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观点小结：PTA

  PTA计划外检修增加，现货流通偏紧，PX+PTA利润中性偏低，绝对价格弹性关注原油，或维持震荡格局。

  供需面来看，主流供应商一套计划外停车，12月基本面维持偏紧，1-2月PTA预期检修不多，需求季节性放假，累库压力增加。

  估值上，PX加工费维持至130+美元左右，PTA检修增多，PX加工费缺乏驱动；PTA加工费600元附近，边际回升，PX+PTA估值处于中性偏低。

  短期来看，PX+PTA加工差低位，但预期累库，利润弹性减小，绝对价格波动关注原油。中长期来看，PTA明年上半年新增产能有限，关注低位做多利润机会。

  风险提示：疫情反复，原油波动加大，PTA装置计划外检修增加，需求恢复不及预期。

  观点小结：MEG

  乙二醇：投产预期下，基本面缺乏驱动，反弹抛空，关注成本端影响。

  供给端，部分装置计划内重启，国内产量变动不大，需求端聚酯开工率84.5%左右。

  平衡表来看，12月预期新装置投产不及预期供应增加有限，12月预计紧平衡；春节前切回EO/EG，需求春节季节性降负，乙二醇或将进入累库周期。

  短期来看，累库预期下市场相对悲观，基本面缺乏驱动。关注月间反套机会。

  风险提示：原油、煤炭波动加大，进口回升不及预期，煤制装置重启不及预期。

  下游负荷进一步下降

  局部地区提前放假

  截止17日，加弹开机率在73%左右，织机开机率在54%左右，印染开机率在59%左右，织造原料备货少的在5-10天左右，多的在半月，成品库存小幅抬升。

  受疫情影、需求偏弱、天然气不足、环保检查等因素影响，局部工厂提前放假，终端织造开工率进一步下滑。

  聚酯年末库存偏高，利润压缩

  截止17日，聚酯周均开工率84.18%附近，加权库存18.3天，加权利润321元附近。

  环比来看，本周聚酯继续减产执行，开工率下降；上周促销放量，聚酯库存小幅回落；现金流利润压缩。

  往年季节性来看，聚酯工厂年底前都会有降库存动作（高库存过年，未来一年预期都不会特别乐观），年底之前聚酯还是会不断促销降库存，关注原料企稳后终端春节前备货行情。

  聚酯开工率评估

  开工率评估方面，截止上周五聚酯开工83.8%，年前停车装置陆续公布，聚酯工厂继续降负，12月开工预估84.5%评估（环比不变）。

  目前瓶片利润尚可，负荷维持；长丝和短纤装置负荷环比下降中。

  聚酯促销效果有限，库存回升

  POY、DTY、FDY和短纤库存分别为19.6、21、23.5和4天。当前长丝压力偏高，后续可能会持续促销减产。

  聚酯利润压缩

  聚酯长丝类效益压缩明显，尤其是FDY，亏损促销中；其他产品来看，瓶片、短纤和切片利润尚可，瓶片因近期海外订单偏好，利润维持高位。

  数据来源：CCF，天风期货研究所

  PTA基差偏强

  PTA检修计划执行中

  装置动态，本周新材料升负荷至9成，大化2套装置17日意外停车目前陆续复产中，百宏21日复产，英力士上周末开启检修。计划外检修增加，12月检修量继续增加，12月检修损失量为年内高位。

  22年1月检修量来看，虹港计划检修至1月上，福化12月底检修2-3周，考虑大化一套装置检修，1月检修量超过120万吨。

  PTA持续去库

  仓单数量方面，现货偏紧，卖盘惜售，基差偏强，仓单小幅下降，截止12月20日PTA仓单131.4万张。

  社会库存方面，截止12月17日，总社会库存（除信用仓单后）约231.4万吨，环比上周下降8.4万吨。12月PTA计划外检修增加，12月预计继续维持小幅去库趋势。

  PTA平衡表

  本周平衡表，供给端大化600万吨装置检修3-4天，现货基差偏紧，预计小幅去库状态。上调1月装置检修增加量（福化），春节累库压力边际减小。

  平衡表来看，供应商检修计划陆续公布，12月维持去库，1月预期检修增加，季节性累库压力环比减小。

  数据来源：天风期货研究所

  PX仍有累库压力

  装置动态，上周装置变动不大，海南炼化100万吨/年PX装置计划于12月底检修至5月上，另外66万吨装置计划2月下旬检修。需求端由于PTA检修较多，PX需求减少。海外装置负荷不高。

  供需平衡上，12月来看随着浙石化三条线开出，国内供应增加，PTA装置检修较多，PX或继续累库。

  估值上，产业链整体加工费不高

  产业链价差方面，石脑油价差150美元/吨附近，PX加工差135美元/吨左右，PTA加工差600元附近，PTA边际成本在450-600附近，当前PTA加工费中性。

  石脑油价差维持偏强；PX在PTA装置检修增多下，加工差低位，PTA加工差小幅走强，但PTA-石脑油价差维持低位，产业链整体加工费不高。

  PTA基本面来看，PTA近期装置检修增多，TA基差偏强，加工费维持600附近。1-2月存季节性累库压力，关注主流供应商合约签订及现货惜售情况。

  数据来源：天风期货研究所

  乙二醇关注月差反套机会

  国内开工边际回升

  截止17日，国内总体开工率59%，煤制开工率46.41%，当前煤制负荷边际回升，华南多套油制装置检修后重启，乙二醇负荷存回升预期。

  数据来源：CCF，天风期货研究所

  煤制装置部分重启

  装置动态，上周中科炼化重启出料，中海壳牌满负荷运行中，红四方、华鲁恒升(32.56 -0.31%,诊股)、河南能源永城重启。

  随着近期部分煤制边际产能重启，后续负荷抬升空间不大。后续产量恢复空间关注新装置投产及春节临近EO切回EG部分量。

  主流工艺现金流偏低

  乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态。

  备注：煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700（固定成本）----完全成本

  数据来源：天风期货研究所

  新装置年内贡献量有限

  新装置动态方面，神华榆林出料，5成负荷中。22年一季度可能投产的装置油制镇海炼化（暂估春节后）；煤制方面关注华谊、广汇、美锦；

  港口库存持稳

  从到港量来看，上周预计到港17.2万吨，实际到港16.8万吨，实际到港偏高，上周下游发货中性。

  截止20日，华东主港地区MEG港口库存约72.3万吨，环比增加8万吨。

  12.20-12.26 ，预计到货总量在11.7万吨附近，到港量中性，预计小幅累库。

  数据来源：CCF，天风期货研究所

  乙二醇12月进口持稳

  根据海关数据统计，11月乙二醇净进口量74万吨左右，11月平衡表来看，进口增多，乙二醇预计小幅累库7万吨左右。

  根据52HZ船报，12月目前已经进口50.1万吨左右，月底前预期进口19.6万吨，12月预估进口量69.7万吨左右。

  数据来源：52hz

  数据来源：CCF，天风期货研究所；

  海关总署，天风期货研究所

  乙二醇平衡表

  上周乙二醇供需变动不大，供给端，中海壳牌、中科炼化等油制装置按计划重启，华鲁、河南能源等煤制装置重启，国内产量变化不大，12月进口预估70万吨左右，需求端聚酯开工率84.5%左右。

  平衡表来看，12月维持松平衡状态，1-2月起新装置投产叠加EO切回EG需求陆续放假，春节前后有持续累库预期。

  短期乙二醇累库预期一定程度被计价，关注月差反套的机会。

  数据来源：天风期货研究所

  价差结构

  PTA基差回归中，月差持稳

  乙二醇基差、月差偏弱

  远期结构