十月伊始，受美豆宽松及国内需求端拖累，连粕节节下跌，与美豆出现较为明显分化，主力合约一度逼近3000元/吨整数位，后随着油脂大幅下挫，套利效应支撑连粕小幅反弹，10日凌晨随着USDA发布偏利多11月供需报告，连粕呈现止跌企稳趋势，但市场利空因素较多，前期油厂停机及大豆到港量低所导致的低位库存格局，随着美豆集中上市的到来即将被打破，且受上周《粮食节约行动方案》影响，饲料粮替代再度回归市场视线，豆粕需求端预期继续受挫，未来豆粕供需格局有向供强需弱转向趋势。

  本周油脂跌破震荡平台，回补国庆节后跳空，盘面一方面受受马棕10月累库预期施压，另一方面国内豆油抛储传闻影响，期价冲高动能不足，或进入宽幅震荡走势。近期政策面变动较大，工业品回落后，前期涨势较猛的油脂板块也受到影响。但需关注的是，国务院近期再次提到控价保供，政策面对油脂存在一定支撑。另MPOB10月报告利空程度在市场预期之内，助力消除市场不确定性，整体偏中性看待，报告发布后期价不降反升也证明这一点。

  本文将将梳理本月USDA及MPOB两报告发布后油粕市场运行逻辑，并对后续市场走向及风险点进行提示。

图表1 连盘油粕主力合约行情

数据来源：Wind 国元期货

  马棕库存下降，印度再度下调关税，国内油脂进入累库周期，盘面高位震荡为主

  10日中午，MPOB报告发布数据显示，马来西亚10月底棕榈油库存较前月增加4.42%至183万吨，超出此前前瞻报告中181万吨水平，马来西亚10月毛棕榈油产量较前月增加1.3%至173万吨，棕榈油出口锐减12.03%至142万吨。

  该报告如此前市场所期利空，一定程度上拖累盘面，但随着马棕季节性减产周期到来以及劳工问题尚待解决，马棕供应端恢复情况并不乐观，据南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)数据显示，11月1-5日马来西亚棕榈油单产减少17.37%，出油率减少0.21%，产量减少18.47%。而马棕需求端受到印尼限制毛总出口与印度下调油脂进口关税提振，在11月有望回暖。据船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为57.15万吨，较10月1-10日出口的52.9万吨增加8.03%；据独立检验公司Amspec Agri发布的数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为54.39万吨，较10月1-10日50.0381万吨增加8.71%。此外，尽管马棕库存较上月增长，但仍低于历年200万吨水平，若四季度劳工政策仍未有具体措施落地，则马棕产量有继续下滑预期，叠加出口端向好预期，马棕11月库存大概率走低，对盘面支撑力度仍偏强。

图表2 MPOB供需平衡报告

数据来源：MPOB 国元期货

  USDA11供需报告调低单产及期末库存意外利多，美豆中长期内需旺外需弱

  10日凌晨USDA发布的供需报告下调单产至51.2蒲/英亩，较10月的51.5蒲/英亩调低0.3蒲/英亩，也低于此前商品经纪公司StoneX所预估的51.9蒲/英亩水平；报告显示收获面积未变，产量下修至44.25亿蒲，期末库存上调至3.4亿蒲，但低于此前市场预期的3.62亿蒲水平。USDA报告显示，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至11月7日(周日)，美国大豆收获完成87%，一周前79%，去年同期91%，五年同期均值88%。近期收获进度略慢于往年同期，但未寒冬美豆中长期宽松预期。

  另美豆榨利处近年高位叠加生柴用量预计提升，11月报告压榨量与上月持平，美豆内需仍保持乐观看待；外需方面，受中国大豆榨利不佳影响，美豆近期出口销售进度受限，远期受南美大豆市场竞争，提振空间相对有限，平衡表下调出口量也体现这一预期。

图表3 USDA11月供需平衡报告

图表4 美豆压榨利润

数据来源：USDA 国元期货

  南美大豆种进度正常，仍需警惕拉尼娜现象炒作

  近两周南美降水相对减少，其中巴西南部已出现相对干旱现象，但前期充沛的降雨已助推南美大豆种植。巴西国家商品供应公司(CONAB)称，截至11月6日，巴西2021/22年度大豆播种进度为67.3%，高于一周前的53.5%。去年同期的播种进度只有55.1%，因为当时天气干燥影响播种。仅次于2018/19年水平；布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)发布的周度报告称，截至2021年11月3日的一周，阿根廷2021/22年度大豆播种进度为7.1%，比一周前的4.6%提高了2.5个百分点。

  拉尼娜现象尚未大范围影响南美大豆产区，国元期货农产品小组此前文章具体分析国本次拉尼娜现象对南美大豆的具体影响，此处逻辑不再详细展开，小组仍维持此前观点，本次拉尼娜更多在情绪面影响南美大豆，且更多影响阿根廷大豆种植，而阿根廷因大豆种植面积下调，产量下调的预期已提前被市场消化。目前需继续关注巴西大豆的动态，若未有更极端天气影响巴西新豆生长，全球大豆库存将维持宽松预期，进一步放松美豆价格支撑。

图表5 南美大豆未来两周降水情况

数据来源：NOAA 国元期货

  国内油粕基本面逐渐转向，政策面影响较大

  随着美豆成本端下滑，我国油厂大豆榨利好转，叠加美豆集中上市，我国四季度大豆到港量有增长预期。据Mysteel农产品监测数据显示，10月进口大豆到港量预计为685.75万吨，11月进口大豆到港量预计为809.25万吨，12月进口大豆到港量预计为850万吨，2022年1月进口大豆到港量预计为810万吨。而相比之下，豆粕需求端却始终难以得到有效提振，一方面在于生猪价格波动剧烈，养殖利润仍为负值，另一方面在于《粮食节约行动方案》所再度提起的饲料粮替代方案，将进一步降低豆粕的使用量。预计供多需少局面将持续，豆粕基差持续回落，考验期现价格底部支撑力度，盘面以弱势震荡为主，风险点在于南美大豆种植情况以及国内生猪去产能进程。

  国内油脂受外盘带动效应较强，尤其在于马棕，减产周期、劳工不足、出口提振等方面利多持续支撑马棕盘面，国内油脂缓慢进入累库周期，盘面上方压力渐显，另政策面抛储传闻持续存在但迟迟未落地，仍存在消息面炒作可能性，国务院提出控价保供，限制盘面下跌空间，因而国内油脂四季度仍以高位震荡为主，风险点在于马棕出口情况以及国内累库情况及政策变动。

图表6 国内油粕库存情况

数据来源：我的农产品网国元期货

图表7全国生猪养殖利润情况

数据来源：Wind 国元期货

  油粕单边操作风险较大，可考虑套利机会

  当前油粕市场资金博弈较为激烈，单边操作风险较大，但油粕比已现高位回落趋势，豆棕价差低位反弹，可考虑套利机会。

图表8 油粕套利分析

数据来源：Wind 国元期货