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文：李建辉

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近期PVC期价在8100-9000元核心区间展开持续震荡的走势，随着PVC需求淡季的到来，PVC期价反弹的动力越来越不足。不断累积的库存开始现在PVC期价的反弹空间。短期来看，PVC在V2201合约上已经难有大的上行空间，整体上呈现偏弱波动的走势。同时，由于目前市场还有比较大的基差，我们判断更多以现货市场回落方式收缩基差。

一、上游开工负荷提升，加大淡季的供需矛盾

随着本轮煤炭价格的下跌，西北地区电力供应逐渐回归正常，上游装置被动检修的情况得以改善。同时，电石供应问题得到解决，部分需要外采电石的PVC生产企业的原料供应也得到了保证。在这些因素的影响下，PVC生产企业开工率开始逐步回升，截止到上周五，PVC总体开工率已经从前期65%左右的低点恢复到当前80%左右的正常水平。

随着上游开工负荷的提高，PVC供应逐步提升，但同时，PVC终端制品企业逐渐进入到淡季，下游制品企业开工负荷维持在50%以下。在V2201合约只剩下一个月多月就要交割的情况下，需求端难以给期价提供有力支撑。供增需减导致PVC社会开始出现明显的累库趋势。截至到12月3日当周，PVC社会库存在15.27万吨，教去年同期的8.09万吨，增长了89%。

二、成本因素仍是市场关注焦点

从10月中旬开始的这一波下跌来看，成本因素决定了市场的底在哪里。而煤炭-电石-PVC的成本传导逻辑也让PVC的价格走势与煤炭具有极高的相关性。根据我们的统计，近两年动力煤期货价格与PVC的期货价格走势相关性高达0.9。而当前PVC的8100-9000元的核心震荡区间上限，基本对应了外采电石PVC生产企业的盈亏平衡点。

在近期日照召开的全国煤炭交易大会发出征求意见稿，初步拟定电煤长协价为550-850，700为基准价。明年3-4月份可能迎来动力煤淡季。如果坑口煤价进一步跌价，则电石及兰炭以及自备电厂的成本仍有下降的空间，进而拖累PVC。所以，我们一方面要关注PVC生产企业的利润问题，在成本端稳定的情况下，一体化装置的盈亏平衡点将是PVC市场的成本底；但另一方面，我们也要关注成本端的动态变化，特别是煤炭与电石之间传导的时间差，会让两者之间出现短暂的背离现象。

三、市场面临基差回归，PVC期价难以大幅下跌

进入12月份，市场持续维持在8100-9000元的区间弱势震荡，而距离V2201合约交割仅有一个半月的交易时间，而市场基差则仍维持在500-700元的高基差。在剩余的交易时间内，基差回归的因素也将影响V2201合约的走势。

从我们上面的利润图可以看出，由于当前盘面价格基本处于外采电石生产企业盈亏平衡点附近。在目前市场供需矛盾凸显，社会库存增加的情况下，再出现一波利润增长的趋势难度是比较大的。而当前现货市场报价依然较高，这也让上游生产企业具有了一定的利润压缩空间。所以，我们判断，后市基差的回归更多呈现的是现货价格逐步向期货价格靠拢。但由于V2201合约交割后即面临春节假期，市场接货积极性也会比较低，同时，在基差确定走弱的情况下，也会限制市场的投机性需求，所以，最后期货贴水现货200-300元实现交割的概率是比较高的。

综上所述，从目前市场情况来看，供增需减的态势已经比较确定，体现在社会库存上也已经出现了比较明显的累库趋势。所以，对于V2201合约来说，无论是期价反弹的时间还是空间都已经不多了。但在目前面临基差回归和成本的支撑下，期价下行的空间也有限。所以，我们判断后市有望呈现现货震荡回落，PVC维持在区间内弱势徘徊。风险则主要来自于成本端的再度崩塌。

从中长期来看，我们则依然可以关注V2205合约上的机会，如果后市该合约期价出现逼近一体化装置盈亏平衡点的机会，可以参与该合约上的多单机会。