一、世界大豆供应增长 2021/22 年度，得益于总体天气的良好以及上一年度大豆价格高企，美国大 豆种植面积连续第三年扩大，同时单产提高，使得产量亦连续第三年增长；如下 表 1 所示。 表 1：美国大豆供需平衡表 SOYBEANS（大豆） 2019/20 2020/21Est. 2021/22Proj. Nev 2021/22Proj. Dec Million Acres（百万英亩） 种植面积 76.1 83.1 87.2 87.2 收获面积 74.9 82.3 86.4 86.4 Bushels (蒲式耳/英亩） 单产 47.4 51 51.2 51.2 Million Bushels （百万蒲式耳） 期初库存 909 525 256 256 产量 3552 4216 4425 4425 进口 总供应 15 4476 20 4761 15 4696 15 4696 压榨 2165 2141 2190 2190 出口 1679 2265 2050 2050 种子 97 101 102 102 残差 11 -3 15 15 总用量 3952 4505 4356 4356 期末库存 525 256 340 340 数据来源：USDA，弘业期货研究院 同时，南美巴西大豆种植面积也在高价大豆的激励下连续第十五年增长，根 据 Datagro 预估将达到 4057 万公顷，预期产量将达创纪录的 1.44 亿吨 （USDA,2021 年 12 月报告），同比上一年度增长 5%；而另一南美大豆主产国阿根 廷的产量也将由上一年度的 4620 万吨增加至 4950 万吨；如下表 2。 表 2：USDA 十二月报告中的世界大豆产量库存 单位：万吨 产量 期末库存 年 度 2019/20 2020/21 2021/22 2019/20 2020/21 2021/22 6 月 11 月 12 月 6 月 11 月 12 月 美 国 9667 11475 11988 12043 12043 1428 697 422 925 925 巴 西 12850 13800 14400 14400 14400 2000 2795 2434 2825 2825 阿 根 廷 4880 4620 5200 4950 4950 2665 2506 2385 2461 2461 世 界 33988 36623 38552 38401 38178 9553 9981 9255 10378 10200 数据来源：USDA，弘业期货研究院 从表 2 可看出： 1）、产量横向对比，美国、巴西、阿根廷以及世界总产量均连续三年增长； 2）、库存方面，世界库存连续三年增长，美国库存先降再升，阿根廷库存连续 三年下滑； 3）、从六月报告和最近的十一月以及十二月报告对比来看，美国以及世界大豆 期末库存预估值的上升， 其中美国期末库存预估上升幅度尤为显著，这暗示着需求的放缓超出预期； 二、中国大豆进口回落 其次，在世界大豆供应预期增长的背景下，中国的进口却出现了回落。据 USDA 十二月报告，中国的年度进口数值预估和十一月持平于 10000 万吨，之前 六月报告中的预估更是高达 10300 万吨，但实际从中国海关的进口数据来看，中 国 11 月大豆进口 857 万吨，同比上年的 959 万吨下滑，今年前 11 个月中国进口 大豆 8765 万吨，同比下降 5.5%，这反应了中国豆粕需求的缩减状态，且可能随 着生猪价格的低迷而持续至明年。进口分月走势数据如下图 1. 数据来源：海关总署，弘业期货研究院 三、猪周期或已出现转折 经历了 2018-2019 年的回落，国内生猪以及能繁母猪存栏在 2019 年年中重 拾升势，接着在史无前例的生猪养殖利润驱动及政策鼓励下，国内猪场尤其是规 模猪场如雨后春笋般地上马，使得相应的生猪存栏快速恢复并超出正常年份存栏 值（至 2021 年 10 月末能繁母猪存栏 4348 万头，为正常保有量的 106%，处于黄 色区域，中国政府网）。 不过好景不长，在生猪供应及猪肉进口快速增加、以及高价抑制了终端需求、 并饲料的不断涨价等因素的作用下，2021 年生猪养殖自一季度（散养）到二季 度（规模猪场）起养殖利润不断下滑并陷入严重亏损，与此相对应的生猪及能繁 母猪存栏（增速）也随之下降。如下图 2 和 3 所示。 图 2：2017 年以来生猪存栏走势 万头 图 3：国内生猪存栏走势 数据来源：国家统计局，弘业期货研究院 图 3：国内能繁母猪存栏走势 数据来源：农业部，弘业期货研究院 此外，从饲料产量看，同比 2020 年，今年饲料总产量仍然保持两位数的增 长，但自八月份起，饲料总产量以及分品种产量均出现了下滑，如下图 4 所示。 数据来源：中国饲料工业协会，弘业期货研究院 从上图 4 可看出，2021 年 1-10 月份全国工业饲料总产量 24360 万吨，同比 增长 14.9%。其中，猪饲料产量 10599 万吨，同比增长 49.5%；水产饲料产量 2200 万吨，同比增长 13.5%；蛋禽、肉禽饲料产量分别为 2621 万吨、7466 万吨，同 比分别下降 9.7%、5.7%。但从分月数据来看，2021 年 10 月，全国工业饲料总产 量 2520 万吨，环比下降 4.1%；猪饲料产量 1091 万吨，环比下降 0.7%；蛋禽饲 料产量 261 万吨，环比下降 0.5%；肉禽饲料产量 771 万吨，环比增长 0.5%；水 产饲料产量 233 万吨，环比下降 31.4%；饲料总产量以及所有品种饲料产量在 8 月份达到高点后开始转折下滑。 四、结论与投资建议 综上所述，随着世界大豆整体供应格局重归宽松，叠加国内生猪行业步入高 潮之后的回落期，明年豆粕价格总体上上行难度较大，上行利多不足，操作上建 议中长期以震荡偏空思路。 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。