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  报告导读：

  全球糖减产仍在，叠加海运费偏高，预计原糖下方支撑仍在。国内白糖(0, -5064.00, -100.00%)当前处于新糖未集中上、陈糖去库的阶段，虽然2020/21年度结转库存偏高且进口压力较大，但现阶段库存压力将逐步减弱。供给方面，11月份起的糖分累积期存在天气炒作的可能，后期关注主产区昼夜温差变化对出糖率的影响。

  投资要点：

  白糖价格重心有所抬升，SR01在5800-6200区间内偏多操作

  一、供需情况

  1．国外生产情况

  巴西2021/22榨季于4月开启，由于前期干旱天气以及三次霜冻天气的影响，市场有减产预期，预计产量3100万吨左右，目前生产已逐步进入尾声。截止10月上半月甘蔗制糖比为45.62%，低于上一年度同期的46.85%。近期原油价格走强，使得燃料乙醇价格下方支撑较强，因此生产商更偏向将甘蔗用于生产利润更高的乙醇燃料，从而减少制糖比例。不过制糖比例是一个动态指标，若糖价保持在较高水平则本榨季巴西制糖比例将发生倾斜，且雷亚尔若出现回调，也将提振巴西糖厂出口意向。

  图1：巴西中南部地区累积糖产量（万吨）

  资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

  图2：巴西中南部地区累计制糖比（%）

  资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

  印度预计2021/22年度产糖3950万吨（含850万吨期初库存），因此还是需要大量出口以缓解供应压力，出口目标为600万吨，目前已出口180万吨。目前国际糖价高，利于印度出口，但没有补贴的背景下，能否达成出口目标还需要继续关注国际糖价以及海运费。

  全球减产预期持续，且天气影响增强远期减产预期，从供给端来看，机构或将继续下调2021/22年度全球过剩量，目前国际糖业组织ISO预估，2021/22年度全球食糖供需缺口为380万吨。此外，短期内原油价格下方支撑仍在，且国际集装箱短缺、海运费偏高，都为原糖带来较强的支撑。

  2．国内进口情况

  图3：食糖进口量

  资料来源：浙商期货研究中心，海关总署

  图4：糖浆进口量

  资料来源：浙商期货研究中心，海关总署

  9月份我国进口食糖87万吨，同比增加33万吨，20/21榨季累计进口633万吨，同比增加258万吨。

  去年在0征税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增；2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的征税，今年进口糖浆同比大幅减少，9月份中国进口糖浆数量7.49万吨，1-9月份进口量同比减少27.18万吨。

  3．国内供需情况

  预计2021/22年度糖产量为1031万吨，同比减少36万吨。9月产销数据显示全国产销率同比略减。

  图5：全国累计产量（万吨）

  资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

  图6：全国产销进度（%）

  资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

  图7：历年含糖食品产量（万吨）

  资料来源：浙商期货研究中心，国家统计局

  图8：食糖消费季节性（万吨）

  资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

  4．工业库存

  2020/21年度，9月全国工业库存104.88万吨，广西工业库存为76.41万吨，2020/21年度结转库存偏高。

  图9：全国工业库存季节性（万吨）

  资料来源：浙商期货研究中心、中糖协

  图10：广西工业库存季节性（万吨）

  资料来源：浙商期货研究中心、中糖协

  二、食糖内外价差

  图11：巴西配额外进口利润

  资料来源：浙商期货研究中心

  图12：泰国配额外进口利润

  资料来源：浙商期货研究中心

  原糖下方支撑仍在，配额外进口成本仍然偏高，内外价差倒挂的格局尚未改变，后期进口量有望继续回落。

  三、月间价差

  图13：郑糖1-5价差

  资料来源：浙商期货研究中心

  SR2101-SR2205价差处于历史低位。

  四、基差与升贴水

  图14：01合约基差：柳州

  资料来源：浙商期货研究中心

  郑糖基差处于历史区间低位震荡，受跨榨季升贴水风险的影响，目前期现套参与度较低。

  图15：郑糖仓单数量（单位：张）

  资料来源：浙商期货研究中心、WIND

  图16：郑糖有效预报数量（单位：张）

  资料来源：浙商期货研究中心、WIND

  五、结论

  全球糖减产仍在，叠加海运费偏高，预计原糖下方支撑仍在。国内白糖当前处于新糖未集中上、陈糖去库的阶段，虽然2020/21年度结转库存偏高且进口压力较大，但现阶段库存压力将逐步减弱。供给方面，11月份起的糖分累积期存在天气炒作的可能，后期关注主产区昼夜温差变化对出糖率的影响。