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 背靠消费淡季、需求疲软的基本面，纸浆期价却屡创新高，在12月创造了属于纸浆上市以来最长连涨的奇迹——期价连涨12个交易日，涨幅达到22%；与之相呼应的是下游造纸厂的 “涨价潮”，龙头企业纷纷发布涨价函，纸浆期价、造纸龙头股票一片飘红。

  本文将从以下两个话题回顾和展望纸浆市场：

  1、 国际供给端的故事给纸浆市场创造的“12月奇迹”，神话还能维持多久？

  2、 木浆进口利润拐头，由倒挂转向利润空间显现；下游利润压缩、开工率仍不及往年，纸浆还能走多远？

  高对外依存度，国际供给端敢讲故事，国内浆价就有上行的勇气

  近期国际市场供给端的两段故事：

  1、加拿大洪水对于木材运输、浆厂运行和发船量形成严重阻碍；据林业公司West Fraser Timber Co. Ltd.的报道，加拿大不列颠哥伦比亚省的恶劣天气和洪水已经破坏了该省的高速公路和铁路线，影响其木材和纸浆的运输。这家林业公司表示，11 月下半月，其加拿大西部木材的每周出货量下降了 30%；其运往温哥华港的纸浆船运量平均不到正常量的 20%，其大部分出口纸浆船均来自该港。

  2、疫情切断了链接俄罗斯对中国内陆木材和木浆进口的运输带，据Global news的报道，作为我国内蒙最大的陆路港口城市满洲里爆发疫情，截至周三，已有 142 例新感染病例，疫情的再爆发是由受污染的进口商品引起的；因此从本周三开始，满洲里铁路口岸暂停进口木材木浆、煤炭、矿粉、化肥、纸浆、非金矿、农产品(6.18 +0.49%,诊股)等需要人工装卸的非集装箱货物，俄罗斯进口至我国的运输线受阻。

  我国针叶浆几乎100%依赖进口，意味着国际市场有任何风吹草动都将影响国内浆市。

  本轮纸浆的连续上涨离不开国际供给端的扰动，制造故事的两个国家掌握着我国针叶浆近乎一半的定价权——加拿大和俄罗斯两个国家占我国漂针浆进口量的40%；因此借着加拿大的洪水和北方边境的疫情爆发，多头的炒作热度不减，带着对于供给端的担心，驱动纸浆期价上行，创造了这场看似无解、夸张的涨幅。

  短期上看，疫情对于供应链的阻碍才刚刚开始、加拿大洪水的影响还在延续（部分纸厂停工至明年1月才会考虑重新开工），因此两个供给端的故事在解决方案未出时，仍将成为多头有利的炒作焦点，也是期价持续上行的勇气。

  抛开情绪，从木浆进口成本、下游纸厂造纸利润和开工需求上看，纸浆尚不具备顽强的上涨动力，难以复刻2020年11月开启的大幅上涨行情。

  进口利润拐头支撑减弱

  木浆进口由上周的“利润倒挂”逐步转化成“利润窗口打开”

  加拿大和俄罗斯供给端带来的突发影响在短时间很难量化，但是从木浆进口利润来看，利润出现为进口木浆提供盈利条件，即进口给市场带来潜在供给宽松的压力。

  11月开始银星针叶浆报价由10月800美元/吨以上快速回落，并稳定在710美元-720美元/吨，折算成进口成本约为5300-5400元/吨，进口逐步由利润倒挂转变为“有利润可言”；进口成本远低于纸浆期价，也低于现货报价，意味着国内纸浆价格估值偏高，对于一个定价权在外的品种，进口利润窗口的打开不利于期价的上行。

  港口库存依然偏高，下游需求依然未见明显增长

  从高栏港、常熟港、青岛港(5.99 +6.77%,诊股)和保定港口的纸浆库存来看，截至11月底港口库存187.5万吨，高于10月的183万吨，高于去年同期的178.7万吨；库存呈现增加的趋势，反映了下游的需求并未在限产限电结束后有明显的增量；库存带来的供给压力将限制纸浆的涨幅。

  下游利润有掉头的迹象，“涨价函”的落实有待考证

  从目前下游主要纸种的利润情况上看，均出现利润掉头的迹象，原料纸浆暴涨的冲击压缩下游的利润空间，所以纸厂纷纷出具“涨价函”，但是具体落实情况、下游对于涨价的接受度值得考量。

  从当前下游需求来看，纸厂的开工率在限产限电的措施结束后有了好转，但是依然低于往年同期的水平，且有冬运会的举办再次引发市场对“再次限产限电”的担忧，开工率不足意味着纸浆的直接需求不足，下游的情况在短期没有好转的迹象。

  各类纸品的消费情况上看，文化用纸在“双减”的措施下需求恢复艰难，生活用纸的开工率恢复最为明显，但是从绝对量上看，需求的恢复依然未能达到往年正常水平，整体的社会需求偏淡。

  纸浆在经历了连续数月的下跌，借着供给端的炒作热情迎来反弹，在供需偏弱的基本面下，创造了12连涨的12月奇迹，目前市场的炒作热度依然不减，在加拿大和俄罗斯两条供给主线的问题没有得到解决之前，预计纸浆将维持偏强运行，但是在供给端炒作热情消退后，纸浆基本面偏弱的事实会浮出水面，届时纸浆预计有再次下跌的风险。

  操作上：在供给侧炒作持续发酵情况下，预计纸浆维持高位运行，多单可持有；但供需层面偏弱，后期有再次下跌的风险