库出现了反弹。随着春节临近，补库接近尾声，钢厂补库如今进展如何？本文通过梳理近期供需情况，以帮助理解铁矿后市的基本面演变。

图1：铁矿月度供需数据（万吨）

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数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

一、供应：11月进口环比回升，非主流矿进口依旧低迷

2021年11月我国铁矿进口10495万吨，同比增长7%，澳巴及南非主流矿发运同比增加，而非主流矿进口同比缩减。

图2：铁矿月度进口数据（万吨）

数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

1、主流矿山供应：澳巴矿进口环比回升

临近年底，由于四大矿山为了完成年度目标从而提高发运量，我国澳巴铁矿进口开始明显回升，且1月份有望继续保持。

图3：澳大利亚铁矿进口（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图4：巴西铁矿进口（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

2021年11月巴西发往中国地区比例69.62%，环比下滑0.5%，同比下滑6%，其中发往欧洲地区环比下行，而发往马来西亚、阿曼和日韩地区环比增加，预计2022年上半年巴西发往中国比例将维持在65%-70%。

图5：巴西发往中国货量（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图6：巴西发往中国比例（%）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

2、非主流矿山供应：非主流矿进口环比回升，印粉进口持续下行

2021年11月我国非主流矿进口环比增加280万吨，同比下滑近892万吨，主要系乌克兰、塞拉利昂与西非地区铁矿进口环比增加，而印粉则由于普氏价格大幅回落及结构性矛盾下低品矿溢价低迷，使得印粉进口继续缩减。

图7：非主流矿进口（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图8：印矿进口与普氏价格（万吨、美元/吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

二、需求：限产与低需求共同施压，铁水产量持续低迷

2021年1-11月，国内生铁累计产量7.96亿吨，同比下滑2.1%（按产量累计值计算），其中11月份生铁产量6173万吨，同比下滑16.6%。

2021年的铁矿需求受政策影响较大，7月份以来，地方政府纷纷要求各地钢企压减粗钢产量，致使铁水产量再度明显下滑。9月底是减产强度边际最强的时期。10月后政策限产边际有所放松，但由于终端需求持续保持低迷，致使铁水产量不升反降。

图9：国内生铁产量季节性（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图10：247家钢厂日均铁水产量（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

海外铁水已明显恢复，11月产量3782万吨，相较于2019年同比增加230万吨，较2019年累积同比增加约150万吨，海外铁水产量已基本恢复往年正常水平。

图11：全球生铁产量季节性（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图12：全球除中国外生铁产量季节性（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

三、供需推演：港口库存持续累库，总量矛盾驱动转弱

在供给保持平稳，而需求持续低迷的背景下，港口库存仍持续累库。当前港口表内库存已至1.55亿吨，且预计后续仍将持续累库，铁矿供需已脱离紧缺格局。

图13：港口库存季节性（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

图14：铁矿石港口库存预估（万吨）

资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部

四、钢厂补库节奏：钢厂库存环比增加，节前难有放量

2021年11月份之前，由于市场对于终端需求较为悲观，在减产大背景下，钢厂有意去库。钢联网247家钢厂进口矿库存最低去至1.01亿吨，库存水平接近近两年低位。

当前随着春节临近，钢厂铁矿库存略有回升从而支撑了铁矿价格。但由于钢铁产量维持低位运行，且2022年一季度华北限产仍较为严格，而钢厂铁矿库存消费比已接近往年春节水平，因此预计钢厂补库对铁矿提振作用有限。